Datatrack - Blog

2026-10-22

中東戰火推升油價，全球升息預期再起

全球總經的主軸正在明顯轉向，市場過去一年押注的「降息循環」，逐漸被能源衝擊引發的「再通膨」取代。胡塞武裝本週襲擊沙烏地阿拉伯的機場與油田，美國隨即下令部分外交人員及眷屬撤離沙國。10 月 22 日亞洲盤，布蘭特原油升破每桶 110 美元。這波漲勢不是單日的地緣恐慌。根據 Kpler 統計，近兩週航運遇襲至少 18 起，LSEG 分析師也指出，伊朗攻擊油輪的範圍已從荷莫茲海峽延伸到阿曼灣。當供應風險從「可能中斷」變成「持續受擾」，油價就不再只是商品行情，而是開始牽動各國央行的政策路徑。推動這股趨勢的，是地緣衝突、供應鏈陣營化與實體供給吃緊三股力量同時作用。美國上週原油庫存降幅遠超預期，能源部也因柴油短缺推升價格，提議出借緊急取暖油儲備，代表能源成本已從期貨市場傳導到終端物價。貨幣政策的反應最為關鍵。聯準會主席華許上週拒絕就未來升息的時點與必要性給出指引，期貨市場預期下週按兵不動，但押注 12 月升息的機率已升到九成。這種擔憂不只出現在美國，澳洲央行副總裁 Andrew Hauser 直言，通膨前景比央行先前的預測明顯更糟，高通膨正在澳洲經濟中變得根深柢固。Northern Trust 也以「高檔更久」形容未來的物價壓力。市場的主要分歧在於：一派認為美伊若達成和平協議，油價可能快速回落，通膨壓力也會跟著消退；另一派則像 Rabobank 所強調的，在供應鏈新冷戰格局下，能源的戰略溢價將長期存在。短期一到三個月內，油價與利率預期將高度連動，任何外交突破或衝突升級都可能造成劇烈波動，金銀等貴金屬也會因升息預期持續承壓。中期半年到一年，若能源價格維持高檔，各國央行恐被迫在通膨與成長之間做出更痛苦的取捨，全球經濟陷入滯脹的風險也隨之升高。潛在的反轉條件包括美伊重啟談判、俄烏和談若最快於 11 月重啟並帶來供給增加，或是高油價本身壓抑需求。

作者 ariachiang

2026-10-16

能源衝擊點燃通膨，聯準會重回升息軌道

全球貨幣政策的主軸，正從「何時降息」悄悄翻轉為「還要升息幾次」。聯準會上月已一致決議升息一碼，而本週接連公布的美國通膨數據顯示，物價壓力不但沒有降溫，反而在能源帶動下明顯加速。9 月生產者物價指數單月大漲 1.3%，創 2022 年以來最大增幅，代表上游成本正以市場始料未及的速度累積。對習慣了寬鬆循環的市場而言，這是一個必須正視的轉折訊號：緊縮週期可能尚未結束，甚至才剛進入第二階段。推動這波通膨再起的核心力量，是地緣衝突造成的能源供給衝擊。中東航運遇襲後，布蘭特原油站上每桶 100 美元以上，能源價格的漲勢透過運輸、機票與原物料一路傳導至企業成本。更值得警惕的是，扣除食品與能源的核心生產者物價同樣走高，顯示漲價壓力已開始擴散，而非單純的一次性油價跳升。市場對此出現明顯分歧。一派認為供給面衝擊終將消退，並指出零售銷售雖然表面強勁，實際上主要受油價推升，核心消費已見放緩，因此聯準會不宜過度反應。另一派則指出就業市場仍然緊俏，二次通膨效應的風險不容低估。主席華許目前拒絕預告下一步動作，更凸顯決策層對局勢的高度不確定。展望短期，10 月底的利率會議將是關鍵觀察點。市場目前仍傾向按兵不動，但押注 12 月升息的機率已接近八成。中期來看，若能源價格持續高檔，加拿大等其他央行也可能被迫跟進緊縮，全球利率將維持「高檔更久」的格局，美國十年期公債殖利率在 5% 附近的水位恐成為新常態。潛在的反轉條件在於中東局勢降溫帶動油價回落，或是高利率開始明顯壓抑消費與企業投資。近期半導體與成長股的修正雖主要源於 AI 支出疑慮，但在利率高檔的環境下，高估值資產的容錯空間已明顯縮小。

