趨勢洞察

2025-04-01

通膨怎麼影響你的消費力與投報率？如何抗通膨？

通貨膨脹是生活中不可忽視的因素，適度通膨有助於經濟成長，但過高的通膨會影響財務穩定，可能侵蝕購買力和投資報酬。了解通膨的成因、影響，以及如何應對。什麼是通膨及如何衡量？通貨膨脹（簡稱通膨、通脹），是指物價水準上升，導致貨幣購買力下降的現象。通膨通常會隨著時間的推移而持續發生，意味著現在用相同的金額，無法再購買到與以前相同數量的商品或服務。衡量通膨狀況通常依賴幾個主要指標，每個指標都有特定計算方式及應用範圍。不僅能幫助政府、央行及經濟學家制定和調整經濟政策；也對企業預測未來的成本變動和市場價格趨勢起到指導作用；對消費者而言，通膨指標反映了日常生活中物價的上漲程度，進而影響消費者的購買力、儲蓄回報以及投資選擇。 3 大關鍵通膨指標：CPI、PPI、PCE 消費者物價指數（CPI）CPI 主要消費者在日常生活中消費價格變化，如食品、住房、交通、醫療保健等。然而，核心 CPI 通常被稱為核心通膨，排除了波動較大的項目—通常是食品/生鮮食品和能源，避免決策者對短期價格波動做出過度反應，能更準確反映長期通膨趨勢。應用範圍：政府政策、薪資調整、消費者購買力分析公布時間：台灣由行政院主計總處於月初 5 個工作日左右發布上個月的數據。美國由勞工統計局於每月 10 日至 15 日之間公布上個月的數據。查看台灣 CPI 生產者物價指數（PPI）PPI 衡量生產階段的價格變動，主要聚焦於工廠、農業、礦業等行業的商品價格，能夠提前反映商品成本的上升。此外，PPI 的變動往往會提前反映在 CPI 上，因為企業會將成本轉嫁給消費者。應用範圍：企業成本預測、供應鏈管理、商品價格趨勢公布時間：台灣由行政院主計總處於月初 5 個工作日左右發布上個月的數據，與 CPI 同日公布。美國由勞工統計局於每月 10 日至 15 日之間公布上個月的數據，通常於 CPI 公布前或後1日公布。查看美國 PPI 個人消費支出物價指數（PCE）PCE 衡量家庭和機構的所有消費價格變動，包括了醫療保健、教育費用等較難衡量的項目，PCE 的權重會根據消費行為變動動態調整，比 CPI 更能反映實際的生活成本變化。其中，核心 PCE 排除波動大的食品與能源，是美國聯準會（Fed）首選的核心通膨指標，因為它更能準確反映經濟中的潛在價格壓力。應用範圍：聯準會貨幣政策、長期通膨趨勢分析公布時間：美國經濟分析局於每月最後一周的星期五公布上個月的數據。查看美國 PCE 物價指數其它衡量通膨指標在印度、菲律賓等開發中國家，批發物價指數（或稱躉售物價指數，簡稱 WPI）是重要的衡量通膨指標，反映了從生產端到批發市場的價格波動，特別是原物料和大宗商品的價格。另外 GDP 平減指數也會被用於衡量整體經濟中物價變動，涵蓋所有消費、投資、政府支出等經濟活動的價格波動，範圍比 CPI 和 PPI 更廣，適合用於總體經濟分析。 ▌了解更多：如何計算 GDP 平減指數？導致通膨的原因與影響通膨的發生通常與貨幣供應量的增加、需求的上升，或供應鏈瓶頸有關。這些因素可能單獨作用，也可能同時影響經濟，導致物價上漲。當通膨發生時，可能會產生不同層面的影響，例如降低貨幣購買力、推高企業生產成本，甚至影響投資市場與消費行為。適度的通膨有助於經濟增長，但若通膨過高或失控，則可能對財務穩定構成威脅。 5 種常見的通膨類型需求拉動型通膨（Demand-Pull Inflation）當經濟蓬勃發展，或政府擴大支出或降息來刺激消費時，市場對商品與服務的需求過熱，總需求超過總供給時，企業提高價格以應對供不應求。成本推動型通膨（Cost-Push Inflation）若供應鏈中斷、關稅上升、工資成長的情況下，可能導致生產成本上升，迫使企業提高價格，推動通膨。貨幣通膨（Monetary Inflation）當貨幣供應量過多，而經濟成長無法同步匹配時，貨幣貶值，導致物價普遍上漲。簡單來說就是錢太多，導致東西變貴。結構性通膨（Structural Inflation）經濟體內部結構性問題，如產業效率低落、供應鏈瓶頸或市場壟斷，使得供需失衡，導致物價長期上漲。此類通膨是長期且複雜的，政府需要針對性改革，並非短期貨幣政策可以解決的。資產性通膨（Asset Inflation）當資金大量流入股票、房地產等資產市場，推高資產價格，進而間接影響整體通膨。例如，在低利率環境下，投資者湧入房市，導致房價飆漲，使住房成本成為通膨壓力來源，並加劇財富分配不均的現象。近期，美國總統－唐納·川普（Donald John Trump）提出的多項關稅政策，如對鋼鐵和鋁加徵關稅，將直接推高美國製造業的原材料成本。而對晶片、汽車及半導體等產品徵收的關稅，也會加重科技產品的製造成本，最終可能推動這些產品的價格上漲，並將這些額外的成本轉嫁給消費者，而引發成本推動型通膨。通膨嚴重程度通膨可根據其嚴重程度進行分類，反映不同的根本原因及其對經濟的影響。溫和的通膨可以鼓勵消費和投資，而飆升的通膨可能預示著經濟不穩定。然而，惡性通膨可能導致消費者信心崩潰，需要徹底的經濟改革來控制。通膨類型嚴重程度說明通膨比例惡性通膨最為嚴重通常由財政危機導致過度印鈔或政治不穩定，引起物價迅速上漲、貨幣迅速貶值，導致經濟崩潰。月通膨率超過 50% 急遽性通膨中等嚴重通常由需求激增、供應短缺或政府政策所驅動，引起物價快速上漲。年通膨率在 7-20% 或更高溫和性通膨輕微常見且健康的經濟正常運作現象，對日常消費影響不大，物價緩慢上漲。各國央行基本上將通膨率訂在 2% 左右通膨預期也會推升通膨通膨預期指的是當企業、消費者與勞工普遍預期物價會上漲時，他們的行為會推動通膨加劇。例如，企業可能提前漲價影響零售銷售數據表現、勞工可能要求加薪，這些行為會進一步推高物價。近期，美國部分製造業預期總統川普的關稅政策將提升進口鋼鐵與鋁的成本，因此在正式加徵關稅前，部分企業已提前調漲價格，以應對預期中的成本上升。 (參考：US factories likely to feel the pain from Trump’s steel and aluminum tariffs) 通膨對經濟、企業和消費者的影響適度的通膨有助於刺激消費與投資，是健康的經濟現象。然而，過高的通膨會降低貨幣購買力，增加不確定性，從而抑制經濟增長。對企業而言，通膨會提高生產成本並壓縮利潤。在高通膨期間，企業可能需要調高價格和薪資，在面對更高的生產成本時，可能將這些成本轉嫁給消費者，進而提高消費者的生活成本。當消費者生活成本上升時，可能會導致消費減少，進而使企業銷售下降，同時要求薪資調漲而導致營運成本上升。猶如美國總統川普上任後，所提出的貿易政策帶來的通膨壓力，加劇市場對就業與供應鏈問題的擔憂，進一步抑制消費者支出與零售商的運營。 ▌了解更多：川普擴大徵稅版圖：汽車、半導體成焦點，全球供應鏈風雲再起消費者和企業如何抗通膨面對通膨，消費者和企業需採取策略來建立財務緩衝空間和增強競爭力，這是抗通膨時期的關鍵。消費者如何抗通膨？重新規劃預算，優先考慮必需品支出，減少非必要消費。投資保值資產，如不動產或黃金，以應對通膨。配置資金於股票或抗通膨債券（TIPS），減少貨幣貶值影響。提升技能，增加收入潛力，確保薪資跟上通膨。企業如何抗通膨？定期檢視並調整價格策略，確保利潤不被侵蝕。優化供應鏈管理，尋找替代原料及供應商，並適度囤積關鍵物料。透過自動化和數位化提高生產效率，減少對通膨敏感資源的依賴。將資本投入具抗通膨能力的資產，如不動產或原物料。菲利浦曲線：失業與通膨的關係菲利浦曲線（Phillips Curve）是由紐西蘭經濟學家威廉·菲利浦（A.W. Phillips）在1958年提出的。他通過研究英國的歷史數據，發現失業率與通膨率之間存在反向關係。也就是說，當失業率低時，通膨率通常較高；反之，當失業率高時，通膨率則會較低。（X 軸是失業率，Y 軸是薪資通膨率，兩者存在此消彼長的權衡關係。來源：Federal Reserve Bank of St.Louis）詳細來說，在經濟活動旺盛、失業率低的時候，企業為了吸引員工會提高工資，這樣就會帶動生產成本上升，進而推高物價；而當經濟放緩、失業率上升時，工資增長放緩，物價上漲的壓力也隨之減少。菲利普斯曲線關係的機制：需求增加 → 企業擴張 → 失業率下降 → 工資上漲 → 生產成本上升 → 物價上漲需求減少 → 企業縮減 → 失業率上升 → 工資下跌 → 生產成本下降 → 物價壓力放緩（1978 年至 1980 年間，美國高通膨低失業率。來源：DataTrack） ▌相關指標美國 CPI (年增率) 美國失業率通膨的優缺點溫和的通膨可為經濟帶來活力，促進整體經濟健康發展，但通膨也如同一種隱形稅收，以不平等的方式重新分配社會財富，對長期經濟穩定和社會和諧構成挑戰。優點缺點促進消費與投資減輕債務負擔提高資產轉售價值貨幣購買力下降貧富差距擴大儲蓄價值降低通膨的優點適度的通膨對經濟有積極影響，能推動消費與投資，因為人們預期未來物價會上漲，傾向於提前購買商品或進行投資，以避免未來更高的支出，如車子、家電或房地產。通膨能減輕債務負擔，特別是對於固定利率貸款的借款人而言，隨著貨幣價值逐漸降低，使債務的實質負擔變輕，對於個人房貸、企業融資甚至政府債務都有助益。此外，通膨環境下資產轉售價值通常會提高，像是不動產在通膨環境下通常會隨物價上漲，為資產持有者創造財富增值機會，還促使更多資本投入市場。通膨的缺點通膨最直接的影響是貨幣購買力持續下降，意味著相同金額能購買的商品與服務減少，造成消費者的實際生活負擔加重。更令人擔憂的是，通膨往往加劇社會的貧富差距，富裕階層通常持有較多實物資產如房地產、股票和藝術品，這些資產價值在通膨時會提高，保障甚至增加他們的財富；低收入家庭通常較難因資產增值受益，反而更易受到物價上漲的衝擊，導致貧富差距擴大。通膨也會損害儲蓄的價值，當通膨率高於存款利率時，銀行存款的實際價值逐年萎縮，使得未來養老、子女教育或購屋的計劃變得更加困難。歷史上的惡性通膨危機惡性通膨通常由於過度印鈔、錯誤的經濟政策、戰爭或經濟衰退等因素引發。政府為了支付開支或彌補赤字，印製過多貨幣，造成貨幣供應過剩，推高物價。國際制裁和貿易限制也會加劇情況，使得物價進一步上漲，最終導致貨幣崩潰，人民失去對貨幣的信心。以下是幾個著名的惡性通膨案例，展示了這些因素如何在不同國家引發嚴重的經濟危機。威瑪共和國：超發貨幣導致崩潰（1921-1924）第一次世界大戰後，德國面臨巨額戰爭賠款和經濟重建壓力，政府開始大量印鈔。到 1923 年高峰期，物價幾乎每小時都在翻倍，居民用裝滿鈔票的手推車去購買基本物品，一杯咖啡的價格可能在你喝完前就已上漲，甚至出現人民用紙幣作為燃料的情況。最終，$1 美元等於 4.2 兆馬克。這場經濟災難摧毀了中產階級的儲蓄，為希特勒的崛起創造了條件。（1923 年，德國惡性通膨期間，孩子們玩著毫無價值的錢幣。來源：Flickr / dalecourtarts）辛巴威：政策錯誤 + 供應鏈崩潰（2000 年代）由於辛巴威政府強行徵收農場導致農業生產下降，加上過度印鈔來支付政府開支，造成貨幣供應過多。此外，國際制裁限制了貿易和外資流入，使經濟雪上加霜。最終在 2008 年導致了極端的通膨，貨幣完全崩潰。政府不斷發行更大面額的鈔票，甚至印出面額高達 100 兆的鈔票。人們必須攜帶成袋的現金購買基本食品，許多商店每小時調整一次價格。到 2009 年，政府被迫放棄本國貨幣，轉而使用美元和南非幣和其他外幣流通。（辛巴威政府發行面額高達 100 兆的鈔票。來源：Flickr / CashInfo.org）委內瑞拉：石油依賴 & 政策失敗（2010 年代至今）委內瑞拉曾是南美洲最富有的石油國，長期依賴石油出口收入。但自 2010 年代初期油價下跌後，政府收入大幅減少，加上不當經濟政策，導致財政赤字擴大，通膨急劇惡化。2016 年起，通膨惡化，人民儲蓄蒸發，基本商品短缺，並引發大量移民潮。 2017 年，美國加大對其石油業和金融業的制裁，使經濟雪上加霜，直到 2023 年，才放寬了對委內瑞拉石油的制裁，允許該國重新出口石油。但高通膨依然使民眾生活困難，經濟復甦緩慢，未來充滿不確定性。（委內瑞拉人民冒著生命危險到哥倫比亞尋求幫助。來源：Flickr / prmpress）通膨 vs. 通縮 vs. 滯脹對政策制定者而言，適度通膨通常是首選，通縮被視為更難處理，而停滯性通膨則是最棘手的經濟困境，往往需要結構性改革而非單純的貨幣政策來解決。比較項目通貨膨脹（通膨）通貨緊縮（通縮）停滯性通貨膨脹（滯脹）定義物價上漲，貨幣貶值物價下降，貨幣升值物價上漲與經濟停滯同時發生成因需求增加、貨幣過剩、成本上升需求不足供應鏈衝擊、政策錯誤影響促進成長，過高則引發惡性通膨抑制投資、消費，可能經濟衰退難以處理，需兩者兼顧風險財富貶值、購買力減弱經濟停滯、失業率上升物價飆升與失業並存，陷入政策兩難失業率通常較低通常較高高政策應對緊縮貨幣政策寬鬆貨幣政策同時應對通膨與經濟衰退經典案例大多數經濟體常見日本失落的三十年 1970 年代石油危機查看日本核心 CPI 通膨是經濟中的關鍵現象，影響從國家政策到日常生活的各個層面。適度的通膨能推動經濟成長，促進消費與投資，但當通膨失控時，則會導致貨幣購買力下降、企業營運成本上升，以及民眾生活壓力加劇。因此，理解通膨的成因與影響，並靈活調整財務策略，對於個人、企業及整體經濟的長期穩定至關重要。追蹤關鍵通膨指標 ▶ 延伸閱讀 CPI 計算：5種分析通膨狀況的公式美國通膨風向球，通膨預期指標為何重要？

