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2026-08-07

美國維持附息國債發行規模，「T-bill and chill」加深短債依賴與再融資風險

美國政府融資需求持續上升，但財政部仍選擇暫緩擴大中長天期國債供給。美國財政部於 2026 年 8 月 5 日公布季度再融資計畫，表示至少未來幾個季度將維持名目附息國債與浮動利率票據（Floating Rate Notes，FRNs）的拍賣規模不變，額外資金需求則主要透過一年內到期的短期國庫券（Treasury bills，T-bills）補足。「T-bill and chill」是市場交易員對這套發債安排的稱呼，並非財政部正式政策名稱。在附息證券拍賣規模暫時固定的情況下，更多邊際融資需求轉由 T-bills 承擔，美國仍持續依既定規模發行中長天期國債。截至 2026 年 8 月 5 日，美國總公共債務約為 39.83 兆美元，其中公眾持有債務約為 32.10 兆美元，距離 40 兆美元僅一步之遙。短債融資有助於降低當前對長端市場的衝擊，卻也縮短債務期限，使政府必須更頻繁地展期，並讓利息成本更快受到聯準會政策與貨幣市場變化影響。借款需求上升，新增資金更多由短期國庫券承擔財政部本次維持不變的發行指引涵蓋 2 年期至 30 年期名目附息國債，以及 2 年期 FRN。8 月季度再融資操作合計發行 1,250 億美元，包括 580 億美元 3 年期國債、420 億美元 10 年期國債及 250 億美元 30 年期國債。扣除約 963 億美元即將到期、由民間持有的債務後，預計淨籌集約 287 億美元新資金。但季度再融資只占整體借款的一部分，財政部預估 2026 年 7 月至 9 月需向民間淨借入 7,390 億美元，較 5 月預估增加 680 億美元，主要反映預期淨現金流入減少；10 月至 12 月的借款需求則估計為 6,280 億美元。財政部提供給借款諮詢委員會的試算顯示，在名目附息國債、FRN 與抗通膨債券（Treasury Inflation-Protected Securities，TIPS）拍賣規模不變的情況下，T-bills 將承擔相當比例的新增融資需求。期間民間持有可交易債務淨借款需求非國庫券可交易證券淨發行假設債券買回隱含 T-bills 融資 2026 年 7～9 月 7,390 億美元 3,750 億美元 450 億美元 4,090 億美元 2026 年 10～12 月 6,280 億美元 3,610 億美元 500 億美元 3,170 億美元註：非國庫券可交易證券包括名目附息國債、FRN 與 TIPS。T-bills 融資是財政部依現行拍賣規模推算的隱含變化，並非已公布的固定發行目標。短債需求強勁，暫時緩解長端供給壓力財政部優先使用 T-bills，首先反映長端融資成本與市場承受能力。季度再融資會議前，美國公債殖利率已因能源價格、通膨疑慮與聯準會政策重新定價而明顯上升。財政部借款諮詢委員會（Treasury Borrowing Advisory Committee，TBAC）指出，10 年期與 2 年期殖利率分別升至約 4.6% 與 4.2%，市場也提高了未來升息的可能性。 Read More at Datatrack 在長端殖利率偏高時擴大 10 年期或 30 年期國債供給，可能要求更高殖利率才能吸引足夠買盤，並透過美債定價基準推高房貸、公司債與其他長期融資成本。相較之下，T-bills 到期時間短、流動性高，主要由貨幣市場基金、銀行與企業現金管理部門持有，新增供給較容易由短期資金市場吸收。 T-bills 也具有較高的現金管理彈性。財政部可以依照稅收流入、政府支出、債務到期與現金餘額，頻繁調整不同期限的拍賣規模。例如，財政部預計 9 月因企業稅與非預扣稅款流入而縮減部分短債供給，10 月再因季節性支出增加而擴大發行。 T-bills 占比升至 22.2%，再融資與利率重定價風險增加財政部簡報顯示，截至 2026 年 7 月 31 日，T-bills 約占未償可交易國債的 22.2%，高於 TBAC 在 2020 年提出的 15% 至 20% 中長期建議區間上緣。這項比率的分母包括 T-bills、名目附息票據與債券、TIPS 及 FRNs，與包含政府內部持有債務、接近 40 兆美元的總公共債務並非相同口徑。短債占比超過 20% 並不代表美國立即面臨流動性或違約危機。隨著貨幣市場基金規模擴大、聯準會增加國庫券持有，以及市場對高流動性資產的需求上升，短債市場仍有能力吸收新增供給。真正需要關注的是債務期限縮短後，政府必須更頻繁地發行新券償還到期本金。 20 年期或 30 年期固定利率國債可以長時間鎖定融資成本，T-bills 最長僅一年，利息成本會更快按照市場條件重新定價。若聯準會升息或短期資金成本提高，新發 T-bills 殖利率將迅速上升；若聯準會降息，融資成本也能較快下降。因此，「T-bill and chill」提高了財政部的發債彈性，代價則是更高的展期頻率與利息支出波動。 Read More at Datatrack 此外，若貨幣市場基金資金流向、銀行準備金或聯準會資產負債表政策改變，財政部可能必須提供更高殖利率，才能維持短債拍賣需求。這項策略降低了當前的長端供給壓力，卻將更多風險轉移至短端利率與貨幣市場流動性。發行措辭轉為「調整」，2027 年可能增加附息國債財政部此次維持至少未來幾個季度不調整名目附息國債與 FRN 拍賣規模的指引，但對未來發行安排的用詞有所改變。5 月季度聲明使用的是評估未來可能「增加」拍賣規模，8 月則改為較中性的「調整」。「調整」可涵蓋增加、減少或重新配置不同期限，比「增加」保留更多政策彈性，但不代表財政部已決定改變長債發行。較合理的解讀是，財政部正在降低前瞻指引的約束，為 2027 財年可能出現的發債變化預留空間。財政部會議紀錄顯示，現行拍賣規模足以支應 2026 財年剩餘期間。不過若採用一級交易商對民間持有可交易債務淨借款需求的中位數預測，並假設目前的附息證券拍賣規模與民間持有 T-bills 供給不變，2027 至 2028 財年的累計融資缺口可能達約 1.45 兆美元。 TBAC 因此認為，財政部可能需要在 2027 財年提高附息國債發行規模，並應在實際調整前更新前瞻指引，讓市場有時間吸收新增供給。市場預期，若未來確實需要增加發行，財政部可能先調整 2 年期、3 年期或 5 年期等殖利率曲線較短端，以降低對長端期限溢價的直接衝擊，但官方目前尚未公布具體期限與幅度。短債策略延後長債壓力，卻未降低融資總需求「T-bill and chill」利用短期資金需求吸收新增借款，避免在長端殖利率偏高時突然擴大長債供給，也讓財政部更容易因應稅收與支出的季節性波動。但這項策略處理的是發債期限與時點，並未降低財政赤字，也沒有改變政府最終必須籌集的資金總額。若借款需求持續擴大，而附息證券拍賣規模長期不變，T-bills 占比仍將上升。另一方面，若財政部最終需要填補 2027 年後的融資缺口，延後調整可能使未來增加附息國債供給的幅度更大、節奏更集中，進而放大債券市場的供給壓力。美國目前的短債依賴是一項期限風險交換：以更高的再融資頻率與短端利率敏感度，換取較低的當前長端供給壓力。這項策略能否延續，將取決於 T-bills 需求是否保持強勁、聯準會政策利率能否下降，以及財政赤字能否逐步收斂。下一次季度再融資公告預計於 2026 年 11 月 4 日公布，屆時市場將重新檢視短債占比與 2027 財年的附息國債調整訊號。

