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2026-04-23

最高法院推翻緊急關稅後，美國貿易政策進入退稅與重建的雙軌拉鋸

本週一，美國海關與邊境保護局（CBP）正式開放 CAPE 退稅系統，讓超過 33 萬家進口商得以申請追回在 2025 年 4 月至 2026 年 2 月間，依 IEEPA 緊急授權所繳納的關稅。涉及金額高達約 1,660 億美元，每月累計利息約 6.5 億美元，是近代史上規模最大的關稅退款事件。這一切的起點，是美國最高法院今年 2 月以六比三裁定 IEEPA 無權授權課徵關稅，正式宣告川普政府逾一年的「緊急關稅」體制違憲。表面上看是一場法律勝利，但故事並未就此結束，而是進入更複雜的第二幕。推動這場轉折的力量，在法律與政策兩個層次同步展開。法律層面，CBP 的 CAPE 系統採分階段處理，第一階段僅受理近 80 天內已完成清關的稅款申請，估計涵蓋退稅總額的六成以上，退款最快需 60 至 90 天才能入帳。在此同時，對沖基金已開始折價收購進口商的退稅請求權，形成一個新興的二級市場，說明市場對退款時程與行政風險仍存在相當疑慮。政策層面，川普政府並未坐以待斃：IEEPA 關稅被推翻後即刻援引《1974 年貿易法》第 122 條，維持 10%的全球基準關稅，財政部長白賓特也明示新稅率最快 7 月回到位，同時美國貿易代表辦公室正對全球 75 個以上的經濟體啟動 Section 301 調查，為下一波產業別關稅布局。市場對此分歧明顯：一方認為司法約束有助於長期政策可預測性，另一方則警告退稅後的成本回吐壓力，以及未來關稅可能以更穩固的法律授權回歸，反而強化保護主義的根基。展望未來三至六個月，美國貿易政策的走向將由三個變數交織決定：其一，CAPE 退稅系統能否在 7 月前順暢消化大量申請，避免行政壅塞引發企業現金流危機；其二，Section 122 關稅在 150 天到期後能否透過其他法律工具無縫接棒；其三，Section 301 調查若轉化為新一輪產業關稅，製藥、半導體、金屬等戰略部門的供應鏈成本將再度重組。對投資人而言，退稅視窗是一次性的現金流利好，而這一輪貿易政策的法律重建，將決定未來規則框架究竟走向穩定，還是開啟下一輪不確定性的循環。

作者 ariachiang

2026-04-16

能源衝擊陰影下，全球成長路徑正面臨戰後最嚴峻考驗

全球經濟正經歷一場突如其來的能源地緣震盪。自 2026 年 2 月底美以對伊朗發動軍事行動，伊朗隨即關閉荷姆茲海峽，一舉切斷全球約五分之一的石油與液化天然氣供應，並造成逾 200 艘油輪滯留波斯灣。布蘭特原油期貨從年初每桶約 77 美元急升至每桶 105 至 110 美元區間，而這場衝擊的深度，已遠超 2022 年俄烏戰爭時期的能源波動。國際貨幣基金組織在 4 月 14 日發布的《世界經濟展望》中明確指出，若非此次衝突爆發，基金原本準備將 2026 年全球成長預測上修至 3.4%；如今不得不下調至 3.1%，同時將全球通膨預測上修至 4.4%。推動這場危機升級的，是多股力量的疊加共振。荷姆茲海峽不僅是全球能源的喉嚨，更是約三成國際化肥貿易的命脈，關閉效應已從油價蔓延至農產品與工業投入成本，歐洲化工與鋼鐵廠商已開始加收能源附加費。對新興市場而言，衝擊尤為嚴峻：能源進口型經濟體面臨貨幣貶值與進口成本同步上升的雙重夾擊，而本已緊繃的財政空間更限制了各國政策緩衝的餘地。市場上存在明顯的分歧：樂觀派認為停火談判正在推進，衝突若在短期內受控，能源市場將逐步修復；但悲觀派警告，荷姆茲海峽的重新開通並非線性過程，即便停火落實，疏通積壓油輪的時間仍需數週，供應缺口短期內難以填補。展望未來三至六個月，油價走勢將成為全球通膨預期的關鍵錨點。若衝突維持在「局部、短暫」的基本情境，貨幣政策緊縮預期將升溫，但各國央行面臨的是典型的滯脹困境，難以單純以升息對抗能源驅動的物價壓力。國際貨幣基金組織的「嚴峻情境」顯示，若能源供應衝擊延伸至 2027 年，全球成長可能跌破 2%，逼近技術性全球衰退邊緣。對投資人而言，當前最值得警惕的尾端風險，並非衝突本身的直接殺傷力，而是高能源成本長期化引發通膨預期脫錨，進而迫使央行在成長下行時仍被迫收緊貨幣環境，造成難以退出的政策困局。