作者 ariachiang

2026-10-08

升息週期未竟，長端利率重塑全球資金定價態勢

聯準會9月將利率調升一碼至3.75%至4%區間，這是逾三年來首次升息。最新公布的會議紀錄顯示，與會官員一致支持這次決定，而且多數人認為年底前再升息一次可能是適當的。這意味著9月的行動不是單次的預防性調整，比較像是新一輪緊縮週期的開端。債市已經先一步反映這個轉變，美國10年期與30年期公債殖利率同步升到約24年來的高點，長端利率等於先替「高利率維持更久」定了價。值得注意的是，股市目前仍處於高檔，公司債利差也維持在低檔，代表資金成本的重新定價主要擴散至海外債市與匯市，風險資產還沒有真正反映。這波緊縮的核心理由，是通膨持續高於目標的風險。能源與關稅帶來的價格衝擊是直接壓力，AI基礎建設投資熱潮則從需求面推升資本支出。紐約聯儲調查的一年期通膨預期6月曾升至2023年9月以來新高，近月仍維持在3.6%的高檔。至於長端殖利率，會議紀錄提到的可能推力包括偏強的經濟數據、AI相關企業借貸預期升溫，以及地緣政治發展。不過官員之間對升息的理由並不一致。部分官員把升息視為防止能源衝擊外溢的手段，但更多官員擔心的是需求驅動的通膨，另有兩位官員認為中性利率本身已經上移。這樣的分歧也反映在市場預期上：10月再升息的機率已從9月底的高點明顯回落至約兩成，資金多數押注行動會延到12月。短期一到三個月，即將公布的9月CPI與10月27至28日的利率會議是關鍵。如果通膨確實擴散，12月升息的機率將大幅提高，10月會議也可能出現多張異議票。另一方面，近期數據其實偏向鴿派：8月PCE與核心PCE都低於預期，9月非農就業增幅更是今年以來最慢，這讓部分官員主張先觀望再出手。中期半年到一年，假如中性利率上移的觀點逐漸成為共識，利率高原就會比市場想像得更長，高估值資產與高負債企業的壓力也會一路累積。可能讓局勢反轉的條件，是能源與關稅衝擊消退，再加上就業降溫從初步跡象變成明確趨勢。尾端風險則在於長端殖利率失序上升，引發金融情勢急速收緊。 Read More at Datatrack

作者 ariachiang

2026-10-02

美中敲定降稅清單，管理式貿易成新常態

美中貿易關係正在從全面對抗，轉向由雙方官員逐項篩選、分批放行的「管理式貿易」。習近平訪問白宮後，雙方透過五月川普訪問北京時成立的貿易委員會（Board of Trade），核定了約 600 億美元、可望適用優惠關稅的商品清單，雙方各占一半。2025 年那一輪貿易戰把關稅推到禁止性水準，雙方你來我往、對等報復，這份清單是之後第一份具體的雙向降稅清單。不過，雙邊貨品貿易在 2025 年已萎縮近三成，這次的安排比較像是替已經縮小的貿易規模止血，還談不上重新擴張。現在值得關注，是因為這個機制定義了未來美中經貿往來的規則：開放的範圍由政府決定，而不是交給市場。從清單內容可以看出雙方的策略。中方清單涵蓋 1,619 個品項，以美國農產品和醫療器材為主；美方清單只列入 77 類中國商品，多半是寢具、玩具、小家電等日用品，兩份清單的不對稱相當明顯。清單並未涵蓋半導體、電池和電動車等戰略產業。換句話說，雙方是用低敏感度的民生貿易換取政治空間，同時繼續守住科技主導權。市場的主要分歧在於，這套逐項協商的機制會是逐步擴大開放的起點，還是只是在下一輪摩擦前暫時降溫。新加坡管理大學教授高樹超（Henry Gao）的看法偏向後者，他認為這份安排比較適合暫停貿易戰，而不是結束貿易戰。短期一到三個月內，有兩個變數同時在跑。第一個是執行面，兩國政府都還沒有正式宣布對清單商品降稅，也沒有給出日期或幅度。美國貿易代表葛里爾表示，這份安排可改善約三成美國對中出口的市場准入，但他也坦言目前沒有時間表，企業短期內很難據此調整供應鏈。第二個是休兵期限，休兵協議雖已延長兩個月，但延長後到期前能否再續約，將決定這套機制能否延續。十一月的 APEC 與十二月的 G20 峰會，會是到期前檢驗雙方意願的關鍵場合。中期半年到一年來看，重點在於清單能否擴大到更多品項。依規定，清單原則上一年最多調整一次，所以這也是檢驗機制成效的合理時間框架。另一個重點是科技出口管制會不會再度升級；如果任一方把清單當成政治籌碼臨時撤回，這套機制的可信度也會受到打擊。