作者 DataTrack

2026-08-06

南韓三年半來首次升息，AI 晶片繁榮與家庭債務共同推動貨幣緊縮

南韓央行於 2026 年 7 月 16 日將基準利率調升一碼，由 2.50% 升至 2.75%，為 2023 年 1 月以來首次升息，七名金融貨幣委員一致支持這項決定。央行表示，出口與投資帶動經濟成長轉強，通膨可能在一段時間內高於 2% 目標，首都圈房價、家庭債務與匯率波動等金融穩定風險也持續升高，因此仍有必要維持進一步升息的政策方向。這次政策轉向的特殊之處，在於 AI 晶片繁榮同時提高了南韓經濟承受升息的能力，也增加了需求面通膨與金融失衡風險。半導體出口、企業獲利與設備投資快速成長，降低高利率拖累整體景氣的疑慮；家庭貸款與房價同步升溫，則使央行難以繼續維持寬鬆環境。指標最新數據政策意義基準利率 2.75% 7 月 16 日升息一碼 2026 年第二季實質 GDP 初值季增 0.6%、年增 3.7% 景氣維持擴張 2026 年 7 月 CPI 年增 2.8% 低於 6 月，但仍高於目標 2026 年 7 月核心 CPI 年增 2.6% 國內價格壓力仍具黏著性 2026 年 7 月半導體出口初值 410.1 億美元、年增約 179% AI 與記憶體需求支撐出口 2026 年第一季末家庭信用餘額 1,993.1 兆韓元債務存量接近 2,000 兆韓元 2026 年 6 月經常帳初值順差 497.3 億美元外部收支緩衝擴大資料截至 2026 年 8 月 6 日；GDP、出口與經常帳為初步統計，後續仍可能修正。 Read More at Datatrack 四次降息後政策轉向，經濟成長與金融風險同時支持升息南韓央行自 2024 年 10 月至 2025 年 5 月共降息四次，將基準利率由 3.50% 降至 2.50%，之後維持超過一年。2026 年 7 月升息代表政策重心由支撐景氣轉向控制通膨與金融失衡，央行也未將此次行動定位為一次性調整。央行通常需要在抑制通膨與維持成長之間取捨，但南韓目前的政策矛盾相對較小。第二季實質 GDP 季增 0.6%、年增 3.7%，實質國內總所得季增 3.6%，顯示出口價格與貿易條件改善正推高國內所得。央行認為，半導體景氣的效益正由出口與企業獲利逐步傳導至投資、所得及消費，使需求面通膨壓力可能進一步擴大。晶片出口強化外部收支，也增加經濟對 AI 週期的敏感度全球 AI 基礎設施投資持續帶動南韓記憶體與電腦產品出口。2026 年 7 月出口額達 988.9 億美元，年增 62.8%；其中半導體出口達 410.1 億美元，年增約 179%，出口額約為去年同期的 2.8 倍。電腦出口亦受企業級儲存需求支撐而大幅成長，單月貿易順差達 303.2 億美元。 6 月經常帳順差則擴大至 497.3 億美元，創下單月新高。龐大的出口與經常帳盈餘有助於降低外部融資需求，並為韓元與能源進口成本提供緩衝，也讓央行有更多空間處理國內通膨及資產市場風險。不過，出口成長高度集中於半導體，也使南韓景氣更加依賴全球 AI 資本支出與記憶體價格。晶片需求持續強勁時，企業所得與投資可向內需擴散；若資料中心投資放緩，出口、所得與設備投資也可能同步降溫。整體通膨回落，核心通膨仍未解除追加升息壓力央行作出升息決定時，6 月 CPI 年增率為 3.2%，核心 CPI 年增率為 2.5%。石油與農產品價格推升成本壓力，韓元先前走弱也提高進口價格；央行同時擔心半導體繁榮帶來的所得與消費改善，將通膨由成本端進一步擴散至需求端。最新數據顯示，7 月 CPI 年增率降至 2.8%，月減 0.2%，主要受到石油產品價格下跌與燃料價格措施影響。然而，剔除食品與能源的核心 CPI 由 2.5% 升至 2.6%，為 2023 年 12 月以來最高，顯示服務與國內需求相關的價格壓力仍具黏著性。因此，單月整體通膨降溫只能降低連續升息的迫切性，尚不足以改變緊縮方向。8 月 4 日公布的會議紀錄顯示，部分委員認為一次升息可能不足以使通膨回到目標，後續仍應依成長、通膨與金融風險變化考慮預防性行動。家庭負債比率改善，債務存量與房價風險仍在增加南韓家庭負債占 GDP 比率在 2026 年第一季降至 85.3%，較前一季下降 2.9 個百分點，但改善主要來自名目 GDP 快速擴張。同期家庭信用餘額仍增加 14 兆韓元，達 1,993.1 兆韓元，其中家庭貸款增加 12.9 兆韓元至 1,865.8 兆韓元。負債比率下降並不代表家庭正在大幅償還本金。進入第二季後，住宅相關貸款及其他家庭貸款均明顯增加，首爾與周邊地區房價漲幅也持續擴大。央行指出，近期金融機構家庭貸款每月增加約 8～9 兆韓元，反映購屋及其他借款需求仍然強勁。家庭債務因此形成雙向政策壓力。提高利率有助於抑制新增貸款、房價與槓桿投資，但也會增加既有房貸及信用貸款借款人的利息負擔，壓縮家庭消費。央行雖有理由繼續緊縮，升息速度仍須避免造成債務負擔突然惡化。追加升息方向明確，時點取決於通膨、房市與晶片景氣南韓央行下一次利率會議將於 8 月 27 日舉行。7 月整體通膨回落，使央行可以等待更多數據；核心通膨升高、家庭貸款與首都圈房價加速，以及半導體景氣向內需傳導，則支持保留連續升息的可能性。後續政策可從四項指標判斷：核心與服務通膨是否回落、首都圈房價及家庭貸款增速、國際油價與韓元匯率，以及半導體出口能否延續。若核心通膨、房價、貸款或韓元貶值壓力再度升高，央行提前升息的機率將增加；若晶片出口與內需明顯降溫，升息間隔則可能拉長。南韓央行已表示，未來將依最新數據決定追加升息的時機與幅度，不會預先承諾固定路徑。此次升息顯示，南韓央行正利用 AI 晶片景氣強勁的時間窗口，提前處理通膨、房價與家庭槓桿問題。晶片繁榮讓南韓具備承受較高利率的能力，但經濟成長與所得也更集中於單一產業週期。後續關鍵將是半導體收益能否轉化為較廣泛的所得與內需成長，同時避免資金持續流向房地產與槓桿投資。

