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美國消費呈現軟硬背離：6月零售銷售仍有韌性，景氣循環走到哪？

美國消費市場近期出現明顯落差。2026 年 6 月名目零售銷售大致持穩，失業救濟申請人數維持低檔，家庭信用狀況也尚未全面惡化，但消費者對物價、工作機會與未來景氣的評價持續低迷。這組「硬數據偏強、軟數據偏弱」的訊號，反映美國家庭仍有能力維持支出，但對未來收入與生活成本的疑慮正在升高。美國景氣究竟只是逐步降速，或已接近更明顯的轉折，將取決於招聘放緩是否進一步演變為失業上升，以及實質所得能否持續支撐消費。 零售銷售增速放緩，基礎消費需求仍有韌性 美國商務部公布，2026 年 6 月零售與餐飲銷售月增 0.2%、年增 6.7%，低於 5 月上修後的月增 1.0%。整體增速雖然放緩，但主要拖累來自加油站銷售額月減 5.3%，反映汽油價格下跌對名目銷售金額的影響。 排除加油站後，6 月零售銷售月增 0.7%；同時排除汽車與加油站後，銷售額仍月增 0.4%。汽車及零件經銷商與非店面零售商銷售均月增 1.9%，其中非店面零售商銷售較去年同期成長 14.2%，顯示電子商務仍是零售市場的重要支柱。若進一步排除汽車、加油站、建材與餐飲服務，較接近國內生產毛額消費計算口徑的零售控制組，6 月約月增 0.5%。代表第二季末商品消費仍維持成長，尚未出現明顯失速。 不過各類別表現並不平均，汽車、電子商務與部分休閒用品維持成長，服飾、食品飲料與健康照護等類別則相對偏弱，顯示促銷、價格差異與商品必要性對消費決策的影響正在提高。 Read More at Datatrack 消費者仍在花錢，對就業與生活成本卻更悲觀 實際零售數據反映已完成的消費行為，消費者信心則包含家庭對未來收入、就業與物價的預期，因此兩者短期內可以呈現不同方向。經濟諮商局 6 月消費者信心指數由下修後的 90.6 小幅升至 91.2，但反映當前商業與勞動市場狀況的現況指數下降至 116.4。認為工作難找的消費者比重由 19.8% 升至 22.5%，創 2021 年初以來最高，顯示家庭對就業前景的疑慮仍在升高。 密西根大學 6 月消費者信心指數雖由 44.8 回升至 49.5，仍較去年同期下降 18.5%。超過半數受訪者持續提到，高物價正在侵蝕家庭財務。6 月 CPI 月減 0.4%，核心 CPI 與前月持平，通膨確實降溫。然而整體 CPI 仍年增 3.5%，核心 CPI 年增 2.6%。通膨率下降只代表價格上漲速度放慢，過去數年累積形成的高物價水準仍然存在，因此官方物價改善尚未完全轉化為家庭生活感受。 勞動市場進入低招聘、低裁員階段 勞動市場是消費能否延續的核心，美國 6 月非農就業僅增加 5.7 萬人，4 月與 5 月新增就業合計遭下修 7.4 萬人，顯示企業招募意願正在轉弱。5 月職位空缺仍有 759.4 萬個，但聘僱率僅 3.3%，自願離職率也維持低檔，反映企業招聘與勞工轉職活動同步降溫。另一方面，6 月失業率仍維持在 4.2%，截至 7 月 11 日當週，初次申請失業救濟金人數降至 20.8 萬人，顯示企業尚未展開廣泛裁員。 Read More at Datatrack 目前勞動市場較接近低招聘、低裁員的狀態，多數家庭仍有工作與薪資收入，因此消費尚不至於立即大幅下滑。但求職難度提高，可能促使家庭轉向折扣商品、延後大型採購並減少非必要支出。若初領與續領失業金持續上升，招聘降溫才可能進一步傳導至所得與消費。 消費韌性背後存在收入與資產分化 美國零售總額仍具韌性，部分也與收入和資產分化有關。高收入家庭在整體消費中的占比較高，股市上漲帶來的財富效果可支撐旅遊、餐飲、汽車與線上購物等支出；低收入與中等收入家庭則更容易受到食品、住房、保險與能源成本影響。 