作者 ariachiang

2026-09-23

地緣溢價退潮，Fed 緊縮週期面臨考驗

國際油市正在經歷一段明顯的地緣風險溢價退潮。據日媒引述伊朗官員，德黑蘭已向川普政府表示，若美方接受解除對伊朗港口封鎖等要求，可在七天內重新開放荷莫茲海峽，布蘭特原油隨即跌破每桶 100 美元的心理關卡，並寫下連續五個交易日走低。自今年中東戰事爆發以來，油價一路是全球通膨再度升溫的主要推手，也是聯準會在時隔三年後重啟升息的重要背景。這個時間點特別值得關注，因為市場開始重新思考一個問題：推升物價的能源衝擊一旦退去，央行的緊縮立場是否也會跟著鬆動。推動這波轉折的力量，同時來自供給面與外交面。沙烏地阿拉伯在東西向輸油管遭無人機攻擊後迅速改道出口，摩根大通引用衛星資料指出，截至 9 月 18 日的六天內，沙國經由海峽運出的原油平均約為每日 290 萬桶，遠高於 8 月的 70 萬桶，實際供給的修復速度比市場預期更快。另一方面，川普有意在聯合國大會期間與伊朗總統裴澤斯基安會面，讓交易員開始回吐先前為最壞情境預留的避險部位。不過聯準會官員的語氣並未同步轉軟，波士頓聯準銀行總裁柯林斯支持上週升息，並認為通膨更可能持續高於目標，適度再升息有助於讓物價穩定回落。市場最大的分歧就在這裡：油價回落究竟能否迅速傳導到核心通膨，或者薪資與服務業價格早已形成自我延續的第二輪效應。短期一到三個月內，油價走勢將高度取決於美伊談判能否從口頭表態走向具體協議，若海峽如期恢復通行，能源價格仍有進一步修正空間，也可能壓低市場對年底前再升息的押注。中期半年到一年來看，真正的關鍵在於聯準會能否確認通膨預期已經穩住，否則即使油價下滑，政策利率也可能維持在高檔更長時間。尾端風險在於談判破局或海峽周邊再度爆發衝突，這將讓風險溢價迅速回補，並迫使央行在經濟放緩與通膨頑固之間陷入更艱難的取捨。對投資人而言，現在更應該關注的是油價下跌的「原因」是否具有持續性，而不是單純追逐價格反彈或回落本身。