作者 DataTrack

2026-08-06

巴西名目財政赤字逼近 GDP 一成，高利率與債務利息形成自我強化循環

巴西財政壓力在 2026 年上半年進一步升高。巴西中央銀行最新資料顯示，截至 6 月的過去 12 個月，合併公共部門名目財政赤字達 1.318 兆雷亞爾，占國內生產毛額（GDP）的 9.99%，高於截至 5 月的 9.62%，也較 2025 年 6 月的 7.3% 明顯擴大。這是 2021 年 4 月以來最高水準，已接近新冠疫情期間因緊急支出而出現的雙位數赤字。不過，接近 GDP 一成的赤字並不代表巴西政府當期支出比收入多出相當於 GDP 的 10%。名目赤字包含扣除利息前的初級收支，以及政府債務產生的名目利息。截至 6 月的過去 12 個月，利息支出占 GDP 的 8.80%，初級赤字僅占 1.19%，意味約 88% 的名目赤字來自利息成本。因此巴西當前最突出的財政問題，是龐大債務存量在高利率環境下產生的融資負擔。近九成名目赤字來自利息，財政缺口不能全部歸因於新增支出巴西央行統計的合併公共部門涵蓋中央政府、州與地方政府，以及國營企業。截至 2026 年 6 月的過去 12 個月，合併公共部門初級赤字為 1,572 億雷亞爾，占 GDP 的 1.19%。同期應計名目利息達 1.161 兆雷亞爾，占 GDP 的 8.80%，兩者合計形成 1.318 兆雷亞爾的名目赤字。財政指標最新數據代表意義過去 12 個月名目赤字 1.318 兆雷亞爾，占 GDP 9.99% 包含初級收支與債務利息過去 12 個月初級赤字 1,572 億雷亞爾，占 GDP 1.19% 反映扣除利息前的政府收支過去 12 個月應計名目利息 1.161 兆雷亞爾，占 GDP 8.80% 為名目赤字的主要來源 2026 年 6 月單月名目赤字 1,660 億雷亞爾初級赤字與利息支出合計 2026 年 6 月政府總債務 10.8 兆雷亞爾，占 GDP 81.9% 衡量政府整體債務負擔的重要指標 2026 年 6 月公共部門淨債務 9.0 兆雷亞爾，占 GDP 68.5% 扣除部分公共部門資產後的債務註：上述赤字採巴西央行的合併公共部門「線下法」口徑。巴西國庫署依「線上法」統計的中央政府 6 月初級赤字為 482 億雷亞爾；巴西央行統計的合併公共部門初級赤字則為 553 億雷亞爾。兩者的涵蓋範圍與統計方法均不同，不宜直接以差額比較。單看 6 月，合併公共部門應計名目利息便達 1,107 億雷亞爾，較 2025 年同期的 610 億雷亞爾大幅增加。同期初級赤字為 553 億雷亞爾，使當月名目赤字擴大至 1,660 億雷亞爾。除了利率維持高檔，央行外匯交換操作由 2025 年 6 月獲利 209 億雷亞爾，轉為 2026 年 6 月虧損 93 億雷亞爾，也放大了當月利息支出。債務結構使政策利率快速傳導至政府融資成本巴西央行自 2026 年 3 月啟動降息，並於 8 月 5 日連續第四次將 Selic 基準利率下調 0.25 個百分點，由 14.25% 降至 14.00%。然而，14.00% 仍屬高利率水準，而且政策利率下降不會立即等比例反映在整體利息支出，政府債務的重定價與到期再融資均具有時間差。高利率對財政的影響，與巴西聯邦公共債務的結構密切相關。截至 6 月，聯邦公共債務規模為 9.268 兆雷亞爾，其中 49.32% 採浮動利率計價，主要會隨 Selic 調整。25.90% 與物價指數連動，固定利率債券則占 21.04%。當利率與通膨維持高檔，政府既有債務的計息成本也會隨之增加。此外，約 20.1% 的聯邦公共債務將在未來 12 個月內到期，對應約 1.86 兆雷亞爾的償付需求。在國內聯邦公債一年內到期的部位中，浮動利率債券占 40.4%。政府可以動用流動性準備償還部分債務，也可發行新債進行再融資。若新債仍須提供較高殖利率，昂貴的資金成本便會逐步反映至整體債務存量。這項壓力已反映在國庫署公布的債務成本，截至 6 月的過去 12 個月，聯邦公共債務平均成本由 5 月的 12.31% 升至 12.68%，國內聯邦公債存量平均成本則由 13.09% 升至 13.19%。同期國內聯邦公債透過公開發行的平均成本為 14.20%，高於既有國內公債存量成本，顯示新增融資仍可能在一段時間內推高政府整體利息負擔。利息累積速度超過經濟成長對債務比率的稀釋效果巴西政府總債務在 6 月升至 10.8 兆雷亞爾，占 GDP 的 81.9%，較 5 月增加 0.9 個百分點。單月應計利息使債務比率增加 0.8 個百分點，淨發債再推升 0.6 個百分點；名目 GDP 成長則使比率下降 0.5 個百分點，但仍不足以抵銷前兩項因素。若觀察 2026 年前 6 個月，政府總債務占 GDP 比率已累計上升 3.3 個百分點。其中，應計利息推升比率 4.9 個百分點，淨發債增加 1.3 個百分點。同期名目 GDP 成長雖使比率下降 2.7 個百分點，匯率變動也略有抵銷效果，整體債務負擔仍持續上升。這顯示巴西經濟成長可以擴大債務比率的分母，卻尚未追上利息累積與新增發債的速度。聯邦公共債務與政府總債務並非相同指標，聯邦公共債務主要反映巴西國庫在市場上的國內外債務，6 月規模為 9.268 兆雷亞爾；政府總債務則涵蓋聯邦政府、社會保障體系、州與地方政府，規模為 10.8 兆雷亞爾。兩項指標均顯示債務持續增加，但因涵蓋範圍不同，不應直接混用。財政疑慮、風險溢價與高利率形成自我強化機制巴西目前的財政困境是財政政策、金融市場與貨幣政策彼此影響的結果。當政府支出增加、初級赤字延續，或財政目標的可信度下降時，投資人可能擔心政府債務無法在中期內穩定，因而要求更高的公債殖利率。財政風險溢價上升也可能使雷亞爾承受貶值壓力，推高進口成本與通膨預期。通膨預期偏高後，央行便難以快速降息。高 Selic 利率與較高的市場殖利率又會增加浮動利率債務的成本，並提高新債發行與到期債務再融資的價格，使名目赤字與債務存量繼續上升。債務增加再度強化市場對財政前景的疑慮，形成「財政風險升高、利率維持高檔、利息支出增加、債務繼續上升」的自我強化循環。巴西央行在貨幣政策溝通中也持續強調，財政政策除了短期刺激總需求，也會透過債務可持續性預期影響殖利率曲線的期限溢價。若財政紀律減弱、指定用途信貸增加，或市場對債務穩定產生疑慮，可能推高經濟的中性利率，降低貨幣政策控制通膨的效率。經濟保持韌性，但成長無法取代財政調整巴西 2026 年第 1 季 GDP 經季節調整後季增 1.1%，年增 1.8%，總規模達 3.3 兆雷亞爾。農業季增 2.0%，工業與服務業分別成長 1.0% 與 0.5%；家庭消費與固定資本形成則分別季增 1.0% 與 3.5%。巴西財政部在 7 月維持 2026 年全年 GDP 成長預測為 2.3%。 Read More at Datatrack 經濟成長有助於增加稅收與名目 GDP，降低債務占 GDP 比率，但無法自動解決財政問題。當政府債務的有效利率高於名目 GDP 成長率，且初級收支未形成足以抵銷部分利息負擔的盈餘時，債務比率仍會面臨上升壓力。巴西財政部同時將 2026 年消費者物價指數（IPCA）預測由 4.5% 上調至 5.1%。通膨預估偏高，意味央行即使已開始降息，也難以快速將政策利率降回較低水準。若政府為支撐經濟而進一步擴大補貼、優惠融資或減稅，短期可以緩和高利率對企業與家庭的衝擊，卻也可能增加需求、降低財政收斂速度，並限制後續降息空間。初級收支能否改善將決定債務循環何時反轉巴西央行 8 月再度降息，將逐步減輕浮動利率債務與新增融資成本，但債務重定價具有時間差，政府平均融資成本短期內仍可能維持高檔。後續關鍵在於初級收支能否改善，以及政府能否透過控制支出增速與提高財政目標可信度，降低市場要求的風險溢價。若財政調整、通膨控制與市場信心同步改善，央行將有較大空間持續降息，債務成本也可逐步下降。反之，利息累積仍可能使名目赤字與債務比率維持高檔。巴西能否走出高利率、高利息與高債務的循環，最終仍取決於初級收支能否轉向足以穩定債務的水準。