聯準會 7 月《褐皮書》指出，部分地區受惠於世界盃帶來的餐飲、住宿與旅遊需求，但多個地區也觀察到消費者削減非必要支出，或轉向較便宜的替代商品。世界盃效益主要集中在特定城市與產業，難以代表全美家庭的日常消費狀況。 家庭信用數據尚未顯示全面惡化，2026 年第一季美國家庭債務總額為 18.8 兆美元，整體逾期比率維持在 4.8%。但部分信用卡借款人的嚴重逾期情況仍高於去年，顯示財務壓力已較集中於償債能力偏弱的家庭。 5 月美國可支配所得月增 0.7%，實質消費支出月增 0.3%，但個人儲蓄率僅 3.0%。6 月平均時薪年增 3.5%，大致與同期 CPI 年增率相當，顯示實質薪資購買力改善仍有限。家庭目前仍可依靠所得支撐消費，但偏低的儲蓄率使其面對失業、能源價格反彈或資產價格修正時，緩衝空間較小。 美國景氣較接近擴張後段，尚未形成完整衰退訊號 2026 年第一季美國實質 GDP 年化成長 2.1%，經濟仍維持正成長，但實質民間國內最終銷售僅成長 1.7%，內需擴張速度已經放慢。目前零售銷售、實質所得、失業救濟申請與家庭信用數據，尚未出現衰退時常見的同步惡化。消費者信心偏低，也無法單獨證明經濟即將收縮。 不過，招聘放緩、就業數據下修、儲蓄率偏低，以及中低收入家庭削減非必要支出，都呈現景氣擴張後段的部分特徵。綜合目前數據，美國經濟較接近低速成長與逐步降溫，尚未進入消費、所得與就業同步惡化的衰退階段。後續需要觀察初領與續領失業金是否持續上升、零售成長能否擴散至電子商務與汽車以外的類別，以及實質所得能否穩定改善。若消費成長持續集中於少數品類與高收入家庭，整體經濟對就業與資產價格變化的敏感度將進一步提高。 通膨降溫與消費韌性讓聯準會繼續觀望 聯準會目前將聯邦基金利率目標區間維持在 3.5% 至 3.75%。6 月核心通膨降溫，降低進一步緊縮的必要性，但零售銷售仍具韌性、失業率穩定，也使聯準會缺乏快速降息的迫切性。 能源價格是主要變數之一，6 月汽油價格下跌，同時改善通膨與家庭現金流，若中東局勢再次推升油價，能源支出可能重新壓縮家庭可支配所得，並增加通膨回升風險，使聯準會的政策判斷更加複雜。整體美國消費尚未失速，但後續韌性能否延續，將取決於招聘降溫會否演變為失業上升，以及實質所得能否繼續支撐家庭支出。

美國房市陷入量縮價漲，利率鎖定效應讓供需同步失靈

美國房市在 2026 年中出現成交量下降、房價仍創新高的特殊局面。根據全美不動產仲介協會（National Association of Realtors，NAR）資料，2026 年 6 月成屋銷售經季節調整後折合年率為 409 萬戶，月減 2.4%，低於市場預期的 420 萬戶；相較去年同期，成交量仍小幅增加 2.8%。同月成屋成交價中位數年增 1.8% 至 44.06 萬美元，再創歷史新高。 成交下滑與價格上漲同時發生，反映高利率正從供需兩端降低市場流動性。購屋者受到房價與融資成本壓力而延後進場，持有低利率房貸的屋主也不願出售或換屋，使市場上的買方與賣方同步減少。需求疲弱因此沒有立刻轉化為全面降價，房源不足仍在支撐成交價格。 Read More at Datatrack 高房價與房貸利率共同壓抑購屋需求 截至 2026 年 7 月 9 日，美國 30 年期固定房貸平均利率為 6.49%，高於前一週的 6.43%，但低於去年同期的 6.72%。房貸利率自 2026 年初短暫跌破 6% 後再度上升，近期持續徘徊在 6.5% 附近，使購屋者的每月還款負擔難以明顯改善。 高房價與高利率的組合，對頭期款與現金流有限的家庭影響最大。6 月首次購屋者占成屋交易比重為 33%，雖高於去年同期的 30%，仍低於房市交易較活絡時常見的約 40%。房貸利率的小幅變化也會直接影響買方決策，利率稍微下降時，部分需求短暫回流；利率再度上升後，購屋活動便迅速降溫，造成月度銷售數據持續震盪。 