作者 MamieYang

2025-03-07

川普擴大徵稅版圖：汽車、半導體成焦點，全球供應鏈風雲再起

全球貿易戰持續升溫，美國總統川普對加拿大、墨西哥部分銷美商品課徵 25% 關稅雖推遲至 4 月初，但對中國商品關稅再提高 10% 已於 4 日生效，此前川普也預告將對汽車、半導體和藥品徵收高關稅，一連串手段，被解讀為川普欲透過關稅政策解決貿易逆差，並藉此讓製造業回流美國。 4 日台灣晶圓代工大廠台積電也與白宮共同宣布，將對美國再投資千億美元設廠，做為避免被課徵高關稅的回應。以下將從美國主要貿易逆差國的角度，分析對中國、加拿大、墨西哥等國家，以及汽車與半導體若課徵關稅可能帶來哪些衝擊。近年美國貿易逆差數字屢創新高，其中商品貿易逆已從 10 年前的 7,911 億，不斷擴大至 2024 年的 1.2 兆美元，反映美國自製造業不斷外移後，對外國商品依賴程度增加。其中，4 月即將被課徵的汽車、半導體以及藥品相關商品，正名列近年前五大貿易逆差商品。 (來源：ITC, TrendForce整理) 另一方面，根據 WTO 數據顯示，美國最惠國（MFN）關稅的簡單平均稅率僅 3.3% 左右，顯著高於大部分主要逆差國家。因此，川普很顯然希望透過關稅政策來解決嚴重貿易逆差、不公平貿易對待，以及具戰略地位產品的產能過於集中於某些地區的問題，另一方面也藉此吸引美國本土或國外製造商回流以帶動就業。 (來源：ITC, WTO, TrendForce整理) 美、加、墨汽車供應鏈集體承壓美國、加拿大、墨西哥緊密的汽車供應鏈恐怕最先受到衝擊，根據國際貿易中心（International Trade Center, ITC）數據顯示，美國 2024 年汽車相關產品進口約 3914.6 億美元左右，穩居全球之首。其中，鄰近美國的墨西哥位居首位，進口佔比約 35% 左右，而汽車出口也對墨西哥經濟有巨大的影響，其 GDP 佔比高達7.3%左右。此外，位於美國北方的加拿大同樣也是主要進口國家，佔比約 13%左右，排名第四，對 GDP 佔比也有 2.7%左右。墨西哥與加拿大在地理位置、生產成本以及《美墨加協定》下，早已和美國形成高度整合的汽車供應鏈，全球超過十家汽車公司選擇在墨西哥設置工廠，當地有 30 家以上各類整車廠，周邊更有多達數百家零組件廠，零組件運送往返頻繁。若關稅正式實施，跨境零組件在裝配過程中可能面臨多次關稅疊加，最終推高整體汽車價格，並壓抑美國消費者對進口新車的需求。 (來源：ITC, TrendForce整理) 這不僅可能傷及墨西哥和加拿大的出口與經濟動能，美國也將承受物價上漲、需求減弱和相關產業人員失業的風險。集邦科技分析，若美國對墨西哥和加拿大進口商品開徵 25% 關稅，高漲的車價將促使消費者延後換車或轉向租賃、二手市場，預估 2025 年美國汽車銷量將從年增 1% 轉為年減 3%。目前川普雖已推遲對加拿大與墨西哥部分進口商品徵收 25% 關稅至 4 月初，但彼得森國際經濟研究所預測，若美國新關稅稅率生效，且兩國也採取全面報復措施，美國的實質 GDP 成長雖會較基準情境減少 0.5 ppts，但相較之下，加拿大和墨西哥更會大幅減少 2.3 和 3.4 ppts。 (來源：PIIE, TrendForce整理) 而耶魯大學的預算實驗室的研究也指出，在全面報復之下，美國汽車價格預計將上升 6.1%，而美國全體物價也預計上升 1.2%。因此，此舉或是想盡快加速關於兩國汽車製造業至美國本土設廠的談判，以及同時解決芬太尼流入和非法移民之議題。 (來源：The Budget Lab at Yale, TrendForce整理) 汽車高關稅對其他國家可能的衝擊至於日本、韓國以及德國，汽車同樣為其出口支柱，美國亦是最大單一出口市場。雖然日韓德三國汽車供應鏈分散至全球各地，2023年汽車出口佔整體 GDP 的比重日本約1.2%、韓國 2.3% 及德國 0.8%，但由於汽車高關稅範圍可能擴大至全球，因此仍會對各國汽車產業、勞動市場及整體經濟仍會造成一定衝擊。以德國為例，自俄烏戰爭爆發後德國就已失去來自俄羅斯的廉價能源供應，而在國內持續淘汰核電、歐盟要求轉型電動車，以及要對抗享有低廉勞工成本和技術優勢的中國，其沉重壓力早已使德國汽車製造商在技術和價格競爭上年年敗退。根據 ITC 全球出口數據顯示，雖然德國汽車出口持續位居第一，但受中國汽車產業快速崛起影響，其出口佔比在近 10 年內已從18.3%下滑至 2024 年的 15.6%。而德國商報也指出由於受中國比亞迪、韓國現代汽車以及美國特斯拉持續競爭影響，德國品牌汽車的市場份額已從 2019 年疫情前的 22 %下滑至 2024 年的 20.4%。若屆時關稅政策真的落實，德國出口汽車在美國市場的吸引力恐進一步降低。然而，關稅稅率不是唯一影響新車銷售的因素，最終的關稅條件、實行時間、降息速度、通膨趨勢、車廠應對與策略等也將牽動新車銷量的預估值。台灣半導體供應鏈的因應在半導體領域，近年因 AI 領域蓬勃發展，全球對高階晶片的需求快速攀升。根據 ITC 的數據顯示，美國 2024 年進口電子機械設備約 4,858 億美元，佔所有進口商品排名第二。其中與高階晶片相關的半導體產品約 90 億美元左右，而台灣憑藉在先進半導體製程領域的優勢，佔此類產品進口比重約 28%，位居首位。 (來源：ITC, TrendForce整理) 根據集邦科技數據，2025 年台灣掌握全球 71% 先進製程市占，全球主要 IC 設計大廠均仰賴以台積電為首的先進製程技術。台灣在全球半導體製造的重要性不言可喻，根據 2023 年美國國際貿易委員會報告指出，美國 44.2% 的邏輯晶片來自台灣，記憶體晶片占 24.4%，也讓川普先前直接點名，欲對台灣課徵 100%關稅。然而，此舉被視為談判籌碼大於實質意義。根據 ITC 數據顯示，台灣半導體出口佔整體出口比重約 47%，但直接輸往美國的半導體產品僅佔其中 4.7%、占全部出口比重約 2.2%。主因在於美國進口絕大數晶片主要隨終端產品進口，而非以獨立晶片形式進入美國市場，若真要從中篩選出台灣製造晶片，執行難度與成本極高。 (來源：ITC, TrendForce整理) 對台半導體課徵 100% 關稅，旨在與台積電等廠商談判，提高在美生產晶片產量、甚至先進製程節點晶片的生產，以保有美國本土半導體先進製程製造能力。對此，台積電 4 日宣布提高在美國先進半導體投資，預計追加一千億美元，總投資金額達 1650 億美元，投資除了增設三座先進製造廠區，更擴及至HPC所需的兩座先進封裝廠和研發中心。集邦科技分析，若新增的三座廠區擴產進度順利，預計最快 2030 年後才會陸續進入量產，於 2035 年推升台積電在美國產能至 6%，但台積電於台灣的產能占比仍將維持或高於80%。儘管擴張美國產能可以降低過度集中製造的風險，但潛在成本壓力恐將轉嫁至美系 IC 客戶，導致零組件甚至終端產品售價上漲，進而影響消費者購買意願。根據先前集邦科技最新出具的《Trump上任掀關稅戰風暴，對加、墨、中、台最新事件更新與影響分析》報告中顯示，若台灣半導體出現嚴重中斷，將導致美國市場上的邏輯晶片價格飆升最高達 59%，並對各類電子產品的成本產生連鎖效應，例如手機、筆電、伺服器等關鍵終端產品的價格將顯著上漲。韓國半導體巨頭面臨的夾擊韓國則是尤以記憶體為主的大國，以營收來看，韓企三星、SK 海力士即佔了全球 DRAM、NAND Flash記憶體晶片約六成市占，不少消費電子產品搭載的就是他們的記憶體晶片。根據 ITC 數據，2024年韓國出口記憶體相關產品佔總出口約 10% 左右，佔 GDP 約達 4%左右。在此前，地緣政治考量與拜登政府《晶片法案》補貼激勵，三星曾承諾投資 440 億美元，在美國打造兩座先進晶圓廠與一個研發設施，然而，在虧損壓力下，三星投資額降低至 370 億美元，最終獲美國政府47.45 億美元補助，補助金額也較當初備忘錄簽訂減少 26%。SK 海力士先前宣布投資 38.7 億美元，在美國印第安那州設立先進封裝廠預計 2028 年量產，以獲得美國政府約 4.5 億補助。面對台積電最新對美逾千億美元的投資，將對三星、SK 海力士是否加大投資形成壓力，可能成為川普政府對韓廠施壓籌碼。另一方面，若半導體課徵高關稅，也將對韓廠既有記憶體生產布局恐將造成影響，三星與 SK 海力士主要以韓國與中國為主要記憶體生產據點，以三星為例，有 35% NAND Flash 在中國西安廠生產，同時三星也面臨長江存儲等中國後進廠商崛起的壓力，先前韓媒傳出三星計畫在中國西安廠生產 286 層堆疊 NAND Flash，以與開始量產 260 層堆疊 NAND Flash 的長江存儲做抗衡。拜登政府下，同意三星可在中國生產 200 層以上 NAND Flash，但在中國廠商步步進逼，以及川普亟欲促進外企投資美國本土下，三星、SK 海力士能否在中國生產更高階層或更先進製程晶片，或者迫於提高在美生產比重，料將有更大的經營壓力。整體而言，可以看出川普頻繁推出各項關稅政策的真正目的並不僅在於徵稅，而是藉此手段減少對特定國家的重大貿易逆差，並鼓勵更多國外或本土製造商回流美國，以提升美國相關產業的競爭力與就業機會。然而，一旦美國實施高昂的關稅政策，中國、加拿大和墨西哥等國家可能也會採取報復性關稅，外加供應鏈的轉移帶來的生產成本提高，最終不僅對被課徵的產業和國家造成衝擊之外，也有可能使美國自身面臨經濟與就業放緩，以及物價上升的風險。除此之外，跨國企業為因應川普關稅談判以及供應鏈轉移壓力，也可能導致對未來投資以及產能配置持保守謹慎態度，並使全球的經貿以及產業佈局出現更明顯的重組風險。 Read more at Datatrack ▶ 閱讀更多 Trump上任掀關稅戰風暴，對加、墨、中、台最新事件更新與影響分析 TrendForce: TSMC擴大對美投資至1,650億美元，至2030年台灣產能仍逾80% TrendForce: 2025年全球新車市場估年增2.4%，美國銷量恐受關稅衝擊、中國智慧車競爭加劇

