美國精煉銅關稅預期吸走非美庫存，區域價差重塑銅供應鏈

美國對精煉銅加徵關稅的政策尚未定案，全球銅供應鏈已提前調整。受到關稅預期與紐約銅價溢價吸引，精煉銅持續流向美國，推升紐約商品交易所（COMEX）庫存。倫敦金屬交易所（LME）庫存與上海期貨交易所（SHFE）庫存則同步下降。中國在第一季進口偏弱後，第二季與 6 月補庫需求回升，使亞洲與歐洲可流通的現貨進一步收緊。目前全球銅市的主要矛盾在於庫存分布失衡。當美國價格高於國際市場，交易商便有誘因將銅從亞洲與歐洲運往美國，使全球逐漸形成美國庫存增加、非美市場現貨偏緊的區域分化。

關稅尚未定案，精煉銅已提前流向美國

美國先前依據《1962 年貿易擴張法》第 232 條，將半成品銅及部分銅密集型衍生產品納入關稅範圍，並依產品型態適用不同稅率。精煉銅陰極、銅礦、精礦與廢銅則未被納入。美國商務部先前建議，自 2027 年起對精煉銅課徵 15% 關稅，2028 年提高至 30%，但總統仍須依商務部提交的市場更新決定是否採納。截至 2026 年 7 月 30 日，公開資訊尚未顯示美方已公布精煉銅關稅的最終方案。政策不確定性已創造跨市場搬貨空間，當 COMEX 銅期貨結算價高於 LME 3 個月銅期貨收盤價，且價差足以支付運費、保險、融資、倉儲與交割成本時，交易商可以在歐洲或亞洲採購銅，再運往美國出售或存入 COMEX 倉庫。

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摩根士丹利在 7 月 24 日發布的報告中估計，截至當時，美國 2026 年初以來已提前進口約 33.5 萬噸銅。若按當時速度年化，約相當於全球銅需求的 2.3%。6 月 8 日公開報導引述的前次估計為 26 萬噸，兩個數字反映不同統計時點，顯示關稅預期下的銅庫存仍持續流向美國。這項數據屬於摩根士丹利對提前進口與庫存移轉的估算，不等同於美國海關統計的精煉銅進口總量。依 7 月 22 日「期貨結算價：COMEX 銅」與「期貨收盤價：LME 3 個月銅」換算，紐倫價差約為每噸 507.70 美元，相當於 LME 價格約 3.7%。由於兩個市場的交割月份、報價時間與交割地點不同，這項價差主要用來觀察跨市場搬貨誘因，不宜直接等同於無風險套利報酬。

註：各交易所公布時間與庫存口徑不同，表中採用各指標最近可得資料，日期已分別標示。

截至 2026 年 6 月底，LME、COMEX 與 SHFE 三大交易所銅庫存合計約 106.6 萬噸，較 2025 年底增加 43%，並升至 2003 年以來高點。若只觀察全球加總數字，銅市似乎仍有充足緩衝，但新增庫存主要集中在美國，歐洲與中國市場則持續去庫存。

LME 的實際可用庫存也低於帳面數字，7 月 20 日約 56% 的 LME 銅庫存已轉為註銷倉單，代表持有人已要求倉庫準備提貨。註銷倉單不代表金屬已立即離庫，也不必然反映終端消費增加，但這部分庫存已難以被視為隨時可供交割的自由現貨。附近月份供應趨緊，也使 LME 現貨價格自 2026 年 1 月以來首度高於 3 個月期貨，形成逆價差。這顯示買方願意支付更高價格取得即期供應，庫存所在地與倉單狀態已比全球庫存總量更能反映短期供需。

美國提前進口與中國補庫同步爭奪現貨

2026 年銅市的特殊之處，在於美國因關稅預期提前建立庫存，中國則在第一季進口偏弱後，於第二季重新增加採購，兩大市場開始同時爭奪有限現貨。中國上半年精煉銅進口量約為 141 萬噸，年減 14.3%，顯示累計進口仍低於去年同期。不過，第二季進口量較第一季增加 42%，並較去年同期成長 3%。6 月進口量達 281,307 噸，月增 0.5%，升至 2025 年 9 月以來最高水準，反映中國進口需求已由第一季低點回升。