Read More at Datatrack 利率鎖定效應讓既有屋主延後出售 高利率同時限制成屋供給。許多美國屋主在疫情期間購屋或完成房貸再融資，目前仍持有低於 5% 的固定利率貸款。屋主若出售現有住宅並購買下一間房屋，就必須放棄原有的低利率條件，改以接近 6.5% 的市場利率重新申貸，換屋成本因而大幅提高。 在沒有工作調動、家庭人口變化、退休或資金需求的情況下，屋主通常更願意留在原有住宅。這種房貸利率鎖定效應（Mortgage Rate Lock-in Effect）減少新掛牌物件，也降低住宅市場的周轉速度。截至 6 月底，全美成屋待售庫存約為 156 萬戶，較 5 月減少 0.6%，僅較去年同期增加 1.3%；依當月銷售速度估算，現有庫存約可供應 4.6 個月。 買方因負擔能力不足而觀望，屋主則因低利率房貸具有經濟價值而惜售，使市場成交量維持低位。有限的掛牌供給意味著買氣即使減弱，價格也不容易快速下修，形成目前量縮價漲的主要結構。 成屋供給受限，新屋市場卻面臨庫存壓力 利率鎖定效應主要集中於成屋市場，新屋市場的供給狀況則明顯不同。既有屋主可以選擇延後出售，但建商已投入土地、建材與施工資金，需要透過銷售回收現金，因此在需求轉弱時更難長期維持原有售價與銷售條件。美國人口普查局與住宅及城市發展部資料顯示，2026 年 5 月新建獨棟住宅銷售折合年率降至 58 萬戶，月減 7.3%、年減 6.8%。同月新屋待售庫存升至 49.6 萬戶，庫存去化時間由前月的 9.3 個月擴大至 10.3 個月，遠高於成屋市場的 4.6 個月。 較高的庫存壓力迫使建商提供房價折扣、房貸利率補貼、成交費用減免或住宅設備升級，以維持銷售速度。成屋屋主若沒有迫切出售需求，仍可選擇維持價格或撤回掛牌，因此新屋市場的議價空間通常更大。美國房市目前同時存在成屋掛牌不足與新屋庫存累積，供給問題已由全國性的單一短缺，轉為房型與地區之間的明顯錯配。 成屋價格創高未代表全美房價同步上漲 6 月成屋成交價中位數升至歷史新高，也受到成交結構改變影響。當部分首次購屋者與中低收入家庭退出市場，高收入或現金充足的買方仍可購買較高價住宅，成交物件組成便會向高價市場傾斜，推高整體中位數。這項數據適合反映當月實際成交結構，卻不能直接代表每一間住宅的價格都在上漲。 聯邦住宅金融局（Federal Housing Finance Agency，FHFA）採用重複交易資料編製的房價指數顯示，2026 年 4 月全美房價較前月下跌 0.1%，但仍較去年同期上漲 2.0%。這代表房價尚未進入全國性下跌，漲幅與短期動能卻已明顯降溫，與成屋成交價中位數創高並不衝突。 區域市場的差異也持續擴大，過去幾年住宅建設較多的德州、佛羅里達州與部分太陽帶城市，目前面臨庫存增加、保險費與房產稅上升等壓力，買方議價空間逐步擴大。土地供應有限、住宅興建速度偏慢的東北部城市，則因掛牌稀少而維持較強價格支撐。6 月成屋銷售在東北部增加，在中西部、南部與西部下降，也反映全美平均數據下仍存在明顯的地區分化。 房市缺乏全面崩盤條件，交易復甦仍需時間 目前美國房市與 2008 年金融危機前的情況不同。多數屋主持有固定利率房貸，疫情後房價上漲也累積了一定住宅淨值，只要就業與家庭收入沒有大幅惡化，屋主便可選擇繼續持有。6 月法拍與短售等困境交易僅占成交量的 2%，低於去年同期的 3%，掛牌物件的成交天數中位數也僅由 27 天升至 28 天，尚未出現大規模被迫拋售。 然而，缺乏拋售壓力也代表房價修正速度有限，高房價、房貸利率、房產稅、住宅保險與維修成本仍會限制一般家庭進場。即使房貸利率開始下降，新增需求也可能先追逐有限的成屋供給，對價格形成支撐；若建商因新屋銷售疲弱而縮減後續開工，中長期住宅供給不足也可能延續。 利率與供給能否同步改善將決定房市走向 2026 年美國房市的主要矛盾，在於融資成本偏高、成屋供給受限與新屋庫存累積同時發生。