作者 ariachiang

2026-04-10

停火曙光下，荷姆茲海峽能源危機仍是未竟之局

中東局勢在本週急轉直下，又旋即陷入新的不確定。4 月 7 日美伊宣布兩週臨時停火，伊朗承諾在此期間開放霍爾木茲海峽通行，油價隨即暴跌逾 15%，全球股市也迎來一波解放式反彈。然而，短短數日之內，伊朗再度指控美方違反協議，海峽通行問題再度陷入膠著，市場的短暫慶祝迅速轉為觀望。這波能源衝擊的根源，可追溯至 2 月底美以對伊朗展開軍事行動，由此引發史上最大規模的石油供應中斷。封鎖期間，全球原油日損失估計高達千萬桶，批發油價在衝突爆發後累計漲幅超過三成。驅動這場危機的，不只是短期的地緣政治衝突，而是圍繞荷姆茲海峽這條全球四分之一海運石油必經水道的戰略博弈。伊朗以每桶最高 1 美元的「通行費」要求油輪協調通行，並以加密貨幣支付規避制裁，顯示即便在停火名義下，伊朗仍試圖維持對水道的實質掌控。高盛報告指出，目前海峽運量僅恢復至正常水平的一成左右，中東煉油產能大規模中斷的影響也難以在數週內消化。科威特石油公司的評估更直言，完整恢復生產可能需要三到四個月。展望未來，這場能源危機的走向繫於兩條主線：其一是 4 月 10 日伊斯蘭堡談判能否取得突破，邁向更持久的停火框架；其二是以色列對黎巴嫩的打擊是否收斂，因為這正是伊朗聲稱考慮退出協議的直接導火線。即便停火得以延續，分析師普遍認為原油市場的戰爭風險溢價仍將維持數月，能源通膨壓力短期內難以全面退潮。對投資人而言，這意味著能源板塊的波動性將持續偏高，而通膨預期的反覆也將繼續左右各大央行的政策窗口。

作者 ariachiang

2026-04-02

川普伊朗演說掀全球油價風暴

美國總統川普於美東時間 2026 年 4 月 1 日晚間 9 點發表全國演說，更新對伊朗軍事行動的最新進展，並宣稱美軍目標即將完成，同時預告未來 2 至 3 週內將展開極其猛烈的打擊。演說發布後，市場情緒迅速轉趨緊張，帶動全球油價上揚。布蘭特原油自衝突爆發以來已累計上漲 65%，逼近每桶 120 美元，較上月平均價格上升逾 50%。油價飆升進一步推高能源成本，美國汽油價格亦由上月每加侖 2.30 美元大幅上升至 3.60 美元。金融市場同步受到衝擊，台股因市場恐慌重挫逾 300 點，顯示全球供應鏈與能源市場正面臨顯著壓力，並對消費支出與經濟成長構成直接威脅。此次演說亦加劇市場對伊朗封鎖霍爾木茲海峽的疑慮，促使油輪避開該航道，進一步提高全球石油供應中斷風險，並將成本壓力傳導至民生商品價格。另一方面，川普重申將對與伊朗有貿易往來的國家加徵 25%關稅。目前美國對中國整體關稅已達 47%，若進一步疊加，將超過 70%，不僅高於去年底水準，也可能擴大貿易摩擦。在地緣政治緊張與關稅政策交互影響下，市場波動顯著加劇。高盛預測，油價上漲將推升通膨壓力並帶動失業率上升，而消費者儲蓄逐步耗盡，也將進一步抑制支出動能。展望後市，短期內若軍事行動延長，油價可能維持高檔震盪，預計將使全球 GDP 成長下修 0.15%，通膨則上升約 0.4%。IMF 數據亦顯示，此類能源衝擊將對需求復甦造成壓抑。中期而言，若美軍達成實質勝利並重新開放海峽，市場有望逐步回穩；然而，關稅政策若持續擴大，可能引發報復性循環。世界經濟論壇警告，這類發展將形成結構性衝擊，對製造業與貿易導向經濟體影響尤為顯著。