作者 ariachiang

2026-09-18

日本正式告別超低利率時代，貨幣政策全面轉向緊縮

日本銀行在最新決策會議中，將政策利率上調至1.25%，創下三十一年來新高，象徵這個長期深陷零利率甚至負利率泥沼的經濟體，正式走出超寬鬆貨幣政策的陰影。回顧近年升息軌跡，日銀退出負利率以來的緊縮步調明顯加快，此次會議距離上一次調整的間隔更是本輪升息週期以來最短，顯示決策者對物價風險的容忍度已大幅下降。這場升息之所以格外值得留意，不僅在於利率水準本身，更在於它標誌著日本央行貨幣政策思維的根本轉向，從過去數十年「以寬鬆對抗通縮」的慣性，轉為「以緊縮防範通膨失控」的新常態。推動這次升息的核心矛盾，其實藏在生產端與消費端物價表現的落差之中。過去半年，日本企業物價指數連續數月維持在7%以上的高位，反映能源與原材料成本壓力持續累積，但反映在消費者身上的核心物價漲幅卻仍不到2%，顯示成本轉嫁尚未完全發生。日銀選擇在此時搶先出手，某種程度上是一種預防性緊縮，寧可提前壓抑通膨預期，也不願等到成本壓力全面反映到終端消費後才被動應對。與此同時，日圓匯率的持續弱勢，以及美國與歐洲央行同步維持相對緊縮的立場，也讓日銀面臨追趕利差、避免資金外流的外部壓力。市場對此次決策存在明顯分歧，部分官員擔憂升息步調過快將傷及尚未穩固的消費與薪資成長動能，會議上也出現罕見的反對票。展望未來一到三個月，市場焦點將轉向日銀總裁在會後記者會的措辭，藉以判斷下一次升息的時間點是否會進一步提前。若企業端的高物價持續向消費端傳導，日銀恐須在中期內再度出手，以免落入緊縮不足的窘境；反之，若薪資成長與內需消費未能同步跟上，過快升息也可能反噬尚在復甦路上的日本經濟，甚至引發日股與日債市場的劇烈波動。對投資人而言，日本利率正常化的進程已不可逆轉，中期而言，日圓走勢、日債殖利率曲線，以及日本企業的資金成本結構，都將是觀察這場貨幣政策轉型能否平穩落地的關鍵指標。

作者 ariachiang

2026-09-10

地緣油價衝擊，讓升息重回政策台面

過去三週，全球利率市場正經歷一場相當罕見的心理轉向：原本聚焦於「降息何時重啟」的討論，如今悄悄被「升息會不會回來」取代。這個轉折並非源於單一數據，而是新任聯準會主席沃爾什（Kevin Warsh）自傑克森洞年會以來持續釋放的鷹派訊號，疊加中東情勢驟然升溫引發的油價衝擊，兩股力量在同一時間點交會，讓市場對九月中旬利率會議的預期出現方向性逆轉。布蘭特原油自七月以來已上漲逾四成，重新站上每桶百美元關卡，這樣的組合過去一年幾乎不曾出現，也因此成為觀察全球通膨風險是否進入新階段的重要指標。推動這波預期翻轉的核心，其實是政策與地緣政治的疊加效應，而非單純的景氣過熱。一方面，沃爾什上任以來多次強調央行獨立性，並在核心通膨數據連續數月未見明顯降溫的背景下，暗示壓抑物價優先於配合白宮的降息訴求，這與川普當初屬意由他主導寬鬆政策的期待形成明顯落差。另一方面，美伊在荷姆茲海峽周邊的軍事對峙，使原油出現顯著漲勢，並直接推升汽柴油與運輸成本，讓原本可望降溫的通膨路徑重新面臨上行風險。市場對此看法並不一致：部分交易員認為聯準會終將把油價衝擊視為短期供給干擾而按兵不動，另一派則押注央行不會冒險讓通膨預期脫錨，傾向提前以升息壓制風險，預測市場上支持升息的機率已一舉超過五成，較一個月前明顯逆轉。短期而言，本週稍晚公布的生產者物價與消費者物價數據，將是市場判斷聯準會下週決策方向的最新依據，若數據顯示油價衝擊已開始滲透至核心通膨，升息機率恐進一步墊高。中期來看，若中東緊張情勢未能緩解，油價維持高檔的時間拉長，聯準會將被迫在捍衛物價穩定與承受政治壓力之間持續拉鋸，這也是尾端風險的關鍵所在，一旦聯準會獨立性受到實質挑戰，市場對長天期公債殖利率的定價恐出現更劇烈波動。美國: 核心 CPI (年增率, 季調)