成屋價格創高主要受到掛牌不足與成交結構支撐，新屋銷售與庫存數據則顯示，部分供給較多的市場已逐步轉向買方。 後續需要觀察 30 年期房貸利率能否持續回落、成屋新掛牌量是否增加、新屋庫存與建商促銷幅度，以及就業和房貸違約情況。若利率下降但成屋供給仍受鎖定效應限制，房價可能繼續高檔盤整；若就業轉弱並迫使更多屋主出售，庫存較高的地區才可能出現更明顯修正。 美國房市目前仍處於低流動性的調整階段，需求降溫尚未全面傳導至價格。市場要走出量縮價漲，需要融資成本下降、既有屋主恢復換屋意願、新建住宅供給重新匹配需求，以及居民收入持續改善，單靠利率小幅波動仍不足以恢復正常交易。

美國戰略石油儲備降至 1983 年低點 油價干預空間正在縮小

美國戰略石油儲備（Strategic Petroleum Reserve，SPR）再度降至逾 43 年低點。根據美國能源部資料，截至 2026 年 7 月 10 日當週，SPR 庫存減少約 300 萬桶，降至 3.165 億桶，為 1983 年 4 月以來最低水準。自 2 月底美伊衝突爆發後，美國持續釋出緊急原油儲備，以填補中東供應缺口並抑制燃料價格。截至 7 月 10 日，SPR 較 2 月底淨減少約 9,890 萬桶，相當於原定 1.72 億桶釋油規模的約 57%。 美國目前仍擁有可觀的原油產量與商業庫存，因此 SPR 下降不代表國內即將無油可用。然而，戰略儲備、商業庫存與關鍵交割中心庫存同步偏低，顯示美國面對下一次供應中斷時，可立即投入市場的緩衝已經縮小。 美伊衝突迫使美國再次大規模動用 SPR SPR 是在 1970 年代石油危機後建立的緊急原油儲備，主要存放於德州與路易斯安那州沿岸的地下鹽穴，法定儲存容量約為 7.14 億桶。其功能是在戰爭、天然災害或重大供應中斷發生時，快速向煉油廠與市場提供原油。 2026 年 2 月底美伊衝突升級後，荷姆茲海峽航運受到干擾。在衝突爆發前，該海峽每日承擔約 2,000 萬桶原油與石油產品運輸，是全球最重要的能源航道之一。沙烏地阿拉伯與阿拉伯聯合大公國雖有部分繞行管線，但替代能力不足以完全填補海峽受阻造成的供應缺口。 為穩定市場，國際能源署 32 個會員國於 3 月同意聯合釋出 4 億桶緊急石油儲備，創下該組織史上最大規模。美國承諾釋出其中 1.72 億桶，成為這次國際協調行動的主要供應者。若剩餘約 7,310 萬桶全數依原計畫交付，期間又沒有大規模回補，SPR 在靜態情境下可能進一步降至約 2.43 億桶，相當於法定儲存容量的 34%。這項數字屬於依現有計畫推算的情境值，實際庫存仍會受到交付速度、合約調整與企業歸還原油時程影響。 美國原油產量處於高檔 原油總庫存仍持續收縮 截至 7 月 10 日當週，美國原油日產量約為 1,386 萬桶，較去年同期增加約 48.6 萬桶，仍接近歷史高點。同一期間，美國商業原油庫存降至 4.097 億桶，SPR 則降至 3.165 億桶，兩者合計約 7.262 億桶。高產量仍未阻止庫存下降，主因是煉油與出口需求維持強勁。當週美國煉油廠每日投入原油約 1,710 萬桶，產能利用率達 96.2%，原油出口量則升至每日約 372 萬桶。國內新增產量持續被煉油需求與海外買盤吸收，能夠留在庫存中的原油有限。 自 2 月底以來，美國商業原油庫存與 SPR 合計已減少約 1.29 億桶。7 月 3 日的合計庫存已降至 1984 年以來最低水準，7 月 10 日又進一步由 7.308 億桶降至 7.262 億桶，代表美國整體原油庫存再次刷新逾 40 年低點。成品油庫存仍低於季節性平均。截至 7 月 10 日當週，美國汽油庫存降至 2.105 億桶，單週減少 150 萬桶，較同期 5 年平均低約 8%。