作者 DataTrack

2026-08-05

美國擬投入 8.74 億美元強化 AI 運算供應鏈，光子、記憶體與先進封裝成晶片競爭下一站

美國半導體政策正由擴充本土晶圓製造能力，進一步延伸至 AI 運算系統的資料傳輸、記憶體存取、先進封裝、材料與供應鏈安全。美國商務部於 2026 年 7 月 29 日宣布，已與 7 家企業簽署意向書，擬依據《晶片與科學法案》提供合計最高 8.74 億美元的聯邦獎勵，加速下一代運算與人工智慧所需的半導體研發。目前這批資金仍處於意向書階段，7 家企業須通過商務部的盡職調查與正式審核，才能簽署最終協議，實際核定與撥付金額也可能低於所列上限。商務部並將取得各企業的少數、非控制性股權，使這批計畫不同於傳統的單向補助。前三大計畫取得近八成資金，政策直接對準 AI 系統瓶頸 7 項計畫涵蓋整合光子、AI 記憶體、先進封裝、新型運算架構、介電材料、供應鏈驗證與光互連元件。其中，GlobalFoundries、Kepler Computing Inc.（以下簡稱 Kepler）與 Multibeam Corporation 三家公司合計擬獲得 6.85 億美元，占總金額約 78.4%，顯示政策資源主要集中於資料傳輸、記憶體存取與晶片整合三項 AI 運算瓶頸。企業擬議獎勵上限主要研發方向預期解決的問題 GlobalFoundries 3 億美元矽光子、近封裝光學與共同封裝光學提高 AI 晶片互連頻寬並降低資料傳輸功耗 Kepler Computing Inc. 2.45 億美元結合 3D 整合與鐵電技術的新型 AI 記憶體改善記憶體頻寬、存取效能與能源效率 Multibeam 1.4 億美元多晶片組裝、堆疊與數千條導線互連技術提升 Chiplet 與異質整合能力 Extropic 7,500 萬美元熱力學取樣單元以較低能耗處理機率運算、模擬與最佳化 Thintronics 5,000 萬美元超低損耗層間介電材料降低高速互連與先進封裝的訊號損失 OBSIDIA Semiconductors 3,400 萬美元非侵入式元件驗證技術辨識偽造或遭惡意修改的電子元件 Aeluma 3,000 萬美元大尺寸、無磷化銦基板技術支援光偵測器、雷射元件與 AI 光互連註：上述金額均為意向書所列的最高擬議金額，並非最終核定或已撥付金額。矽光子與光互連成為最大單一投資方向 GlobalFoundries 擬獲得最高 3 億美元，為本次規模最大的單一計畫。美國商務部希望透過這筆資金，將美國近封裝光學（Near-Packaged Optics，NPO）與共同封裝光學（Co-Packaged Optics，CPO）的研發進度提前 2 至 3 年。傳統 AI 伺服器主要透過電訊號在處理器、記憶體與交換器之間傳送資料，但隨著傳輸距離、頻寬與運算叢集規模上升，銅互連面臨訊號衰減、功耗及散熱壓力。矽光子則利用光訊號傳輸資料，並將光學元件配置在運算晶片附近，可縮短電訊號路徑，提高頻寬密度與能源效率。 GlobalFoundries 的計畫涵蓋次世代矽光子晶圓、新型光學材料、3D 混合鍵合與先進封裝，相關研發將在紐約州 Malta 與佛蒙特州 Burlington 的園區進行。公司表示依另一項協議，商務部預計取得約 1% 股權，但實際持股安排與獎勵內容仍須等待最終協議確認。光互連因此已從單純的通訊零組件議題，轉為影響 AI 資料中心運算密度、散熱與電力成本的核心技術。當資料搬運消耗的能源持續增加，即使處理器算力提升，整體系統效能仍可能受到互連頻寬與功耗限制。記憶體與先進封裝決定算力能否充分利用第二大計畫由 Kepler 取得，擬議獎勵金額最高 2.45 億美元。該公司將運用 3D 整合與鐵電技術，開發新型高效能 AI 記憶體。大型 AI 模型的運算需求快速增加，但系統效能並不只取決於 GPU 或其他加速器的理論算力。若記憶體容量、頻寬及資料存取速度未能同步提升，處理器便可能因等待資料而無法充分運作，形成所謂的「記憶體牆」。美國政府因此希望在既有高頻寬記憶體之外，培育新的材料與架構路線，降低資料搬運造成的時間與能源成本。 Multibeam 則擬獲得最高 1.4 億美元，用於開發多晶片組裝、堆疊及高密度導線互連技術。隨著先進製程成本持續提高，AI 處理器愈來愈依賴 Chiplet 與異質整合，將運算、記憶體、通訊與輸入輸出功能分開製造，再透過先進封裝組成完整系統。封裝的互連密度、製程良率與散熱能力，也將直接影響產品效能及量產成本。材料、新型運算與供應鏈驗證補足上游缺口其餘四項計畫分別補足材料、光學元件、新型運算與供應鏈安全。Thintronics 將開發超低損耗層間介電材料，以降低高速互連與先進封裝中的訊號損失；Aeluma 將研發大尺寸、無磷化銦基板技術，支援光偵測器與雷射元件製造。 Extropic 擬利用自然熱波動開發熱力學取樣單元，希望以較低功耗完成 AI、模擬與最佳化任務。OBSIDIA Semiconductors 則將研發非侵入式元件驗證技術，用來辨識偽造或遭惡意修改的電子元件。隨著 AI 晶片進入資料中心、國防與關鍵基礎設施，元件來源、製造履歷與真實性也逐漸成為供應鏈安全的一部分。《晶片法案》由建廠補貼轉向關鍵技術投資《晶片與科學法案》初期的政策重點，是透過補貼、貸款與稅收抵免吸引企業赴美興建或擴建晶圓廠。其中約 390 億美元用於製造設施與設備獎勵，另有約 110 億美元投入半導體研發生態系。此次 8.74 億美元計畫並非主要用來擴充既有晶圓產能，而是支持尚未完全成熟、但可能影響下一代 AI 系統架構的技術，顯示《晶片與科學法案》的執行重點正由製造設施擴張延伸至關鍵研發能力。政府取得少數、非控制性股權，也使公共資金的角色由單向補助逐步接近策略性投資。若受支持企業成功商業化、估值上升或被收購，政府持股可能為納稅人帶來回報。然而這種模式也提高政策執行的複雜度，政府必須處理持股估值、退出方式與利益衝突，並避免補助審核、產業監管與股東利益相互混淆。商業化進度將決定政策投資的實際影響這批計畫多數仍處於研發或早期商業化階段，實際影響將取決於製程良率、成本、系統整合、客戶驗證與量產能力。後續審查也可能調整個別計畫的金額、股權安排或執行條件。相較於大型晶圓廠建設，8.74 億美元的資金規模有限，但投資方向具有明確政策訊號。當先進處理器的單點效能持續提升，競爭焦點正逐漸移往晶片間通訊、記憶體存取、封裝整合與能源效率。美國希望透過政府資本縮短這些關鍵技術的研發時程，並將光子、記憶體、封裝、材料與驗證能力留在國內。