作者 TrendForce

2025-03-05

全球製造業PMI：美中歐日韓最新趨勢一次看

美國、中國、日本、歐元區等市場陸續公布2月製造業 PMI 數據。美國雖連續第 2 個月維持擴張，但新訂單需求因潛在關稅政策影響而出現進一步放緩；歐元區則在德法兩國政局逐漸穩定下，緊縮程度有所緩解，而企業的樂觀情緒也創自俄烏戰爭爆發以來最高。亞洲市場方面，中國受到農曆新年假期結束開工影響，從上月短暫緊縮後重返擴張，惟內部需求成長似顯不足；日本則連續 8 個月緊縮，企業信心因國內經濟復甦緩慢，以及美國關稅政策影響而降至 2020 年中低點；韓國在國內需求疲軟，但外部需求回升下而表現持平，但企業信心還是因國內經濟前景不明而際續低迷。美國製造業 PMI：連續 2 個月擴張，但關稅衝擊開始浮現美國 2 月 ISM 製造業 PMI 為 50.3（前50.9），連續 2 個月擴張。從組成指數來看，新訂單結束連續 5 個月的上升趨勢，大幅跌落至緊縮區間的 48.6（前 55.1），並創下 2020 年 4 月以來的最大跌幅；生產指數則出現小幅滑落，但仍保持在擴張區間的 50.7（前 52.5）。而庫存指數進一步下滑至45.9（前48.4），且供應商交貨時間再度上升至 54.5（前 50.9），與此同時聘僱指數也從上月的擴張回落至緊縮的 47.6 （前 50.3）。此外，價格指數更是一舉突破至 62.4 （前 54.9），同時創下自 2024 年 1 月以來最大漲幅，以及 2022 年 6 月以來最高水準。整體而言，企業在面臨關稅的潛在衝擊影響而趨於保守觀望態度，使新訂單以及用人需求同步放緩。與此同時，廠商為了避免關稅導致的成本衝擊也提前進行拉貨、與客戶討論成本吸收以及提前提高物料價格，這些皆使庫存水位拉高以及交貨時間延長。 Read more at Datatrack 歐洲製造業 PMI：緊縮持續緩和，企業樂觀情緒為自俄烏戰爭爆發以來最高歐元區 2 月 Markit PMI 為 47.6（前 46.6），雖持續表現緊縮，但仍創近 2 年來新高。其中新訂單創下自 2022 年 5 月以來最低降幅，生產則表現穩定。而積壓訂單也持續減少，但速度略有放緩，顯示需求疲軟狀況稍有回溫。不過，就業仍表現緊縮，企業裁員更是創下近 4 年半來最快速度。而投入價格延續上升達近半年來高點，但在需求疲軟之際下企業選擇自行吸收成本，出廠價格仍較上個月略為下滑。從國家地區來看，德國和法國依然面臨最嚴重的緊縮，但隨著國內政局逐漸穩定而略有回溫：德國：2 月德國 Markit PMI 為 46.5（前45.0），為自2023年1月以來新高。在國外出口訂單下滑略有放緩之下，新訂單的降幅已達到自 2022 年初以來最低，而生產的緊縮狀況也同樣放緩，並創下自去年 5 月以來最低降幅。就業則加速緊縮，並創近 3 個月來最大降幅，不過在新訂單同時減少放緩下，積壓訂單的減少速度已略有緩和。國內內閣改選已在 2 月 23 日結束，雖然企業仍對關稅和國內政治緊張感到擔憂，不過對未來的前景還是保持樂觀，生產預期仍繼續位於近 3 年高點附近。法國： 2 月法國 Markit PMI 為 45.8（前 45.0），為 9 個月以來最高。雖然新訂單因內外銷售仍疲軟而大幅下滑，但降幅仍是8個月以來最低，生產也因新訂單持續下滑而繼續減少，但速度同樣有所趨緩，而庫存也在需求疲軟和減少採購下同步降低。企業在聘僱上則持續呈現縮減，但裁員的幅度是近 3 個月來最低，而積壓訂單也在新訂單和就業減少放緩下而保持平穩。值得留意的是，企業對未來前景的看法自去年 7 個月以來首次轉向樂觀，但仍有部分企業仍對汽車以及建築等產業前景感到擔憂。義大利：1 月 Markit PMI 為 47.4 （前 46.3），為 5 個月以來最高。由於國內需求仍舊疲弱，因此新訂單繼續減少，與前 12 個月平均水準大致相同，而生產同樣放緩，但降幅在過去 3 個月有持續趨緩。就業進一步下滑，企業裁員速度達近 3 個月最快，但積壓訂單仍在裁員加快的狀況下不斷減少。儘管如此，企業仍認為德國政局動盪將在選舉結束後逐漸穩定，而歐洲央行也將持續降息，整體情緒仍表現相對樂觀。 Read more at Datatrack 中國製造業 PMI：新年假期後重返擴張，但內部需求成長似乎仍乏力中國 2 月製造業 PMI 繼上個月短暫回落緊縮後，又再次重返至擴張的 50.2 （前 49.1）。從細項來看，生產 52.5（前 49.8 ）與新訂單 51.1（前 49.2 ）皆重新回升至擴張區間，庫存則進一步下滑至 47.0（前 47.7），而就業也略升至48.6（前48.1）。然而，出口也回升至 48.6（前46.4），且新訂單減客戶庫存 2.8（前2.7）並未有顯著提升。因此本月上升可能主要是反映農曆新年假期結束企業陸續開工後，其 1 月累積的訂單以及提前出口帶動生產、新訂單以及就業回升，並使庫存進一步消耗，但內部實際需求的成長可能仍較乏力。 Read more at Datatrack 日本製造業 PMI：連續 8 個月緊縮，企業信心因關稅政策降至近 5 年低點日本 2 月製造業 PMI 為 49.0（前 48.7），連續第 8 個月緊縮。因國內外需求以及企業信心低迷，新訂單與生產再次下滑，不過降幅皆有所放緩。受訪企業表示，由於新訂單需求疲軟，成品庫存出現進一步下滑，並且降幅創 1 年來新高。企業聘僱也因勞動成本持續上升和需求疲軟而出現停滯，而積壓訂單則繼續減少。投入成本較上個月繼續上升，並且高於長期平均，儘管需求不足企業也仍選擇繼續提高產出價格。而受國內經濟復甦緩慢以及美國保護主義政策影響，企業 12 個月生產預期雖保持樂觀但信心較上個月再次滑落，並達 2020 年 6 月以來最低水準。 Read more at Datatrack 韓國製造業 PMI：國內外需求分歧，企業信心持續低迷韓國 2 月製造業 PMI 為 49.9 （前 50.3），新訂單因新產品上市以及海外市場需求成長而連續第 2 個月上升。新出口訂單雖連續 4 個月擴張，但增幅有限，主因歐美市場需求放緩而抵銷了部分亞洲市場的成長。然而，由於國內需求持續疲軟，企業樂觀情緒銳減，導致企業聘僱出現大幅銳減，並創下自 2022 年 7 月以來最大降幅。而原物料的上漲使投入成本再次加劇，儘管需求低迷企業還是提高產出價格，其漲幅更是達近 15 個月來最高。台灣製造業 PMI：受AI晶片需求強勁而重返擴張，前景持續樂觀 2 月台灣製造業 PMI 為 54.0（前值 48.7）。新訂單繼上月短暫回落緊縮後又再次擴張至 54.4（前49.7），而生產指數更是大幅提升至 59.9（前45.0），反映出中國汰舊換新政策帶動消費性電子回升、美國廠商在關稅政策實施前加緊布局，以及 CoWoS 先進封裝和高階 AI 晶片的需求強勁。同時電子暨光學產業帶動存貨上升至 52.7（前 46.5），並創下自 2022 年 9 月以來首次擴張。新訂單減客戶庫存亦回升至 10.1（前4.4），聘僱指數也再上升至 52.0（前50.8），整體顯現出在農曆新年假期過後需求仍然強勁。值得注意的是，儘管川普政府陸續宣布關稅政策，台灣製造業未來六個月展望指數仍續升至 54.3（前 51.7），顯示多數產業保持樂觀。唯有交通運輸產業大幅降至 37.5（前 50.0），除了反映汽車相關產業受到關稅政策衝擊之外，近期銷售未達預期亦成為信心低迷的主要因素。整體而言，儘管美國和中國製造業在 2 月呈現擴張，但美國受潛在關稅衝擊影響，新訂單和用人需求出現進一步的暫緩；中國則是在企業陸續開工後才有所回升，內部需求成長其實仍顯不足。而歐元區雖保持緊縮，但在德法政局逐漸穩定而有所趨緩，不過整體需求仍然尚未擺脫疲態。而日本以及韓國則在國內需求成長緩慢、投入成本加劇以及企業信心不足下，而徘徊在緊縮或擴張邊緣。隨著川普政府已對中國、加拿大與墨西哥實施關稅，並可能持續針對其他產業或國家採取制裁措施，全球製造業恐在未來一段時間內繼續受關稅政策的不確定性影響。