作者 ariachiang

2026-09-03

全球公債殖利率狂潮，正改寫低利率時代的終局

過去一週,全球公債市場出現近二十年來最猛烈的一波拋售,長天期殖利率同步衝高,不再是單一國家的個別現象,而是同時牽動美國、日本、英國、德國四大成熟市場的系統性訊號:美國十年期公債殖利率升至2023年11月以來新高,日本十年期殖利率站上百分之三關卡,英國公債殖利率觸及2008年以來高點,德國十年期公債殖利率也升抵2011年以來最高水準。布魯金斯研究院資深研究員布魯克斯(Robin Brooks)指出,這波走勢並非短暫波動,而是「一個將延續多年的中期趨勢」。這場賣壓自夏季末開始醞釀,進入九月後隨油價衝擊與通膨疑慮加深而加速擴散,顯示市場正在重新定價一個「利率長期偏高」而非單純景氣循環波動的新環境。驅動這波趨勢的並非單一因素,而是財政、產業與地緣政治三股力量同時匯聚。各國政府公債發行規模持續擴大,加上油價衝擊重新點燃通膨疑慮,市場預期主要央行貨幣政策將維持緊縮更長時間。CIFC資產管理董事總經理洛耶夫斯基(Natalia Lojevsky)認為,龐大的債務發行量與通膨風險意味著殖利率仍有進一步上行空間。與此同時,人工智慧基礎建設熱潮帶動企業大舉發債籌資,Catalyst Funds資深投資組合經理霍森塔勒(Larry Holzenthaler)形容,「市場正湧入龐大規模的債券發行,用以資助各項人工智慧計畫」。在已開發市場中,風險並非平均分布:道富投資管理固定收益策略師盧(Masahiko Loo)點名法國是財政體質最脆弱的已開發經濟體,主因是財政紀律鬆動與政治僵局難解;日本則因政府債務已超過國內生產毛額兩倍,2026財年債務利息支出預估將占政府總支出逾兩成五,財政壓力同樣不容小覷。展望未來,德意志銀行預估美國十年期公債殖利率未來一年內可能上看百分之五點五左右,若以兩年期視角衡量,殖利率甚至可能升至約百分之六點四,屆時公債恐將轉為負總報酬,顯示市場對「利率長期偏高」的定價才剛開始。短期而言,只要油價與通膨數據未見明顯降溫,長天期殖利率預料仍難大幅回落;中期來看,商用不動產、私募股權旗下企業與體質較弱的軟體業者,將是率先承受高利率壓力的族群。 Read More at Datatrack

作者 ariachiang

2026-08-27

聯準會獨立性保衛戰再起波瀾

聯準會理事庫克（Lisa Cook）的律師團隊本週三正式發出反駁信，明確指出這是一年內第二度證明川普缺乏「正當理由」解職聯準會理事的法律依據，並反擊「無心之過不等於詐欺」的指控，讓原本沉寂數月的央行獨立性爭議重新浮上檯面。這場交鋒源於川普稍早再次以「房貸詐欺」為由，要求庫克在三週內回應指控，是他一年多來第二次對庫克發動同類攻勢；第一次交手最終在今年六月由最高法院以些微多數裁定川普不得任意解職聯準會理事，暫時為這場憲政級的權力角力畫下休止符。然而裁決本身留下模糊空間，如今庫克陣營再次以法律程序正面迎擊，也讓市場對聯準會決策自主性的信心重新被推上檯面檢驗。這場爭端的核心，並非單純的個人操守問題，而是行政權與獨立監理機關之間長期存在的結構性張力。依據一九一三年聯準會法，理事唯有「基於正當理由」才能被解職，用意正是要隔絕貨幣政策決策與短期政治週期的干擾；但最高法院五比四的窄幅裁決並未徹底釐清「正當理由」的認定邊界，反而讓行政部門有了反覆測試底線的空間。市場上因此出現明顯分歧：一派憂心若行政權最終得逞，聯準會理事會組成將更傾向鴿派，進而在通膨尚未穩定之際過早或過度降息；另一派則認為訴訟程序曠日費時，短期內難有實質改變，此番施壓更多是政治姿態而非立即的政策風險。展望未來一到三個月，這場法律與政治的拉鋸戰預料將持續延燒，尤其在九月利率決策會議逼近之際，理事會表決版圖的任何風吹草動都可能被市場放大解讀。中期而言，即便庫克最終保住職位，央行獨立性遭到反覆挑戰所累積的「風險溢酬」恐怕不會輕易消散，這正是近來公債殖利率曲線走陡、長天期公債相對抗跌的深層原因，反映市場擔心若貨幣政策淪為政治工具，財政赤字與通膨預期恐將失去錨定。

作者 ariachiang