作者 ariachiang

2026-03-24

美伊戰事升溫，全球經濟承壓

美國與伊朗衝突自 2026 年 2 月底爆發以來已進入第四週，伊朗封鎖荷姆茲海峽導致全球原油供應面臨嚴重中斷。布蘭特原油價格於 3 月 22 日一度觸及每桶 114 美元高點，較衝突前約 70 美元上漲逾 60%，西德州中質原油亦徘徊在 98 美元附近。油價急升已開始反映在通膨數據上，美國 2 月 CPI 小幅上升，市場預期 3 月通膨將進一步攀高。受能源價格飆升與地緣政治不確定性影響，全球股市同步震盪，道瓊指數期貨下跌 0.73%，標普 500 指數期貨下滑 0.61%。能源成本上升除削弱消費者購買力，也增加製造業生產成本，台灣進口能源支出恐年增 20%以上。戰事衝擊全球能源市場的關鍵在於荷姆茲海峽。該航道每日運載約 2,000 萬桶原油，約占全球供應五分之一，一旦中斷即造成實質供給缺口。美國總統川普於 3 月 22 日發出 48 小時最後通牒，要求伊朗重開海峽，否則將轟炸其發電廠與能源設施；伊朗則威脅對美國在中東資產展開反擊，使衝突升級風險升高。近期美以聯軍空襲已摧毀伊朗多處導彈基地與航母設施，導彈庫存於過去 72 小時內大幅下降，但伊朗革命衛隊仍持續反擊以色列核設施周邊，推升地緣政治風險溢價。隨著能源供應不穩，部分高耗能產業已受到衝擊，例如鋁業冶煉廠關閉產線比例達 19%，進一步干擾全球供應鏈。市場亦擔憂戰火延燒至哈格島石油重鎮，屆時油價可能上探 120 美元區間。短期而言，若美國延後軍事行動並展開實質談判，油價可能回落至每桶 100 美元以下，全球股市亦有機會出現反彈。然而能源供應風險仍高。中期若戰事持續至 3 月底，油價可能衝破 150 美元，進一步推升全球通膨壓力，迫使聯準會維持緊縮貨幣政策，台灣出口製造業也將面臨更高的成本壓力。後續市場需關注伊朗內部軍事動向與美伊談判進展。雖然能源多元化與戰略儲備可部分緩解衝擊，但地緣政治緊張情勢可能持續壓抑全球經濟成長至 2026 年下半年，投資人亦可能轉向黃金與美元等避險資產。