作者 TrendForce

2025-03-04

CPI 計算：5個分析通膨狀況的關鍵公式

消費者物價指數（CPI）是追蹤物價變動與通膨的重要指標。無論是消費者、企業主還是政策制定者，了解如何計算 CPI 能幫助分析價格波動、制定明智的價格策略與投資決策等。如何計算 CPI？兩個基本步驟做為消費者、職場人士及甚至是決策者，都需要了解政府單位計算消費者物價指數（CPI）的基本步驟，才能正確的解讀數據結果。步驟1. 了解 CPI 數據計算 CPI 所需的數據，台灣是由是由行政院主計總處負責編制，大量收集家庭日常消費品和服務的價格，並進行分類，而台灣的對應工具為「查價項目」。每一類消費品和服務在家庭中的影響都不同，因此透過定義權重，決定了各類別在 CPI 計算中的影響程度，而台灣的對應工具為「權數結構」。這些消費品和服務的價格及權重被整合成所謂的「CPI 一籃子」，其中包括食物、交通、住房等基本消費項目。（數據來源：中華民國統計資訊網 - 物價指數）此外，CPI 會設定一個特定年份做為「基準年（或稱基期）」，並設定該年指數為 100，作為比較「當前年份（或稱當期）」物價變化的參照點。使用當前年價格與基準年價格進行比較，就能夠反映出物價的變動幅度。查看台灣 CPI 步驟2. 了解如何計算 CPI 政府單位會採用 CPI 一籃子的類別計算出加權平均，做為比較基期與當期的物價變化，公式如下： \[CPI = \frac{{\text{當期的商品/服務價格總和}}}{{\text{基期的商品/服務價格總和}}} \times 100\] 範例：假設以 2020 年作為基期，基期的商品/服務價格總和為 $100；2024 年作為當期，當期的商品/服務價格總和為 $135。套入 CPI 公式計算： CPI = ( $135 / $100 ) × 100 ≈ 135 ➤ 表示相較於 2020 年，2024 年的物價上漲約 35%。如何用 CPI 分析物價變動？消費者物價指數（CPI）對於消費者、企業甚至政府都具有重要意義，CPI 不僅衡量整體物價變動，還能反映不同類別物品與服務的價格趨勢。像是若食品類價格上漲，而交通類價格保持穩定，CPI 的分類數據就能幫助政府或企業做出有效反應，像是調整薪資政策或改變產品定價策略。其中，年度平均 CPI 是衡量全年物價變化的重要指標，能夠平滑短期價格波動，反映更穩定的物價趨勢，並適用於長期物價趨勢的分析。計算公式如下： \[\text{年度平均 CPI} = \frac{\text{當年度每月 CPI 數值總和}}{12}\] 如何用 CPI 計算通貨膨脹率與公式？通貨膨脹率（簡稱通膨率）是衡量物價總水平上漲的速度，對於消費者來說，通膨率能幫助了解購買力的變化；對於企業與政府來說，通膨率的變動會直接影響他們的策略和決策。以下有兩種用 CPI 計算通膨率的公式，分別用於衡量短期和長期的物價變動。 CPI 年增率：反映短期通膨影響 CPI 年增率（常用 CPI YoY 表示）是指當前期與去年同一時期相比的價格變動趨勢，反映物價上漲的程度，而「通膨率」通常就是指 CPI 年增率。計算公式如下： \[\text{CPI 年增率} = \frac{\text{當前月 } CPI - \text{去年同期 } CPI}{\text{去年同期 } CPI} \times 100\%\] 範例：想了解 2025 年 1 月的台灣 CPI 2025 年 1 月的 CPI 是 109.43 2024 年 1 月的 CPI 是 106.59 套入公式計算： (( 109.43 - 106.59 ) / 106.59 ) × 100% ≈ 2.66% ➤ 表示2025 年 1 月通膨比 2024 年 1 月上漲了 2.66%。查看台灣 CPI 年增率 CPI 年增率反映短期物價變動趨勢。然而，CPI 涵蓋所有類別，可能會受到短期因素的影響，導致波動較大。因此，通常會參考「核心 CPI 年增率」，這是排除掉波動較大的項目後的數據，能更準確反映物價變動趨勢。查看台灣核心 CPI 年增率 ▌相關指標：台灣 CPI 台灣核心 CPI 年度平均 CPI 年增率：反映長期通膨狀況年度平均 CPI 年增率比起 CPI 年增率更能反映長期的通膨趨勢，避免單月數據的短期波動影響，提供更穩定的通膨評估。計算公式如下： \[\text{年度平均 CPI 年增率} = \left( \frac{\text{當年度平均 } CPI}{\text{前一年度平均 } CPI} - 1 \right) \times 100\%\] 範例：想了解 2024 年年度平均 CPI 2024 年的台灣年度平均 CPI 為 108.06 2023 年的年度平均 CPI 為 105.51。套入公式計算： [( 108.06 / 105.51 ) - 1] × 100% ≈ 2.42% ➤ 表示 2024 年的年度物價水準相較於 2023 年上漲了 2.42%。若年度平均 CPI 年增率年年攀升（例如過去三年從 2% → 3% → 4%），代表通膨壓力加劇，未來物價可能持續上漲；若年度平均 CPI 年增率趨緩或下降，則可能代表通膨放緩，甚至可能出現通縮風險。 ▌相關指標：台灣 CPI 補充：用 GDP 也能計算通膨率 GDP（國內生產總值）也可以用來計算通膨率。這是透過「名目 GDP」和「實質 GDP」之間的差異來衡量的，通常被稱為「GDP平減指數」。 \[\text{GDP 平減指數} = \frac{\text{名目 GDP}}{\text{實質 GDP}} \times 100\] 採用 GDP 平減指數計算通膨率： \[\text{通膨率} = \frac{\text{本期 GDP 平減指數} - \text{上期 GDP 平減指數}}{\text{上期 GDP 平減指數}} \times 100\%\] 關鍵概念：名目 GDP 採用當前價格；實質 GDP 是根據某一年基期價格計算的 GDP。使用 CPI 與 GDP 計算的通膨率有什麼不同？涵蓋範圍不同： CPI 只關注消費者購買的商品和服務，而 GDP 平減指數包括了整體經濟中的所有商品和服務（不僅是消費品，還包括投資、政府支出等）。對象不同： CPI 更能反映家庭和個人的生活成本，而 GDP平減指數則反映了整體經濟的價格變動。因此，如果關注消費者的生活成本變動，使用 CPI 更合適；如果需要衡量整體經濟的物價變動，則使用 GDP平減指數。因此，如果關注消費者的生活成本變動，使用 CPI 更合適；如果需要衡量整體經濟的物價變動，則使用 GDP平減指數。消費者如何應用 CPI 消費者可以透過消費者物價指數（CPI）來掌握物價變動，了解哪些商品和服務的價格上漲，哪些價格穩定，進而調整自己的消費行為和預算。以下是一些具體的應用場景：調整日常消費預算或策略建議參考「整體 CPI、核心 CPI、各類別 CPI」，並視需求參考各類別 CPI（如食品、住房、交通等），以更精準調整其日常消費預算。整體 CPI 反映全面的物價變動，核心 CPI則提供更平穩的通膨趨勢。當物價上漲時，可透過尋找折扣、促銷、降低非必要開銷來減少支出。薪資訂定建議參考「年度平均 CPI 年增率、核心 CPI 年增率」，並搭配實質薪資增長率，來評估薪資調整的需求，若 CPI 持續攀升，勞工應與雇主討論薪資調整，以維持購買力。調整儲蓄計劃建議參考「年度平均 CPI 年增率、核心 CPI 年增率」，並搭配通膨預期數據，來調整儲蓄比例，以應對未來購買力下降的風險。當 CPI 持續上升，意味著通膨壓力加大，應適度提高儲蓄比例，以確保未來的生活品質。進行投資決策長期投資：建議參考「年度平均 CPI 年增率、核心 CPI 年增率」，以判斷通膨趨勢對投資組合的影響。當 CPI 持續上升時，可考慮配置抗通膨資產。短期投資：須關注短期市場反應，則可參考「CPI 月增率、核心 CPI 月增率、CPI 市場預測」，以分析市場對即時價格壓力的反應，並調整短線投資策略。 ▌相關指標：台灣 CPI（可透過此指標計算年度平均 CPI 年增率）台灣核心 CPI 台灣 CPI 月增率台灣核心 CPI 年增率企業如何應對 CPI 變動企業在制定價格、成本控制和長期策略時，需要關注消費者物價指數（CPI）的變動，以下是幾種常見的應對方式：調整產品價格策略建議參考「年度平均 CPI 年增率、核心 CPI 年增率」，幫助企業預測未來價格調整的必要性。如果 CPI 持續上升，企業可能需要適當調整商品或服務的售價，以維持利潤率。若是短期內需應對快速價格變動，可再搭配「CPI 月增率」來即時反應價格波動。調整薪資與人力資源政策建議參考「年度平均 CPI 年增率、核心 CPI 年增率」。當 CPI 上升，員工的生活成本也會提高，企業應關注薪資調整，以確保員工滿意度與生產力，同時避免因通膨導致的人才流失。控制生產成本結構建議參考「核心 CPI 年增率、各類別 CPI」，以掌握主要投入成本的變動趨勢。若原材料價格持續上漲，企業可考慮提前採購、調整供應鏈或尋找替代品，以降低成本壓力。若能源或運輸成本上升，則可能需要優化物流或提高生產效率，以減少通膨對利潤的侵蝕。如果企業在短期內面臨快速成本上升，也可參考「生產者物價指數（PPI）」，來提前掌握供應鏈端的成本變動。調整投資與資本配置長期策略：建議參考「年度平均 CPI 年增率」，如果 CPI 增長率上升，央行可能會提高利率，導致企業借貸成本增加，因此需提前調整融資規劃。短期策略：建議參考「CPI 月增率」短期趨勢訊號，幫助企業在短期內靈活調整資金配置，例如加速或延後資本支出。企業在投資決策時應搭配「市場利率、基準利率」等指標，因為 CPI 是結果性指標，無法完全預測未來利率變動。 ▌相關指標：台灣 CPI（可透過此指標計算年度平均 CPI 年增率）台灣 CPI 月增率台灣核心 CPI 年增率 CPI 、貨幣政策與匯率的關係消費者物價指數（CPI）反映物價水準，物價變動會影響央行的貨幣政策，而央行的政策又會影響貨幣價值及國際市場的資金流動，對於消費者與企業都息息相關。 CPI 上升（通膨升高） → 央行升息 → 貨幣升值當 CPI 持續上升表示通膨壓力加劇，央行可能升息來抑制通膨，國內利率上升吸引外國資金流入，推高該國貨幣匯率。 CPI 下降（通膨降低） → 央行降息 → 貨幣貶值當 CPI 持續下降表示通膨壓力減緩，央行可能降息以刺激經濟成長，降低了該國貨幣的吸引力導致資金流出，進而造成貨幣貶值。然而，CPI 具有滯後性，無法即時反映最新的物價變動，因此央行的升降息不會只參考 CPI，而是參考多種指標來預測通膨走勢。消費者物價指數（CPI）不僅是反映物價變化，更是未來經濟走向的燈塔。無論是消費者、企業還是政府，持續關注並靈活應用 CPI 數據，將能為各種財務和經濟決策提供穩固的依據，為未來的發展打下堅實的基礎。註冊追蹤物價走勢 ▶ 延伸閱讀 CPI (消費者物價指數) 是什麼？全面了解重要性與經濟影響通膨怎麼影響你的消費力與投報率？如何抗通膨？ .latex { margin-bottom: 2rem; } @media (max-width: 767px) { .latex { overflow-x: auto; white-space: nowrap; } }