餾分油庫存雖單週增加 460 萬桶至 1.082 億桶，但仍較同期 5 年平均低約 11%。這顯示汽油與柴油市場的庫存緩衝仍然有限，尚未出現全面回補。 庫欣庫存接近警戒區間提高短期供應敏感度 除了全美庫存下降，奧克拉荷馬州庫欣地區的庫存也處於偏低水準。庫欣是西德州中級原油期貨的主要實物交割中心，其庫存變化會直接影響美國原油現貨供需與期貨價格。截至 7 月 10 日，庫欣原油庫存約為 2,000 萬桶，仍徘徊在市場普遍關注的營運低點附近。市場分析人士指出，當庫存低於此水準時，部分儲槽可能因底部原油品質與抽取限制，增加轉運、混油與期貨交割的操作難度。 中東供應中斷後，美國煉油廠提高開工率，海外買家也增加對美國原油的需求。即使 SPR 持續向墨西哥灣沿岸市場投放原油，仍不足以完全抵銷出口與煉油需求帶來的庫存消耗。 SPR 仍能壓低短期油價 干預持續時間已經縮短 釋放 SPR 最直接的效果，是將原本不參與日常交易的原油迅速投入市場。當進口原油受阻時，這些儲備可以維持煉油廠運作，降低汽油、柴油與航空燃油供應突然收縮的風險。不過，釋儲主要調整原油供應的時間分配，無法永久增加全球產量。當政府提前使用庫存，未來面對颶風、戰爭或其他產油國出口中斷時，可再次動用的數量就會減少。 按照 7 月 10 日的 3.165 億桶計算，SPR 目前約相當於法定容量的 44%。這個數量仍足以支撐一定規模的緊急行動，但已遠低於過去數十年常見水位。若美伊衝突延續，美國追加釋油時將更難兼顧短期價格穩定與中長期能源安全。 SPR 的政策效果也受到設施能力限制，原油必須從地下鹽穴抽出，再透過管線與碼頭送往煉油廠。頻繁抽取會增加老舊設備的維修壓力，因此可快速送入市場的流量未必與地下剩餘桶數完全相同。 美伊局勢反覆使油價重新計入供應風險 6 月中旬，美伊一度達成臨時安排，市場預期荷姆茲海峽航運逐步恢復，油價因此回落。然而 7 月中旬雙方再次交火，海峽船舶通行受到影響，國際油價迅速反彈。7 月 14 日，布蘭特原油期貨升至每桶約 84.7 美元，WTI 原油升至約 79.3 美元，均來到近 1 個月高點。油價短期急升反映各國即使已大規模釋放緊急儲備，仍難完全消除荷姆茲海峽中斷帶來的風險溢價。 期貨市場也出現近月價格高於遠月價格的逆價差結構，顯示交易商願意為立即取得原油支付較高價格。市場關注焦點因此從未來可能供給過剩，轉向當前實體原油是否足以滿足煉油與出口需求。 Read More at Datatrack 交換計畫有助於未來回補 短期低庫存仍難迅速逆轉 這次美國釋油主要採取交換或借油方式。能源企業取得 SPR 原油後，未來須歸還相同數量，並額外支付一定比例的原油作為溢價。美國能源部估計，1.72 億桶釋油最終可能換回約 2 億桶，回收量比釋出量高約 20%。若合約順利履行，政府可在不直接承擔大量購油支出的情況下重建庫存。不過，各批交換合約的歸還時程不同，回補預計自 2026 年 11 月開始，並延續至 2029 年，因此 SPR 短期內仍可能維持低位。未來企業為履行歸還義務而採購原油，也可能增加實體市場需求，限制油價下跌空間。 低庫存將提高下一次供應衝擊的市場反應 SPR 降至 1983 年以來最低水準，並不代表油價必然持續上漲。若美伊衝突降溫、荷姆茲海峽恢復正常、OPEC+ 提高產量，加上全球需求放緩，商業庫存仍可能重新累積。目前真正需要關注的是庫存緩衝下降後，油市對突發事件的承受能力。當商業庫存與 SPR 都處於高位時，地緣政治衝擊可以先由庫存吸收。當兩者同步下降，市場更容易把潛在供應缺口直接反映在現貨價格、期貨曲線與燃料成本上。 後續可持續觀察 SPR 剩餘釋油進度、商業原油與庫欣庫存、荷姆茲海峽船舶通行量，以及交換原油的實際歸還時程。若中東供應風險持續，而美國庫存未能回升，SPR 低水位將逐步削弱政府抑制油價與能源通膨的政策空間。