同期中國可用庫存持續去化，SHFE 銅庫存至 7 月 29 日降至約 6.96 萬噸，創兩年半低點。洋山銅進口溢價也於 7 月 17 日升至每噸 100 美元，創 14 個月高點。庫存下降、進口增加與溢價上升共同顯示，即使銅價維持高檔，中國仍有補充進口現貨的需求。

中國進口需求短期受到國內冶煉廠檢修、廢銅替代供應有限與補庫需求支撐；電網、再生能源、電動車及 AI 資料中心投資，則構成中長期終端需求的支撐。當美國進口商搶在潛在關稅生效前提前進口，中國也重新增加採購，可供歐洲與亞洲其他買方取得的精煉銅因而減少，全球銅市的區域供應分化進一步擴大。

礦端收縮與精煉銅表觀過剩同時存在

國際銅業研究組織（ICSG）資料顯示，2026 年前 5 個月全球銅礦產量年減 1.9% 至 938 萬噸，其中銅精礦產量下降 3.4%。智利與印尼產量明顯減少，部分大型礦山也受到事故與營運問題影響，使全球銅精礦加工費降至低檔，反映冶煉廠取得原料的難度上升。同期全球精煉銅產量仍年增約 3% 至 1,205 萬噸，高於表觀消費量 1,183 萬噸，形成約 22 萬噸表觀過剩。主要原因是中國與剛果民主共和國精煉產量增加，以及廢銅再生精煉供應成長。

然而帳面過剩不代表各地都能取得足夠現貨，部分新增供給已被運往美國倉庫，其他庫存則受到地區、倉單狀態、交割規格與物流條件限制。因此全球精煉銅統計略有過剩，仍可與歐洲及亞洲現貨緊張同時發生。

區域價差開始改變物流與產業成本

區域價差首先改變銅的貿易流向，只要美國溢價能覆蓋運輸與資金成本，智利、秘魯、加拿大及其他產地的精煉銅便更可能優先運往美國。歐洲與亞洲買方若希望留住供應，則須提高現貨升水、延長採購合約或建立更多安全庫存。

美國庫存增加也不等同本土供應能力已改善。進口銅可以建立短期緩衝，卻無法快速增加礦山與冶煉產能。若精煉銅關稅正式生效，電線電纜、電網設備、汽車、建築、電子與資料中心等下游產業可能先承受原料成本上升，新增國內供給則需要更長時間才能到位。

由政策預期推動的庫存移動也存在反轉風險，2025 年 7 月市場曾大量押注美國將對精煉銅課徵 50% 關稅，但最終公布的措施僅涵蓋半成品銅與部分銅密集型衍生產品，精煉銅並未被納入關稅範圍，COMEX 銅價與紐倫價差隨即大幅回落。當庫存流向主要受到政策預期與跨市場價差驅動，政策結果一旦低於市場預期，交易部位與實體貨流都可能迅速反向。

關稅結果將決定區域分化能否延續

若美國採納商務部先前建議，自 2027 年起對精煉銅課徵 15% 關稅，COMEX 相對 LME 的溢價可能重新擴大，交易商也可能在生效前繼續將銅運入美國。政策生效後，前期累積庫存可提供部分緩衝，但較高進口成本仍可能逐步傳導至下游製造業。若美國放棄精煉銅關稅，COMEX 溢價可能收斂，部分庫存可能重新出口或長時間留在美國倉庫，亞洲與歐洲現貨壓力則有機會緩解。若政策繼續延後，交易商仍有理由保留美國庫存，全球市場也將持續承擔額外的倉儲、融資與物流成本。

後續觀察重點包括美國關稅決策與生效時間、COMEX 與 LME 價差、LME 註銷倉單比例、SHFE 庫存、洋山銅溢價及銅精礦加工費。這些指標將共同決定非美市場的現貨壓力是否持續，以及美國庫存累積能否延續。目前銅市的核心風險來自實體供應與終端需求的地理錯配，當區域價差開始決定銅運往哪裡，關稅便會同時影響全球金屬的物流、倉儲、定價與供應安全。