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2026-08-05

AI 相關產業將貢獻新加坡逾半經濟成長，薪資增速回落凸顯景氣擴張集中

全球人工智慧基礎設施投資持續擴張，帶動新加坡半導體、伺服器相關產品與晶片製造設備需求成長。新加坡金融管理局（Monetary Authority of Singapore，MAS）預期，科技相關產業將貢獻 2026 年大部分經濟成長，高於 2025 年約 50% 的水準。這項數據指的是科技產業對全年新增經濟成長的貢獻，並非其產值占 GDP 超過一半。新加坡經濟表現仍然強勁，但成長來源呈現集中。第 2 季 GDP 年增 5.7%，製造業年增 12.2%，多數服務業與建築業的擴張速度則較前季放緩。與此同時，第 1 季平均每月名目收入年增率由 2025 年第 4 季的 4.4% 降至 3.3%，顯示 AI 相關生產與出口快速成長，尚未全面轉化為各產業同步加薪與內需擴張。 Read More at Datatrack 製造業支撐第 2 季成長，產業分化持續擴大根據新加坡貿工部（Ministry of Trade and Industry，MTI）初步估計，2026 年第 2 季 GDP 年增 5.7%，低於前季的 6.3%；經季節性調整後季增 1.1%。製造業是本季主要成長引擎，其中電子業與精密工程業受惠於 AI 半導體及相關設備需求，表現明顯優於其他產業。建築、批發零售與多數服務業的擴張速度則較前季放緩，化工、生物醫藥及一般製造業亦呈現衰退，顯示新加坡經濟雖維持強勁成長，景氣動能仍高度集中於 AI 相關供應鏈。表 1：新加坡 2026 年第 2 季主要產業表現項目 2026 年第 2 季表現前期比較現況解讀 GDP 年增率 5.7% 2026Q1 為 6.3% 整體經濟仍強，但增速略低於前季 GDP 季增率（經季調） 1.1% 2026Q1 為 1.3% 連續擴張，但動能略放緩製造業 12.2% 2026Q1 為 8.0% 電子與精密工程帶動，為主要成長來源建築業 6.2% 2026Q1 為 12.9% 年增仍高，但明顯降溫建築業（經季調季增） -2.1% 2026Q1 為 7.4% 由成長轉為萎縮批發零售、運輸與倉儲業 6.3% 2026Q1 為 9.3% 仍維持成長，但速度放慢批發零售、運輸與倉儲業（經季調季增） -0.3% 2026Q1 為 3.5% 短期動能轉弱資通訊、金融保險與專業服務業 3.9% 2026Q1 為 4.5% 穩定成長，但未明顯加速住宿餐飲、房地產與其他服務業 2.7% 2026Q1 為 3.2% 內需服務仍擴張，但速度偏慢表 2：新加坡 2026 年 6 月製造業產值表現製造業別年增率重點解讀製造業整體 7.2% 整體仍成長，但內部分化明顯電子業 21.3% AI 與半導體需求持續強勁精密工程業 14.9% 半導體設備與高階製造需求支撐化工業 -11.7% 原料供應與成本壓力拖累表現生物醫藥業 -11.4% 產品組合與基期因素影響一般製造業 -6.8% 外部需求與成本壓力較大製造業整體（經季調月增） -7.2% 年增率仍高，但單月生產波動明顯科技產業占 GDP 約兩成，卻貢獻大部分新增成長科技相關產業在 2025 年約占新加坡名目 GDP 的 22%，但其成長速度遠高於整體經濟，MAS 因此預估其 2026 年成長貢獻將高於 2025 年約 50% 的水準。AI 資本支出除了推升半導體與設備產量，也帶動資料儲存、通訊產品、批發貿易、空運與倉儲需求。這項結構使新加坡能以較小的科技產業占比，創造較高的 GDP 增量，但也提高經濟對全球 AI 投資週期的敏感度。若超大規模雲端服務商維持資料中心與硬體投資，電子製造、精密工程及相關貿易服務仍可支撐下半年成長。若企業獲利未能支持目前的投資規模，調整也可能快速傳導至生產、出口與物流活動。下半年景氣偏正向，企業樂觀情緒集中於 AI 供應鏈 EDB 最新調查顯示，24% 的製造業者預期 2026 年 7 月至 12 月經營狀況改善，12% 預期轉弱，淨加權平衡為正 12%。精密工程與電子業的淨加權展望分別為正 55% 與正 19%，化工與一般製造業則為負 25% 與負 13%。這些數字代表看好與看壞企業的加權差額，並非產值成長率。製造業者對第 3 季產量的整體淨加權預期為正 26%，其中電子業與精密工程業分別為正 49% 與正 55%。化工業受到中東原料供應及維修停工影響，一般製造業則面臨出口需求偏弱與成本壓力。服務業展望亦轉為正向，淨加權平衡由前次調查的負 4% 升至正 13%，主要受 AI 伺服器與網路設備批發、旅遊旺季及大型活動帶動。就業市場仍具韌性，居民就業與薪資傳導較弱 2026 年第 2 季總就業人數增加 10,700 人，連續第 19 季成長。6 月整體失業率維持 2.0%，居民失業率為 2.9%。裁員人數由第 1 季的 3,830 人升至 4,500 人，主要集中於部分外向型產業的企業重組，仍低於經濟衰退期間的常見水準。就業增加主要來自建築與製造業的非居民勞工，居民就業仍有成長，但速度較第 1 季放緩，且集中於運輸倉儲、醫療、公共行政與教育等必要及公共服務。這表示 AI 製造業對 GDP 與出口的貢獻，未必會按相同比例轉化為居民就業增量。第 1 季平均每月名目收入年增 3.3%，低於前季的 4.4%。MAS 認為，勞動供需逐漸趨於平衡，工資增幅正回到接近 2010 至 2019 年平均 3.7% 的歷史常態。6 月核心通膨與整體通膨分別為 1.6% 與 1.9%，因此名目收入增幅目前仍高於物價，但薪資未隨 GDP 同步加速，反映高成長的所得傳導範圍仍然有限。 AI 動能能否擴散，將決定新加坡成長品質新加坡 2026 年下半年經濟仍可望受到 AI 資本支出、半導體設備及相關貿易服務支撐。科技業亦可能透過企業獲利、專業服務需求與投資信心向其他產業產生外溢，緩解能源成本與美國關稅帶來的部分壓力。不過，科技相關產業貢獻大部分新增成長，也意味經濟對單一全球投資週期的依賴提高。後續應觀察 AI 訂單能否進一步帶動居民就業、企業投資與內需服務，以及名目收入增幅是否重新加快。若成長仍主要集中於半導體、設備與出口鏈，新加坡整體 GDP 數字可能維持亮眼，景氣擴張的廣度與一般家庭的所得感受仍將較為有限。