作者 MamieYang

2025-02-18

美國通膨風向球，通膨預期指標為何重要？

通膨預期在宏觀經濟中扮演舉足輕重的角色，它不僅影響消費者與企業的定價行為，也是央行決策的重要參考。因此，穩定的通膨預期對於經濟穩定、購買力維持及政策制定至關重要。自川普宣布角逐美國總統以來，市場對其可能祭出的關稅政策究竟會否推高通膨的討論從未+停歇。美國聯準會主席鮑威爾（Jerome Powell）多次在公開場合表示，過去研究顯示，若能夠有效「錨定」大眾的長期通膨預期（anchored inflation expectations），即使在執行關稅政策後，也有助於維持整體通膨穩定。然而，最新一期的密大消費者信心報告指出，許多消費者開始擔心通膨將在明年重新燃起，消費者 1 年期通膨預期從 3.3%飆升 4.3%，過去 14 年內僅有 5 次發生單次跳升 1 個百分點的狀況。與此同時 5 年期通膨預期也同步上升至 3.3%，遠高於過去兩年的 2.2 - 2.6%。究竟通膨預期在整個經濟環節中扮演什麼關鍵角色？為何各國央行一再強調要「錨定」這個指標？接下來我們將帶大家深入了解「通膨預期」的概念、歷史發展與重要性，一窺它如何影響企業、勞工和消費者的行為，甚至最終左右總體經濟的穩定。通膨預期的概念通膨預期（Inflation Expectations）是指經濟主體對未來物價水準變化的預測，其影響層面廣泛，包括企業定價行為、薪資談判、消費與投資決策，以及政府與央行的貨幣政策制定。而聯準會主席鮑威爾（Jerome Powell）也曾在 2019 年的國會聽證會中表示「通膨預期」是實際通膨最重要的驅動因素。通膨預期推動實際通膨最主要因素源自於「自我實現」機制（self-fulfilling mechanism）：若市場普遍預期未來通膨上升，企業可能提前調漲價格，勞工則要求更高薪資，最終推升實際通膨水準。反之，若通膨預期下降，則可能削弱通膨壓力，甚至導致通縮風險。因此，全球主要央行皆將通膨預期管理作為貨幣政策核心目標之一。通膨預期的歷史發展通膨預期最早可追朔至歐文·費雪（Irving Fisher）於 1896 年提出的「費雪效果」。費雪認為，如果未來物價會上漲，那麼借錢的人將來還錢時的「購買力」會比現在少些，因此貸款的名目利率就會自然而然地包括了對未來物價上漲的補償，因此「名目利率」的總和應為「實質利率」與「通膨預期」的總和。但問題是，通膨預期該從何而來呢？費雪認為雖然個體並沒有辦法完美的預測通膨，但經濟活動、資訊流通以及人們對市場的理解越來越深入，預期通膨和實際通膨的差距將逐漸被縮減。在這樣的思路下「適應性預期」（adaptive expectations）理論便衍生出來，該理論是將過去的通膨加權平均來代表通膨預期，其核心概念就是人們大多會依照「過去的通膨經驗」來慢慢調整自己的通膨預期。失業與通膨預期的權衡：菲利浦曲線 1960 年代，經濟學家開始大量的研究和討論失業率和通膨之間的關係，他們認為政策制定者若透過擴張性政策壓低失業率，往往會帶動薪資成長與通膨上升，兩者之間似乎存在一種此消彼長的權衡關係，而這便是日後廣為人知的「菲利普曲線」（Phillips Curve）。 (來源：Federal Reserve Bank of St.Louis) 不過，當時美國的經濟學家彌爾頓·傅利曼（Milton Friedman）認為，勞工真正關心的是實質購買力，因此人們會為了確保薪資購買力不變，而以「預期通膨」為基礎要求更高的名目薪資。因此，失業率與通膨之間的關係其實應該要考慮「預期通膨」的影響。但問題是，若政策制定者想要把失業率壓低在自然失業率之下，就需要不斷地使通膨以「超出意外」的速度成長，以超越人們重新調整後的預期，最終就會使通膨推上經濟難以承受的高點。因此，傅利曼警告通膨與失業率的權衡可能無法長期維持，短期內通膨的意外上升或許能壓低失業率，但在長期高通膨的環境下可能就會失靈。通膨脱韁：菲利浦曲線失靈隨著時間再來到 1970 年代，美國因「偉大社會」法案不斷對越戰相關支出進行財政擴張，但為了同時增加社會福祉又進行減稅，相互衝突的政策導致美國的財政赤字和經濟狀況日益嚴峻。與此同時，1973 年布雷頓森林體系崩壞使美元大量貶值，1974 - 75 年的食品價格飆漲，多重因素交雜之下促使通膨不斷上升。更糟糕的是，聯準會為了達到充分就業以及物價穩定的使命，採納了菲利浦曲線的傳統觀點，並採用「走走停停」（Stop-Go Policy）的方式來進行貨幣政策調整（在「走」的期間，針對降低失業率調降利率；在「停」的時候針對降低通膨而調升利率）。然而，如傅利曼所預言的，通膨與失業率之間無法長期權衡。在長期高通膨的環境之下，通膨的成長早就難給予人們「意外」的預期。即便聯準會早就意識到了通膨不斷升高，但由於其政策態度仍偏向充分就業，貨幣政策整體較為寬鬆，導致當時通膨不論在「走」或「停」的政策時期都在上升，但失業率卻沒有隨著「走」的貨幣政策時有顯著下滑。石油危機爆發：「理性預期」興起 1979 年初，伊朗爆發革命（Iranian Revolution）觸發第 2 次石油危機，能源供應短缺引發的恐慌使大眾對未來物價更加悲觀，通膨預期再度飆升。儘管聯準會不斷調高利率以抑制通膨，但因社會長期飽受高通膨之苦，市場早對聯準會「要抑制通膨」毫無信心，因此通膨就在市場和聯準會「脫鉤」之下而不斷飆升。同時，利率與物價的齊漲也壓抑了投資與就業，失業率漸漸攀高，最終使美國陷入了高失業率與高通膨並存的「停滯性通膨（stagflation）」時代。 Read more at Datatrack 這段時間，菲利浦曲線的失衡以及市場對通膨預期的脫鉤，讓一些經濟學家如羅伯特·盧卡斯（Robert Lucas）和湯瑪斯·薩金特（Thomas Sargent）引用了約翰·穆思的「理性預期」（Rational Expectations）概念對通膨預期重新進行討論。理性預期強調，人們在對判斷未來趨勢時除了會結合自身過去的經驗之外，也會將所有對未來預測有用的資訊一併納入。而人們也會在這個預期之下提前行動，比如說當消費者預期政府為了刺激經濟可能會開始大量印鈔，那麼人們便會因預期通膨上升而提前購買商品或是要求加薪，並導致通膨以「自我實現」（self-fulfilling mechanism）的方式上升。除此之外，他們也認為人們能夠理性且前瞻地判斷政策走向。比如當政策制定者想「偷偷地」透過拉高通膨來降低失業率時，人們會結合過去經驗以及現有資訊提前猜出政策制定者想要這麼做，因此即便通膨真的上升時也無法帶給人們「意外」驚喜，失業率也就無法往下降，而這也就是所謂的「政策無效化」。扭轉停滯通膨：沃克的堅定決心進入 1980 年代，剛上任聯準會主席的保羅·沃克（Paul Volcker）將「高通膨」視為未來經濟成長的最主要威脅，並批評聯準會長期忽視通膨問題，已導致大眾對聯準會的信譽大幅下滑。為了壓制當時高達 14~15% 的通膨，沃克不惜一切代價將聯邦基金利率升至近 20%，同時他也減少貨幣供給，並持續向大眾傳遞「聯準會堅決抵抗通膨」的決心，這才真正成功打破大眾對高通膨的預期。儘管這個作法最終導致美國在短期內陷入嚴重的經濟衰退，失業率從 7% 再飆升至 10%，但通膨也在隨後幾年逐漸回落至 3%。 Read more at Datatrack 危機過後，各國央行政策制定者終於意識到，若只圖一時壓低失業率而容忍高通膨，長期風險會在大眾的理性預期下不斷累積。因此，與其考慮是否用通膨上升換取失業率降低，倒不如更專注在如何維持大眾對「物價穩定」的信心。而也就是這一思維的轉變，才為後續的「通膨目標制」（Inflation Targeting）奠定了發展基礎。「通膨目標制」的政策核心在於透過公開設定通膨目標（如2%），以錨定大眾對未來物價穩定的預期。與此同時，藉由主動且透明的政策溝通進行「預期管理」，以確保長期通膨預期穩定。在1990年代起，紐西蘭央行（Reserve Bank of New Zealand）率先採用通膨目標制並取得良好成效，隨後加拿大、英國、瑞典與美國等多國央行也紛紛跟進。通膨目標制在後續危機中的應用「通膨目標制」的採用在近 20 年的經濟危機中發揮重要的作用，像是 2008 年全球金融危機爆發時，許多經濟體面臨衰退危機，市場預期未來物價可能下跌，導致消費與投資活動減弱，形成自我實現通縮預期的風險。為了避免陷入長期通縮困境，美國聯準會、日本央行與歐洲央行等採取多次的大規模量化寬鬆（QE）政策，並壓低利率以刺激市場需求，同時強調「通膨目標」才成功防止通縮失控。在 2020 年COVID-19疫情爆發時，各國政府與央行推出空前規模的財政與貨幣刺激政策，導致需求快速回升。然而，供應鏈瓶頸、能源價格上漲與勞動力短缺等因素推動全球通膨飆升，使市場開始擔憂停滯型通膨再次發生。而聯準會以及多國央行隨即在 2022 年加快升息步伐並開啟量化緊縮，以防止市場對高通膨的預期固化，而通膨也在近 2 年內從最高的 8~9% 高峰逐步回落至 2~3% 左右，而這些事件也不斷證明了通膨預期管理對央行應對通膨風險至關重要。 Read more at Datatrack 通膨預期的衡量指標目前市場提供多種衡量通膨預期的指標供一般大眾和政策制定者參考，包括：市場基礎通膨預期（Market-Based Inflation Expectations）：如美國的10年期盈虧平衡通膨率（10-Year Breakeven Inflation Rate）。消費者與企業調查（Survey-Based Inflation Expectations）：如密西根大學消費者信心指數中的 1 年期與 5 年期通膨預期。專業預測（Professional Forecasts）：如美國聯準會的「點陣圖」與歐洲央行的專業預測調查。通膨預期的歷史發展顯示了穩定的通膨預期對經濟穩定與貨幣政策的有效性至關重要。從 1970 年代的高通膨危機，到 1990 年代以來的通膨目標制，再到 2008 年金融危機以及 Covid-19 使全球通膨再起，通膨預期始終是影響總體經濟的核心變數。央行的主要任務之一便是確保通膨預期穩定，以維持經濟的可持續增長與價格穩定。 ▶ 延伸閱讀 CPI (消費者物價指數) 是什麼？全面了解重要性與經濟影響通膨怎麼影響你的消費力與投報率？如何抗通膨？