全球大型退休基金降低美元避險，遠期賣壓退潮支撐美元反彈

美元在 2026 年重新走強並接近一年高位後，全球大型退休基金的外匯策略也開始改變。富國銀行追蹤的避險比率顯示，加拿大、荷蘭與丹麥部分退休基金正縮減 2025 年建立的美元避險部位。這項調整降低了外匯遠期市場上的美元賣壓，為美元反彈增添一股來自長期機構投資人的資金支撐。 Read More at Datatrack 退休基金目前多採取讓既有遠期避險合約到期後不再續作的方式，逐步降低美元避險比率。這項調整通常不會帶來等量的美元現貨買盤，卻會使原本定期出現的美元遠期賣單減少，美元面臨的資金阻力也隨之下降。 2025 年美元與美股同步下跌推升避險需求 海外退休基金持有美股或美債時，投資報酬同時受到資產價格與美元匯率影響。若美元貶值，即使美國資產價格沒有下跌，基金換回本國貨幣後的報酬仍會受到侵蝕，因此大型機構通常會透過遠期合約賣出美元，降低匯率波動對投資組合的影響。2025 年美國公布「解放日」全球關稅措施後，美元未能發揮過去的避險功能，反而與美股同步走弱。海外投資人同時承受股票價格與美元匯率下跌，促使退休基金快速提高美元避險比率。 丹麥央行資料顯示，當地保險公司與退休基金的美元避險比率由 2025 年初的 61.8% 升至同年 5 月的 73.5%。當時丹麥保險與退休部門持有約 1.431 兆丹麥克朗的美元資產，約占其投資組合三成，美元波動因此足以顯著影響整體報酬。2025 年上半年美元走弱期間，相關避險合約為丹麥保險與退休部門降低了約 800 億丹麥克朗的匯兌損失。 截至 2025 年底，丹麥全體保險與退休部門的美元避險比率仍為 72.2%，相關避險操作全年貢獻約 870 億丹麥克朗的投資收益。這段經驗說明，2025 年提高避險具有明確的風險管理效果，但也使基金在美元回升與美國利率上升後，面臨更高的避險持有成本。 2026 年退休基金開始撤回部分避險部位 進入 2026 年後，部分基金開始降低先前建立的美元避險。富國銀行分析顯示，部分丹麥退休基金的避險比率較一年前下降約 5 個百分點，部分加拿大基金下降約 1 個百分點。富國銀行追蹤的丹麥基金也已在 2026 年初撤回約一半於 2025 年中增加的避險部位，荷蘭退休基金同樣出現避險需求回落。 丹麥央行統計涵蓋整體保險與退休部門，富國銀行分析則追蹤部分大型基金，因此兩組數據反映的範圍不同。兩者合併觀察後可以看到，丹麥機構在 2025 年大幅提高美元避險，部分基金隨後於 2026 年開始解除新增部位，避險方向已經出現轉折。 退休基金多採取逐步到期的方式調整部位，而非一次性平倉。由於長期避險合約需要持續展期，基金停止續作後，原本反覆進入市場的美元賣盤也會逐期消失。退休基金管理規模龐大，策略變動速度通常較慢，相關資金影響也可能延續較長時間。 美國高利率提高美元避險成本 退休基金縮減避險的首要原因，是美國與其他主要經濟體之間的利差擴大。海外投資人透過遠期市場賣出美元時，合約價格會反映兩種貨幣的利率差距。美國利率愈高，歐洲投資人將美元資產避險回本國貨幣的成本通常也愈高。 目前美國短期利率約比歐元區高出 140 個基點，使美元避險持續侵蝕海外投資人的淨回報。較高的美國實質利率同時提高美元資產的收益吸引力，形成「美元資產報酬提高、避險後收益下降」的組合，促使部分大型投資人保留更多未避險的美股與美元資產。 Read More at Datatrack 這項改變也說明，高利率對美元具有兩層影響。美元資產本身可以提供較高利息與利差收益，海外基金若降低避險，還能保留更多美元升值帶來的報酬。只要美國利率與海外市場維持明顯差距，退休基金恢復高避險比率的誘因便相對有限。 美元恢復避險功能降低匯率保護需求 美元與美股之間的關係也是退休基金調整策略的重要原因。過去市場進入避險模式時，美股下跌常伴隨美元升值，美元匯兌收益可以抵銷部分股票損失。