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2026-08-04

美國第二季成長降溫、歐元區景氣回穩，大西洋兩岸增速暫時收斂

2026 年第二季，美國與歐元區經濟朝不同方向移動。美國實質國內生產毛額（GDP）季增年率由第一季的 2.1% 降至 1.5%，低於市場預期；歐元區 GDP 則由第一季持平轉為季增 0.4%，年增率也升至 1.0%。由於美國採用年化季增率，歐元區採未年化季增率，兩者不能直接比較。若換算為相同口徑，美國第二季 GDP 單季同樣約成長 0.4%，顯示大西洋兩岸的成長速度已明顯接近。 Read More at Datatrack Read More at Datatrack 但增速收斂不代表美歐已進入相同景氣階段，美國是從較高成長區間向下調整，主要受到政府支出下降與淨出口拖累；歐元區則從停滯狀態回升，主要經濟體均維持正成長。當前格局更接近「美國由高檔降溫、歐元區由低檔回穩」，兩地復甦基礎仍有明顯差異。指標美國歐元區 2026 年第二季實質 GDP 初值季增年率 1.5%，相當於單季季增約 0.4% 季增 0.4% 7 月製造業 PMI 終值 53.9 51.9 最新核心通膨 2026 年 6 月核心 PCE 年增 3.3% 2026 年 7 月核心 HICP 初值年增 2.5% 最新政策利率聯邦基金利率 3.50%～3.75% 存款機制利率 2.25% 註 1：美國與歐元區 2026 年第二季 GDP 初值均於 2026 年 7 月 30 日公布。美國採季調年化季增率，歐元區採未年化季增率；美國第二季季增年率 1.5% 換算為未年化季增率約 0.4%。註 2：美國通膨數據為 2026 年 6 月 PCE 物價指數，歐元區則為 2026 年 7 月 HICP 初值。兩者的資料月份、統計指標與發布階段不同，主要用於觀察各自最新趨勢，不宜直接比較通膨水準高低。資料截至 2026 年 8 月 3 日。美國 GDP 放緩，但私人需求尚未明顯失速美國第二季 GDP 季增年率降至 1.5%，主要反映政府支出由成長轉為下降，投資與出口增速放緩，進口增幅則高於第一季。由於進口在 GDP 計算中屬於扣除項目，淨出口因而成為整體成長的重要拖累。另一方面，消費、私人投資與出口本身仍對 GDP 形成正貢獻，因此不能將整體增速下降直接解讀為內需快速惡化。排除政府支出、庫存與淨出口等波動較大的項目後，由個人消費與私人固定投資組成的實質私人國內最終銷售，第二季季增年率達 3.9%，高於第一季的 1.7%。企業投資主要受到工業設備、運輸設備、資訊處理設備、軟體與研發支撐，其中資訊科技與智慧財產產品的增加，與 AI 基礎建設及企業數位化投資持續擴張的方向一致，美國經濟目前較接近成長來源重新集中。家庭消費仍有韌性，但財務緩衝正在縮小。6 月名目個人消費支出月增 0.3%，實質消費月增 0.4%，同期個人所得與可支配所得均僅增加 0.2%，使個人儲蓄率降至 2.7%。家庭仍在維持支出，但消費增速持續高於所得，意味未來若就業降溫或能源價格再度上升，支出動能可能更快受到影響。歐元區由停滯回升，製造業成為改善訊號歐元區第二季 GDP 季增 0.4%，優於第一季的零成長。歐盟整體則季增 0.5%。愛爾蘭與部分中小型經濟體增長較快，西班牙延續相對強勁表現，德國、法國與義大利也避開季度萎縮。雖然初值仍可能修正，但在能源價格偏高與中東局勢不確定性延續的環境下，第二季結果顯示歐洲經濟的短期韌性優於原先預期。製造業也出現較明確的回穩訊號，7 月歐元區製造業 PMI 由 51.4 升至 51.9，製造業產出指數則由 51.7 升至 52.9，創 2022 年 3 月以來最高。德國表現改善，義大利維持擴張，但法國與西班牙大致停滯，顯示區域內部仍有分化。這波生產回升仍有隱憂，7 月新訂單僅小幅增加，企業主要依靠消化過去累積的未完成訂單來提高產量，就業與原料採購則持續縮減。若新訂單無法接棒，待積壓工作逐步完成後，製造業增長可能再次放慢。因此，歐元區目前已出現景氣回穩，但尚未形成需求廣泛擴張的完整復甦。美國 7 月 Markit 製造業 PMI 終值為 53.9，仍高於歐元區 7 ㄈ月 Markit 製造業 PMI 終值的 51.9，但美國製造業產出增速降至四個月低點，新訂單增速連續第三個月放緩，企業信心也降至九個月低點。這表示兩地製造業差距縮小，除了歐洲改善，也有部分原因來自美國邊際動能轉弱。最新通膨走勢分化，美國 6 月降溫、歐元區 7 月略升由於最新可得資料月份不同，以下分別觀察美國 6 月與歐元區 7 月的通膨變化。美國 6 月整體 PCE 物價指數月減 0.1%，核心 PCE 月增 0.1%。年增率分別由前月的 4.1% 與 3.4%，降至 3.7% 及 3.3%。通膨降溫主要受到能源價格回落帶動，核心價格壓力則仍高於聯準會 2% 目標，顯示單月數據改善尚不足以確認通膨已穩定回到目標。歐元區最新數據則為 7 月初值，整體 HICP 年增率由 6 月的 2.8% 升至 2.9%，核心通膨由 2.4% 升至 2.5%。其中，能源價格年增率由 8.5% 升至 10.0%，服務通膨也升至 3.3%，使歐洲央行需要持續觀察能源衝擊是否進一步傳導至工資、服務與其他商品價格。成長增速接近，Fed 與 ECB 政策考量仍不同聯準會在 7 月會議將聯邦基金利率目標區間維持在 3.50%～3.75%，決議以 9 比 3 通過，三名委員主張升息 1 碼。顯示即使 GDP 與月度通膨降溫，聯準會內部對現行利率是否足以抑制通膨仍有分歧。歐洲央行同樣維持利率不變，存款機制利率為 2.25%，但並未預先承諾下一步政策方向，維持逐次會議、依據數據決策。相較美國仍具韌性的私人需求，歐元區復甦基礎較弱，卻更容易受到進口能源價格影響，因此 ECB 必須同時評估景氣修復與第二輪通膨風險。下半年關鍵在美國消費與歐洲新訂單展望下半年，美國若持續受到政府支出下降、淨出口拖累及所得增速放慢影響，GDP 增長可能難以迅速回到先前高點。但消費、設備、軟體與研發投資仍能提供支撐。主要風險在於儲蓄率已處低檔，一旦就業市場進一步降溫，家庭消費可能隨之放慢。歐元區則需要把目前由信心改善、積壓訂單消化與部分國家內需帶動的反彈，轉化為更持久的新訂單、企業投資與家庭消費。能源價格若維持高檔，將同時壓縮家庭實質所得、企業利潤與貨幣政策空間。因此美歐動能收斂更像是兩條不同景氣路徑的交會，美國仍有私人需求支撐，但成長速度已從高檔放慢；歐元區走出停滯，後續則需證明復甦能從產出擴散至訂單與內需。這兩項條件能否成立，將決定大西洋兩岸的增速接近是短期現象，或是更持久的景氣再平衡。

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2026-08-04

煉油設施受襲迫使俄羅斯延長燃油出口限制，原油大國陷入成品油缺口

俄羅斯擁有龐大的原油供應，卻在 2026 年夏季出現汽油與柴油短缺。美國能源情報署（Energy Information Administration，EIA）資料顯示，俄羅斯 2025 年原油及租賃凝析油產量約為每日 990 萬桶，僅次於美國，位居全球第二。然而烏克蘭持續攻擊俄羅斯煉油廠、油庫與運輸設施，使部分原油加工能力停擺，原油難以順利轉化為國內所需的汽油、柴油及航空燃油。俄羅斯政府因此於 7 月 30 日宣布，自 8 月 1 日至 2027 年 1 月 31 日，暫停出口汽油、柴油、船用燃料及柴油類產品。不過，自 9 月 1 日起，直接由生產商出口的柴油、船用燃料及柴油類產品將不再受到限制，政府間協議與人道援助也列入例外。這表示 8 月是出口管制最嚴格的階段，後續柴油供應仍將依國內市場與煉油廠復產情況調整。煉油能力受損，使原油供應無法轉化為終端燃料原油必須經過蒸餾、裂解、脫硫與調和等程序，才能製成汽油與柴油，煉油廠的關鍵裝置一旦受損，即使油田維持生產，國內仍可能缺乏可直接使用的燃料。烏克蘭自春季起擴大無人機攻擊，多座俄羅斯大型煉油廠被迫停工，7 月初汽油產量一度只能滿足正常夏季需求的約 65%，部分地區因而實施限量銷售並出現加油排隊。柴油出口也快速萎縮，俄羅斯 2025 年柴油與柴油類產品出口量平均約為每日 81.7 萬桶，2026 年 7 月初已降至約每日 23.4 萬桶。與此同時，無法在國內加工的原油轉向海外市場。最新市場預估顯示，俄羅斯 8 月由西部港口出口的原油可能較 7 月增加 4%，至每日約 270 萬桶，反映煉油量下降正在改變其出口結構。出口限制與燃料進口並行，反映供應尚未完全恢復為增加國內供應，俄羅斯除了限制出口，也罕見地反向進口汽油。俄方已透過海運自印度及摩洛哥輸入燃料，並增加由白俄羅斯與哈薩克經鐵路運入的汽油。7 月底抵達摩爾曼斯克的摩洛哥汽油約為 3 萬公噸，主要用於填補特定地區與油品的短期缺口。這些進口措施仍難以取代俄羅斯本土的大型煉油產能。海運距離、港口轉運、燃料規格與鄰國剩餘供應能力，都限制了進口規模。俄羅斯政府同時建立農業用油臨時供應機制，確保秋季收穫期間的農業機械與運輸需求，也顯示當局仍擔心區域短缺與價格波動。俄羅斯出口下降，加劇全球成品油供應競爭俄羅斯減少成品油出口之際，中東部分煉油廠仍未完全恢復，亞洲煉油量也維持低檔。IEA 7 月報告顯示，全球煉油量在 6 月雖較前月增加每日 150 萬桶，仍較去年同期低每日 600 萬桶。原油供應復甦速度快於煉油與成品油供應，使原油與汽油、柴油等成品油的供需及價格走勢出現分化。國際原油市場變化可參考「紐約商品期貨交易所: 能源期貨 - 布蘭特原油」，但原油期貨價格無法完整反映成品油市場的供應壓力。 Read More at Datatrack 截至 7 月 30 日，歐洲柴油裂解價差一度升至每桶 74.66 美元的歷史高點，航空燃油煉製利潤也超過每桶 80 美元。俄羅斯原有的土耳其、巴西等買家因而需要轉向美國、印度與其他煉油中心採購，進一步推升不同地區之間的貨源競爭。美國雖然成為重要替代來源，額外供應能力也已接近上限。「紐約商品期貨交易所: 能源期貨 - 西德州中質原油」反映美國原油市場的價格變化，但美國能否增加汽油與柴油供應，仍取決於煉油能力及成品油庫存。EIA 資料顯示，美國原油與石油產品出口量在 4 月達每日 1,360 萬桶的歷史新高。截至 7 月 24 日當週，美國煉油廠原油投入量為每日 1,733.6 萬桶，稼動率達 97.2%。餾分燃料油庫存雖較前週增加 110 萬桶至 1.106 億桶，仍較五年同期平均低約 10%。當設備接近滿載，短期大幅增加成品油產量的空間相當有限。短缺可望局部緩解，成品油價格風險仍高隨著部分煉油廠恢復生產，俄羅斯國內供應壓力可望逐步下降，9 月起對直接生產商開放部分柴油出口，也能避免供應改善後煉油廠因庫存累積而降低加工量。然而，主要煉油設施、管線或出口終端若再次遭到攻擊，俄羅斯仍可能重新收緊限制。俄羅斯事件凸顯原油供應與成品油供給之間的落差，增加原油出口無法立即填補柴油與汽油缺口，因為其他市場同樣受到煉油能力、燃料規格與物流條件限制。北半球即將進入農業收穫與貨運旺季，柴油價格若維持高檔，成本將逐步傳導至農業、陸路運輸、工業生產與商品配送。未來幾個月的關鍵，將是俄羅斯煉油廠復產進度、9 月出口豁免的實際規模，以及美國、印度與中東煉油中心能否提供更多替代供應。