作者 ariachiang

2026-03-18

美馬貿易協定宣告無效：全球貿易新變局

馬來西亞於 2026 年 3 月 15 日宣布與美國簽訂的《美馬對等貿易協定》（ART）無效，這是美國最高法院 2 月裁定川普總統依據國際緊急經濟權力法（IEEPA）加徵關稅違法後的第一樁案例。該協定原於 2025 年 10 月 26 日在東協峰會簽署，將馬來西亞對美出口關稅從 25%降至 19%，涵蓋約 12%的馬來西亞對美出口商品，包括電子電氣、石油天然氣、棕櫚油及橡膠製品等關鍵產業。此舉對全球經濟帶來衝擊，可能引發其他國家效仿，導致美國貿易赤字擴大（2024 年美馬貨物貿易總額達 249 億美元，美方貿易逆差居第 14 位），進而影響供應鏈穩定與股市波動。此事件主因在於美國最高法院 2 月 20 日裁決，認定川普政府透過 IEEPA 單方面課徵對等關稅違憲，剝奪了 ART 的法律基礎，導致馬來西亞投資貿易工業部長佐哈里阿布都甘尼於 3 月 15 日正式宣告協定「不存在」。馬來西亞對美出口高度依賴電子產品（相較於 2020 年的出口總值，2024 年出口金額達 433.9 億美元，成長 67%），原協定提供優惠市場准入，廢除後擔憂美國啟動 301 條款調查，影響電子電氣等出口佔比達主要份額。此外，川普政府威脅若國家引用法院裁決廢約，將祭出更高關稅報復，放大貿易緊張，馬來西亞則選擇退出以避免讓渡經濟主權與貿易順差（約 987 億馬幣）。展望未來，短期內美馬貿易恐轉向美國 10%普遍關稅框架，馬來西亞出口商面臨不確定性，但在轉向該關稅機制下，出口成本較原 19%下降，惟仍需防範川普透過 232 條款或 301 條款進行針對性加稅，電子與橡膠產業首當其衝。中期來看，若更多國家跟進宣告類似協定無效，全球貿易格局恐因連鎖反應而重組，供應鏈亦將隨之調整，美國貿易赤字可能惡化（2025 年 1 月馬來西亞對美出口 38.67 億美元，月減 9%較 2024 年 12 月），進一步推升通膨並影響 FED 貨幣政策。馬來西亞政府正評估成本效益，並尋求東協合作以分散風險，整體市場展望偏向動盪，投資人宜關注後續談判進展。

作者 ariachiang

2026-03-04

伊朗戰火升溫對全球經濟的衝擊與路徑推演

2026年2月底至3月初，美國與以色列對伊朗發動軍事行動並引發戰事，迅速波及全球經濟。這場衝突使原本就偏緊的能源市場進一步承壓，關鍵石油運輸通道霍爾木茲海峽一度實質關閉，導致布蘭特原油價格由約70美元迅速升至80美元以上，最高觸及約82美元／桶的多月高點（截至3月3日）。油價急漲加重全球通膨壓力，特別是能源進口依存度高的經濟體面臨更高的生產與運輸成本。同時，股市與匯市波動擴大，資金轉向美元與黃金等避險資產，航空、旅遊與消費類股承壓，使全球經濟復甦前景再添不確定性。這場戰爭對經濟的衝擊主要來自三項核心傳導機制。首先，中東為全球能源供應樞紐，約五分之一的原油與液化天然氣需經霍爾木茲海峽運輸，航道受阻直接提高市場風險溢價；高盛估算，若中斷持續四週以上，油價可能額外反映約每桶14美元的風險溢價。其次，能源價格上升透過成本傳導效應影響製造、運輸與食品產業，推升終端物價並壓縮企業利潤，歐洲央行亦示警，若戰事延續恐加劇通膨壓力並抑制產出。第三，地緣政治不確定性升高使全球資本流動重新配置，新興市場貨幣與股市走弱，美元與美債需求上升，金融條件因此收緊，進一步放大市場波動。短期而言，若衝突迅速降溫並恢復霍爾木茲海峽正常通行，油價與金融市場壓力可望緩解，通膨與供應鏈風險亦將逐步回落。然而，若戰事擴大至更多能源設施或海上運輸路線，中長期能源價格上行壓力恐持續存在，全球經濟成長將面臨更深層拖累。分析機構估算，油價每上升10美元並維持一段時間，全球GDP增速可能下降約0.1至0.2個百分點，對新興市場影響尤為顯著。在此情境下，各國央行可能重新評估利率政策立場，企業與投資人也將更加審慎調整風險配置。未來數週至數月的地緣政治演變與能源供需動態，仍將是左右全球經濟走勢的關鍵變數。 Read More at Datatrack