2025 年美元與美股同步下跌後，這項自然緩衝一度失效，也促使海外基金提高匯率保護。 2026 年美伊衝突引發市場避險情緒時，美元再度隨風險升溫而走強，重新展現安全資產功能。美元與風險資產的關係恢復後，未避險美股部位再次具備一定的風險抵銷效果，退休基金維持高避險比率的必要性也隨之下降。聯準會領導層變化也改善了市場對美元的評價。Kevin Warsh 於 2026 年 5 月 22 日就任聯準會主席，市場先前對央行獨立性與政策可信度的疑慮有所緩解。搭配偏鷹派的政策預期與較高實質利率，美元資產重新獲得海外長期資金青睞。 避險賣壓退潮形成邊際資金支撐 退休基金降低避險後，基金持有的美國資產規模即使維持不變，外匯市場需要承接的美元遠期賣單仍會減少，2025 年「賣出美國」交易形成的資金逆風也隨之退潮。這股力量可以改善美元的資金供需，但影響仍以邊際支撐為主，聯準會政策、美國經濟數據、地緣政治與全球風險偏好仍會主導美元的短期波動。 這項支撐能否延續，取決於美國利率、美元利差收益、美股回報與 AI 投資週期。只要美國資產的相對報酬維持吸引力，退休基金可能延續較低的美元避險比率；若 AI 投資回報不如預期、美國經濟明顯降溫，或聯準會降息使利差收窄，避險成本將隨之下降，機構也可能重新增加匯率保護。退休基金策略的轉變已讓美元反彈少了一項重要賣壓來源，中長期走勢仍取決於美國利率與資產回報能否維持優勢。

AI 用電擴張加劇區域電價壓力，科技巨頭開始為電網擴建買單

人工智慧競賽正從晶片與資料中心延伸至電力系統。AI 模型訓練與推論需要大量伺服器全天候運作，加上冷卻、儲存、網路與備援設備，單一大型園區的用電規模已逐漸接近大型工業設施。美國能源資訊署預估，全美用電量將由 2025 年的 4.195 兆度（4,195 TWh），增加至 2026 年的 4,269 TWh，2027 年再升至 4,399 TWh。其中商業與工業部門用電成長較為明顯，資料中心擴張是重要推力之一。勞倫斯柏克萊國家實驗室估計，2030 年資料中心可能占全美用電量約 11.8%，不同情境下介於 9.5% 至 15.3%。 用電需求快速增加後，市場關注的不只有電力是否足夠，新增電廠、輸電線與變電站的費用由誰負擔，也成為新的政策爭議。若公用事業直接把相關投資納入整體費率，一般家庭、中小企業與傳統製造業便可能共同承擔科技公司擴建 AI 基礎設施的成本。 資料中心密集地區已面臨更高電力成本 資料中心會從發電、備用容量與輸配電投資三個方向影響電價。新增負載超過現有供給時，電網需要啟用成本較高的機組，並支付更多費用確保尖峰期間仍有足夠發電容量。若輸電系統無法承受大型園區用電，公用事業還須興建變電站、輸電線與連接設施。 相關壓力在美國最大區域電網 PJM 尤為明顯。受到資料中心需求增加、發電機組退役與新增供給速度偏慢等因素影響，PJM 容量價格兩年間上漲超過十倍。俄亥俄州 Belden Brick 的每月容量費用由約 1,600 美元增加至 1.2 萬美元，整體電力成本一度上升約 90%。截至 2025 年 12 月，賓夕法尼亞州與俄亥俄州工業電價分別年增 31% 與 26%，高於全美平均的 7%。 資料中心並非電價上漲的唯一原因，天然氣價格、極端天氣、輸電壅塞、發電機組退役及老舊設備同樣會影響帳單。AI 用電帶來的價格衝擊也具有明顯區域差異，資料中心密度高、供電餘裕有限且電網建設落後的地區，面臨的壓力通常較大。 白宮推動科技企業自行負擔新增電力建設 美國白宮於 2026 年 3 月推出「電價支付者保護承諾」（Ratepayer Protection Pledge），Amazon、Google、Meta、Microsoft、OpenAI、Oracle 與 xAI 均簽署參與。