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2026-07-30

菲律賓央行保留單次升息 2 碼選項，油價、工資、關稅與披索構成四重通膨風險

菲律賓通膨雖已從 4 月高點回落，貨幣政策卻尚未接近轉向寬鬆。菲律賓中央銀行（Bangko Sentral ng Pilipinas，BSP）行長 Eli Remolona Jr. 表示，8 月 27 日貨幣政策會議仍可能一次升息 50 個基點，相當於升息 2 碼，但目前發生機率較低。這項表態顯示央行正評估油價、最低工資、美國關稅與披索貶值，是否會共同推高企業成本與進口價格，並使通膨進一步擴散至核心商品與服務。 BSP 面臨的難題，在於物價壓力仍明顯高於目標，經濟成長卻已快速放緩。若四項壓力同步惡化，央行可能需要加快升息，以穩定匯率與通膨預期。但若能源價格與披索逐步回穩，從目前政策訊號與市場反應研判，BSP 較可能選擇升息 25 個基點或暫停觀察。連續兩次升息後，菲律賓緊縮循環尚未結束中東衝突推升全球能源價格後，菲律賓通膨由 2 月的 2.4% 升至 3 月的 4.1%，4 月更跳升至 7.2%。BSP 因此在 4 月 23 日升息 25 個基點至 4.5%，為 2023 年 10 月以來首次升息。6 月再升息 25 個基點，將政策利率提高至 4.75%。 BSP 同時將 2026 年平均通膨預測由 6.3% 上修至 6.4%，2027 年由 4.3% 上修至 4.5%，預估 2028 年才會降至 3.1%。這代表央行認為本輪通膨不會隨油價短期波動立即消失，仍需防範成本上漲擴散至企業定價、工資與家庭通膨預期。菲律賓整體通膨在 5 月降至 6.8%，6 月再降至 6.4%，但仍高於 BSP 的 3% 通膨目標及 2% 至 4% 容忍區間上限。更值得注意的是，排除波動較大的食品與能源後，核心通膨由 5 月的 4.1% 升至 6 月的 4.4%，顯示價格壓力正由燃料與食品向其他商品及服務擴散。油價與披索形成輸入性通膨的相互強化循環菲律賓石油供應高度依賴進口，國際油價上漲會直接推升燃料、交通與發電成本，並透過物流、化肥、漁業及農業生產傳導至食品價格。4 月交通通膨由 3 月的 9.9% 升至 21.4%，住房、水電、瓦斯與其他燃料價格亦明顯上漲，反映能源衝擊已進入家庭生活成本。油價上漲也會增加菲律賓對美元的需求，擴大外部收支壓力，進而拖累披索。披索於 7 月 24 日收在 1 美元兌 61.847 披索，創歷史新低。截至 7 月 30 日 11 時 30 分，盤中報價約為 61.360，雖較紀錄低點回升，仍處於歷史低檔附近。披索貶值會提高以美元計價的石油、化肥、飼料與機械設備成本，因此油價與匯率並非兩項獨立風險。油價上升使進口支出增加，披索走弱又放大同一批進口商品的本幣價格，形成輸入性通膨的循環。升息雖無法增加石油供應，卻能提高披索資產吸引力，降低貨幣失序貶值與通膨預期上升的風險。 Read More at Datatrack 工資調整提高成本向服務價格擴散的可能性馬尼拉首都區自 7 月 25 日起調高最低工資，非農業部門每日最低工資先由 695 披索升至 755 披索，2027 年 1 月再提高至 780 披索。完整調幅為每日 85 披索，約增加 12.2%，影響超過 110 萬名勞工。工資提高有助於補償家庭受到的物價衝擊，但對零售、餐飲、運輸與個人服務等勞力密集產業而言，也會增加營運成本。企業若無法透過生產力提升或壓縮利潤吸收成本，便可能調高售價。最低工資上升也可能帶動其他薪資級距調整，使影響超出直接適用最低工資的勞工。BSP 正重新估算此次工資調整對通膨的影響。若其他地區陸續跟進，原先由能源造成的供給面通膨，可能進一步轉化為工資與服務價格互相推升的第二輪效應。美國關稅透過出口與披索間接影響國內物價美國自 7 月 24 日起，依據《1974 年貿易法》第 301 條，對未列入豁免清單的菲律賓商品加徵 12.5% 額外關稅。菲律賓貿工部初步估計，約 34.28% 的對美出口可能受到影響，涉及金額約 62.5 億美元。逾 60% 的對美出口則可獲豁免，涵蓋半導體、部分電子產品、汽車與航空零組件，以及部分農產品與礦產品。這項關稅的主要影響是透過出口收入、企業投資與外匯供給形成間接壓力。若出口商必須降價吸收關稅，或美國訂單轉向其他生產基地，菲律賓的美元收入可能下降，進而增加披索貶值與進口成本上升的風險。首季 GDP 年增率降至 2.8%，限制央行大幅升息空間菲律賓 2026 年第 1 季 GDP 僅年增 2.8%。家庭消費成長 3%，資本形成萎縮 3.3%。服務業成長 4.5%，工業則下降 0.1%。這顯示目前的物價壓力主要來自能源、匯率與成本面。大幅升息有助於穩定披索與通膨預期，也會提高企業融資、房貸與消費信貸成本，進一步壓抑投資與消費。因此單次升息 50 個基點目前仍屬小機率情境。若油價再度急升、披索出現失序性貶值、核心通膨持續上揚，或工資成本更廣泛地轉嫁至售價，BSP 才可能加快緊縮。若能源價格與匯率逐漸穩定，央行則較可能升息 25 個基點或暫停觀察，在抑制通膨與避免經濟進一步放緩之間取得平衡。菲律賓政策重點轉向阻止通膨長期化菲律賓整體通膨已由 4 月的 7.2% 降至 6 月的 6.4%，但核心通膨升至 4.4%，顯示第一波能源衝擊雖有緩和，價格壓力仍在向其他領域擴散。油價與披索構成輸入性通膨，工資提高增加第二輪效應，美國關稅則透過出口收入與匯率形成間接壓力。 BSP 保留升息 2 碼的選項，目的除了降低當月通膨數字，也是為防止企業全面調價、工資要求升高與通膨預期脫離目標。未來政策方向將取決於四項壓力是否同步惡化，而經濟成長疲弱也意味著，央行採取更激進行動的門檻仍然偏高。