作者 ariachiang

2026-02-23

美國關稅變動：最高法院裁定衝擊與展望

美國關稅政策近期出現重大轉折。最高法院於2月20日裁定，總統川普援引《國際緊急經濟權力法》（IEEPA）實施的廣泛互惠關稅無效，使平均有效關稅稅率由原預估的16.9%大幅降至9.1%，仍為1946年以來（排除2025年）高點，但較2025年高峰下降約三分之一。受此影響，短期物價水準上升0.6%，相當於平均家庭損失約800美元（以2025年美元計），低收入家庭約400美元；預估至2026年底失業率將上升0.3個百分點，約減少55萬個就業機會。2025年貿易赤字僅較2024年縮減0.2%，其中貨物貿易赤字反而年增2%，顯示關稅對壓縮赤字效果有限。上述變化主因在於IEEPA關稅遭推翻，使原對中國、加拿大與墨西哥等國的稅率明顯下調，例如中國進口稅率下降近三分之二，企業開始申請2025年已繳納的1,420億美元關稅退費，短期對財政形成支撐。川普政府隨後宣布對全球課徵10%基本進口關稅，並進一步提高至15%，同時維持第232條款下鋼鋁、汽車與電子產品25%的國安關稅，以填補政策缺口並強化產業保護。歐洲企業預期2026年衝擊將更為明顯，反映全球供應鏈重組壓力。整體而言，法律裁決與政策調整交錯，使關稅結構重塑，並影響進口替代與出口競爭力。展望後市，短期內關稅稅率預估維持在9.1%左右，退費效應可支撐2026年GDP成長；惟長期經濟規模可能縮減0.1%（約每年3,000億美元），製造業產出雖微增1.2%，農業與建築業則承壓約2.4%。中期來看，政府可能改援引第122條或第232條擴大調查，關稅水準可能上升至 15% - 24.1%，2026至2035年財政收入估達1.2兆美元（動態估計1兆），但報復性關稅風險同步升溫。

作者 ariachiang

2026-02-11

美國去年12月零售銷售數據持平，低於預期

美國商務部於 2026 年 2 月 10 日公布的數據顯示，2025 年 12 月零售銷售額為 7,350 億美元，較 11 月持平（月增率 0%），低於市場預期的 0.4%，亦不如 11 月的 0.6% 增幅。年增率降至 2.4%，較 11 月的 3.3% 明顯放緩，顯示假期消費旺季尾聲力道轉弱。這是自 2024 年以來首次出現月度持平，未能延續先前反彈趨勢，反映消費動能出現降溫跡象。細項來看，多數類別銷售轉弱，導致整體表現持平：汽車經銷商銷售下滑，受貿易緊張影響需求走弱。家具行月減 0.9%，電子產品商店月減 0.4%，服飾專賣店月減 0.7%。餐廳及酒吧銷售同步下滑，反映非必需消費降溫。建築材料及花園用品月增 1.2%，汽油站月增 0.3%，提供部分支撐。扣除汽車、汽油、建材及食品服務的核心零售銷售月減 0.1%。整體而言，通膨壓力與高利率環境仍對消費形成約束，關稅不確定性亦影響信心。總結而言，12 月零售銷售意外持平，年增 2.4%，顯示在高物價與政策不確定性環境下，消費動能轉趨保守。短期（1–2 個月）零售表現恐持續偏弱，受聯準會政策觀望及關稅議題影響，月增幅可能僅落在 0.2–0.4%。中期半年內，若就業市場維持穩健且通膨進一步緩解，年增率有望回升至約 3%，惟貿易衝突升溫仍為主要下行風險。 Read More at Datatrack

作者 ariachiang