簽署企業承諾自行建設、引入或購買滿足資料中心需求的新增發電資源，並支付服務資料中心所需的電網升級費用。企業也須與公用事業及州政府協商獨立費率，即使實際用電量低於原先規劃，仍須支付為其建設的電力與基礎設施成本，降低閒置容量轉嫁給既有用戶的風險。 這項承諾目前屬於自願性質，並未直接建立全國一致、具有法律強制力的成本分攤制度。實際執行仍須透過州政府監管、公用事業費率及企業合約落實。據 Reuters 7 月 13 日報導，白宮正規劃邀集電力公司、資料中心開發商與州政府加入後續倡議。 美國聯邦能源管理委員會也在 6 月 18 日要求六個區域電網營運商，在 60 天內說明現有費率是否合理，或提出修改方案。審查內容包括加快大型用戶接電、避免輸電建設成本轉嫁、建立彈性負載服務，以及處理資料中心與自有電源共址的規則。 企業承擔直接成本仍無法消除整體供需壓力 要求科技公司支付專屬接電設施與新增發電成本，可以降低一般用戶直接補貼資料中心的風險，卻無法完全隔離電力市場的價格變化。多家企業同時採購變壓器、燃氣渦輪機、開關設備與工程服務，仍可能推高設備和施工成本，影響其他公用事業的擴建計畫。 供應鏈已成為資料中心建設的重要限制，2026 年第一季，美國發電機升壓變壓器的交期已超過 160 週，部分設備須提前三至五年訂購，市場預估未來一年變壓器價格還可能上漲約 4% 至 10%。由於大型變壓器多為客製化產品，工廠擴產、工程認證及技術人力培養均需要較長時間，即使資料中心建築與伺服器已經就緒，也可能因電力設備未交付而無法上線。 科技公司的資本支出因此不再只包含 GPU、伺服器與冷卻系統，也必須提早鎖定發電容量、變壓器、輸配電設備與工程承包商。電力設施的價格與交付時間，開始直接影響 AI 運算資源何時能投入使用。 表後發電與長期能源合約成為替代方案 公共電網擴建速度跟不上資料中心建設後，部分開發商開始採用表後發電（Behind-the-Meter），在用戶電表後方設置天然氣機組、燃料電池、再生能源或儲能設備，直接供應園區用電。2024 至 2025 年間，德州宣布的資料中心表後發電計畫超過 20 GW，全美同期規劃量約為 56 GW。 現場發電可縮短等待電網接入的時間，但仍須處理燃料供應、設備備援、排放與地方環境爭議。多數大型園區也難以完全脫離公共電網，仍需要電網提供備援、頻率控制及緊急調度服務，因此資料中心是否支付足以涵蓋這些系統成本的費率，仍是成本分攤的重要環節。 科技巨頭同時擴大長期能源採購，Meta 在 2026 年 1 月與 Vistra、TerraPower 及 Oklo 簽署協議，預計到 2035 年支持最多 6.6 GW 的既有與新增核能容量。長期企業合約能為核電廠延役與新型反應爐提供收入保障，但新建核能仍面臨審批、工期與建設成本的不確定性，短期內無法單獨填補全部資料中心需求。 AI 競爭開始涵蓋能源取得與電網調度能力 擴大發電與輸電建設仍是滿足長期用電需求的核心，但智慧電網、儲能與需求彈性也能降低尖峰壓力。動態線路額定、電力流控制及拓撲最佳化可提高既有輸電設備的利用率，虛擬電廠與現場儲能則能在電網緊張時調整負載，減少為少數尖峰時段興建大量備用容量的需求。部分 AI 訓練工作也可延後至離峰時段，或移轉至其他地區執行；即時推論、雲端服務與關鍵系統則仍需要高度穩定的全天候供電。因此，未來資料中心的競爭力將同時取決於算力效率、能源取得、電網連接速度與負載管理能力。 科技巨頭依承諾負擔新增發電與電網升級費用，可以降低 AI 建設成本直接轉嫁給家庭與中小企業的風險，但設備短缺與整體供需吃緊仍可能影響區域電價。政策最終成效取決於新增供給能否按時落地、地方費率如何設計，以及企業承諾能否轉化為具體且可執行的合約。隨著 AI 基礎設施的限制因素從晶片供應延伸至電力系統，電網、變壓器、儲能與能源管理設備，也將成為影響下一階段算力擴張速度的重要基礎設施。