菲律賓通膨雖已從 4 月高點回落，貨幣政策卻尚未接近轉向寬鬆。菲律賓中央銀行（Bangko Sentral ng Pilipinas，BSP）行長 Eli Remolona Jr. 表示，8 月 27 日貨幣政策會議仍可能一次升息 50 個基點，相當於升息 2 碼，但目前發生機率較低。這項表態顯示央行正評估油價、最低工資、美國關稅與披索貶值，是否會共同推高企業成本與進口價格，並使通膨進一步擴散至核心商品與服務。
BSP 面臨的難題，在於物價壓力仍明顯高於目標，經濟成長卻已快速放緩。若四項壓力同步惡化，央行可能需要加快升息，以穩定匯率與通膨預期。但若能源價格與披索逐步回穩，從目前政策訊號與市場反應研判，BSP 較可能選擇升息 25 個基點或暫停觀察。
連續兩次升息後，菲律賓緊縮循環尚未結束
中東衝突推升全球能源價格後，菲律賓通膨由 2 月的 2.4% 升至 3 月的 4.1%，4 月更跳升至 7.2%。BSP 因此在 4 月 23 日升息 25 個基點至 4.5%，為 2023 年 10 月以來首次升息。6 月再升息 25 個基點，將政策利率提高至 4.75%。
BSP 同時將 2026 年平均通膨預測由 6.3% 上修至 6.4%，2027 年由 4.3% 上修至 4.5%，預估 2028 年才會降至 3.1%。這代表央行認為本輪通膨不會隨油價短期波動立即消失，仍需防範成本上漲擴散至企業定價、工資與家庭通膨預期。
菲律賓整體通膨在 5 月降至 6.8%，6 月再降至 6.4%，但仍高於 BSP 的 3% 通膨目標及 2% 至 4% 容忍區間上限。更值得注意的是，排除波動較大的食品與能源後，核心通膨由 5 月的 4.1% 升至 6 月的 4.4%，顯示價格壓力正由燃料與食品向其他商品及服務擴散。
油價與披索形成輸入性通膨的相互強化循環
菲律賓石油供應高度依賴進口，國際油價上漲會直接推升燃料、交通與發電成本，並透過物流、化肥、漁業及農業生產傳導至食品價格。4 月交通通膨由 3 月的 9.9% 升至 21.4%，住房、水電、瓦斯與其他燃料價格亦明顯上漲，反映能源衝擊已進入家庭生活成本。
油價上漲也會增加菲律賓對美元的需求，擴大外部收支壓力，進而拖累披索。披索於 7 月 24 日收在 1 美元兌 61.847 披索，創歷史新低。截至 7 月 30 日 11 時 30 分，盤中報價約為 61.360，雖較紀錄低點回升，仍處於歷史低檔附近。
披索貶值會提高以美元計價的石油、化肥、飼料與機械設備成本，因此油價與匯率並非兩項獨立風險。油價上升使進口支出增加，披索走弱又放大同一批進口商品的本幣價格，形成輸入性通膨的循環。升息雖無法增加石油供應，卻能提高披索資產吸引力，降低貨幣失序貶值與通膨預期上升的風險。
工資調整提高成本向服務價格擴散的可能性
馬尼拉首都區自 7 月 25 日起調高最低工資，非農業部門每日最低工資先由 695 披索升至 755 披索，2027 年 1 月再提高至 780 披索。完整調幅為每日 85 披索，約增加 12.2%，影響超過 110 萬名勞工。
工資提高有助於補償家庭受到的物價衝擊，但對零售、餐飲、運輸與個人服務等勞力密集產業而言，也會增加營運成本。企業若無法透過生產力提升或壓縮利潤吸收成本，便可能調高售價。最低工資上升也可能帶動其他薪資級距調整，使影響超出直接適用最低工資的勞工。BSP 正重新估算此次工資調整對通膨的影響。若其他地區陸續跟進，原先由能源造成的供給面通膨，可能進一步轉化為工資與服務價格互相推升的第二輪效應。
美國關稅透過出口與披索間接影響國內物價
美國自 7 月 24 日起，依據《1974 年貿易法》第 301 條，對未列入豁免清單的菲律賓商品加徵 12.5% 額外關稅。菲律賓貿工部初步估計，約 34.28% 的對美出口可能受到影響，涉及金額約 62.5 億美元。逾 60% 的對美出口則可獲豁免，涵蓋半導體、部分電子產品、汽車與航空零組件，以及部分農產品與礦產品。這項關稅的主要影響是透過出口收入、企業投資與外匯供給形成間接壓力。若出口商必須降價吸收關稅，或美國訂單轉向其他生產基地，菲律賓的美元收入可能下降，進而增加披索貶值與進口成本上升的風險。
首季 GDP 年增率降至 2.8%，限制央行大幅升息空間
菲律賓 2026 年第 1 季 GDP 僅年增 2.8%。家庭消費成長 3%，資本形成萎縮 3.3%。服務業成長 4.5%，工業則下降 0.1%。這顯示目前的物價壓力主要來自能源、匯率與成本面。大幅升息有助於穩定披索與通膨預期，也會提高企業融資、房貸與消費信貸成本，進一步壓抑投資與消費。因此單次升息 50 個基點目前仍屬小機率情境。
若油價再度急升、披索出現失序性貶值、核心通膨持續上揚，或工資成本更廣泛地轉嫁至售價，BSP 才可能加快緊縮。若能源價格與匯率逐漸穩定，央行則較可能升息 25 個基點或暫停觀察，在抑制通膨與避免經濟進一步放緩之間取得平衡。
菲律賓政策重點轉向阻止通膨長期化
菲律賓整體通膨已由 4 月的 7.2% 降至 6 月的 6.4%，但核心通膨升至 4.4%，顯示第一波能源衝擊雖有緩和，價格壓力仍在向其他領域擴散。油價與披索構成輸入性通膨，工資提高增加第二輪效應，美國關稅則透過出口收入與匯率形成間接壓力。
BSP 保留升息 2 碼的選項，目的除了降低當月通膨數字，也是為防止企業全面調價、工資要求升高與通膨預期脫離目標。未來政策方向將取決於四項壓力是否同步惡化，而經濟成長疲弱也意味著，央行採取更激進行動的門檻仍然偏高。