作者 DataTrack

2026-07-30

美國精煉銅關稅預期吸走非美庫存，區域價差重塑銅供應鏈

美國對精煉銅加徵關稅的政策尚未定案，全球銅供應鏈已提前調整。受到關稅預期與紐約銅價溢價吸引，精煉銅持續流向美國，推升紐約商品交易所（COMEX）庫存。倫敦金屬交易所（LME）庫存與上海期貨交易所（SHFE）庫存則同步下降。中國在第一季進口偏弱後，第二季與 6 月補庫需求回升，使亞洲與歐洲可流通的現貨進一步收緊。目前全球銅市的主要矛盾在於庫存分布失衡。當美國價格高於國際市場，交易商便有誘因將銅從亞洲與歐洲運往美國，使全球逐漸形成美國庫存增加、非美市場現貨偏緊的區域分化。關稅尚未定案，精煉銅已提前流向美國美國先前依據《1962 年貿易擴張法》第 232 條，將半成品銅及部分銅密集型衍生產品納入關稅範圍，並依產品型態適用不同稅率。精煉銅陰極、銅礦、精礦與廢銅則未被納入。美國商務部先前建議，自 2027 年起對精煉銅課徵 15% 關稅，2028 年提高至 30%，但總統仍須依商務部提交的市場更新決定是否採納。截至 2026 年 7 月 30 日，公開資訊尚未顯示美方已公布精煉銅關稅的最終方案。政策不確定性已創造跨市場搬貨空間，當 COMEX 銅期貨結算價高於 LME 3 個月銅期貨收盤價，且價差足以支付運費、保險、融資、倉儲與交割成本時，交易商可以在歐洲或亞洲採購銅，再運往美國出售或存入 COMEX 倉庫。 Read More at Datatrack 摩根士丹利在 7 月 24 日發布的報告中估計，截至當時，美國 2026 年初以來已提前進口約 33.5 萬噸銅。若按當時速度年化，約相當於全球銅需求的 2.3%。6 月 8 日公開報導引述的前次估計為 26 萬噸，兩個數字反映不同統計時點，顯示關稅預期下的銅庫存仍持續流向美國。這項數據屬於摩根士丹利對提前進口與庫存移轉的估算，不等同於美國海關統計的精煉銅進口總量。依 7 月 22 日「期貨結算價：COMEX 銅」與「期貨收盤價：LME 3 個月銅」換算，紐倫價差約為每噸 507.70 美元，相當於 LME 價格約 3.7%。由於兩個市場的交割月份、報價時間與交割地點不同，這項價差主要用來觀察跨市場搬貨誘因，不宜直接等同於無風險套利報酬。指標最新市場訊號市場意義摩根士丹利 7 月 24 日報告估算的美國年初以來提前進口量約 33.5 萬噸關稅預期持續吸引銅流入美國 7 月 22 日 COMEX 近月 / LME 3 個月期銅換算價差每噸約 507.70 美元顯示跨市場搬貨誘因仍在 7 月中旬 COMEX 庫存約 62.5 萬公噸全球顯性庫存向美國集中 7 月 20 日 LME 總庫存約 29.53 萬噸較 5 月底下降約 24% 7 月 20 日 LME 註銷倉單占比約 56% 大量庫存已被指定準備提領 7 月 29 日 SHFE 庫存約 6.96 萬噸降至兩年半低點，反映中國可用庫存持續去化 7 月 17 日洋山銅進口溢價每噸 100 美元升至 14 個月高點，反映進口需求回升註：各交易所公布時間與庫存口徑不同，表中採用各指標最近可得資料，日期已分別標示。全球庫存總量偏高，非美可流通現貨持續收緊截至 2026 年 6 月底，LME、COMEX 與 SHFE 三大交易所銅庫存合計約 106.6 萬噸，較 2025 年底增加 43%，並升至 2003 年以來高點。若只觀察全球加總數字，銅市似乎仍有充足緩衝，但新增庫存主要集中在美國，歐洲與中國市場則持續去庫存。 LME 的實際可用庫存也低於帳面數字，7 月 20 日約 56% 的 LME 銅庫存已轉為註銷倉單，代表持有人已要求倉庫準備提貨。註銷倉單不代表金屬已立即離庫，也不必然反映終端消費增加，但這部分庫存已難以被視為隨時可供交割的自由現貨。附近月份供應趨緊，也使 LME 現貨價格自 2026 年 1 月以來首度高於 3 個月期貨，形成逆價差。這顯示買方願意支付更高價格取得即期供應，庫存所在地與倉單狀態已比全球庫存總量更能反映短期供需。美國提前進口與中國補庫同步爭奪現貨 2026 年銅市的特殊之處，在於美國因關稅預期提前建立庫存，中國則在第一季進口偏弱後，於第二季重新增加採購，兩大市場開始同時爭奪有限現貨。中國上半年精煉銅進口量約為 141 萬噸，年減 14.3%，顯示累計進口仍低於去年同期。不過，第二季進口量較第一季增加 42%，並較去年同期成長 3%。6 月進口量達 281,307 噸，月增 0.5%，升至 2025 年 9 月以來最高水準，反映中國進口需求已由第一季低點回升。同期中國可用庫存持續去化，SHFE 銅庫存至 7 月 29 日降至約 6.96 萬噸，創兩年半低點。洋山銅進口溢價也於 7 月 17 日升至每噸 100 美元，創 14 個月高點。庫存下降、進口增加與溢價上升共同顯示，即使銅價維持高檔，中國仍有補充進口現貨的需求。中國進口需求短期受到國內冶煉廠檢修、廢銅替代供應有限與補庫需求支撐；電網、再生能源、電動車及 AI 資料中心投資，則構成中長期終端需求的支撐。當美國進口商搶在潛在關稅生效前提前進口，中國也重新增加採購，可供歐洲與亞洲其他買方取得的精煉銅因而減少，全球銅市的區域供應分化進一步擴大。礦端收縮與精煉銅表觀過剩同時存在國際銅業研究組織（ICSG）資料顯示，2026 年前 5 個月全球銅礦產量年減 1.9% 至 938 萬噸，其中銅精礦產量下降 3.4%。智利與印尼產量明顯減少，部分大型礦山也受到事故與營運問題影響，使全球銅精礦加工費降至低檔，反映冶煉廠取得原料的難度上升。同期全球精煉銅產量仍年增約 3% 至 1,205 萬噸，高於表觀消費量 1,183 萬噸，形成約 22 萬噸表觀過剩。主要原因是中國與剛果民主共和國精煉產量增加，以及廢銅再生精煉供應成長。然而帳面過剩不代表各地都能取得足夠現貨，部分新增供給已被運往美國倉庫，其他庫存則受到地區、倉單狀態、交割規格與物流條件限制。因此全球精煉銅統計略有過剩，仍可與歐洲及亞洲現貨緊張同時發生。區域價差開始改變物流與產業成本區域價差首先改變銅的貿易流向，只要美國溢價能覆蓋運輸與資金成本，智利、秘魯、加拿大及其他產地的精煉銅便更可能優先運往美國。歐洲與亞洲買方若希望留住供應，則須提高現貨升水、延長採購合約或建立更多安全庫存。美國庫存增加也不等同本土供應能力已改善。進口銅可以建立短期緩衝，卻無法快速增加礦山與冶煉產能。若精煉銅關稅正式生效，電線電纜、電網設備、汽車、建築、電子與資料中心等下游產業可能先承受原料成本上升，新增國內供給則需要更長時間才能到位。由政策預期推動的庫存移動也存在反轉風險，2025 年 7 月市場曾大量押注美國將對精煉銅課徵 50% 關稅，但最終公布的措施僅涵蓋半成品銅與部分銅密集型衍生產品，精煉銅並未被納入關稅範圍，COMEX 銅價與紐倫價差隨即大幅回落。當庫存流向主要受到政策預期與跨市場價差驅動，政策結果一旦低於市場預期，交易部位與實體貨流都可能迅速反向。關稅結果將決定區域分化能否延續若美國採納商務部先前建議，自 2027 年起對精煉銅課徵 15% 關稅，COMEX 相對 LME 的溢價可能重新擴大，交易商也可能在生效前繼續將銅運入美國。政策生效後，前期累積庫存可提供部分緩衝，但較高進口成本仍可能逐步傳導至下游製造業。若美國放棄精煉銅關稅，COMEX 溢價可能收斂，部分庫存可能重新出口或長時間留在美國倉庫，亞洲與歐洲現貨壓力則有機會緩解。若政策繼續延後，交易商仍有理由保留美國庫存，全球市場也將持續承擔額外的倉儲、融資與物流成本。後續觀察重點包括美國關稅決策與生效時間、COMEX 與 LME 價差、LME 註銷倉單比例、SHFE 庫存、洋山銅溢價及銅精礦加工費。這些指標將共同決定非美市場的現貨壓力是否持續，以及美國庫存累積能否延續。目前銅市的核心風險來自實體供應與終端需求的地理錯配，當區域價差開始決定銅運往哪裡，關稅便會同時影響全球金屬的物流、倉儲、定價與供應安全。

作者 DataTrack