作者 TrendForce

2025-02-17

CPI (消費者物價指數) 是什麼？全面了解重要性與經濟影響

消費者物價指數（CPI, Consumer Price Index）簡單來說是能幫助我們了解生活中物價的變化，CPI 能告訴我們東西變貴還是變便宜了，生活成本是否增加，深入了解 CPI 為何如此重要。什麼是消費者物價指數 (CPI)? 消費者物價指數，簡稱 CPI（Consumer Price Index），是衡量通膨的重要指標之一。台灣的 CPI 是由行政院主計總處負責編制和公布的。政府、金融市場、企業與消費者都用來分析經濟與通貨膨脹的狀況，做為決策的參考。 CPI 用來追蹤一段時間內，生活中需要的商品和服務的價格變化，以衡量通貨膨脹的程度。含有食品、住房、交通等日常開支。而每項商品的影響力不同，例如住房開支在生活支出中通常占較高比例，因此在計算時會被分配更高的重要性。查看 CPI 一般所說的 CPI 是總體數據，非常重要的核心 CPI ，是排除了受季節或外部因素影響波動大的—新鮮蔬果及能源支出，更能反映長期通膨趨勢。查看核心 CPI 結合這兩種 CPI 分析，能更精準了解經濟環境的變化和風險。為什麼 CPI 對經濟很重要？用途與影響消費者物價指數（CPI）反映物價變化，最直接影響每個人的「購買力」，當 CPI 上升時，代表物價上漲，相同的金額能買到的東西變少，假設去年一個便當 80 元，今年的 CPI 增加 5%，那便當可能漲到 84 元，我們的購買力也因此下降了。 CPI 也是央行、政府和企業在制定政策與決策時的重要參考工具。以下是 CPI 的 5 大影響： 1. CPI 如何影響利率政策？各國中央銀行（簡稱央行）會參考多項指標來制定貨幣政策，以在維持物價穩定與促進經濟增長之間取得平衡。其中，CPI 是重要的參考指標之一！在分析 CPI 時，央行通常更關注排除了波動較大的新鮮蔬果和能源的核心 CPI，因為它更能反映經濟的長期趨勢。為了更有效地管理經濟和應對外部衝擊，央行也通常設有通膨目標（通常為 2%）。下表呈現 CPI 和通膨目標如何影響貨幣政策：利率決策考量指數變化考量通膨目標升息若核心 CPI 持續上升，央行可能提高利率以應對通膨壓力若核心 CPI 超過目標，央行可能會升息以抑制通膨降息若核心 CPI 增長緩慢或下降，央行可能降息以刺激經濟增長若核心 CPI 低於目標，央行可能降息以刺激經濟增長受全球關注的美國聯準會（Fed）透過設定貨幣政策重要指標—「聯邦基金利率目標區間」，來影響市場利率，以調控經濟與通膨。雖然他們主要參考美國核心 PCE（個人消費支出物價指數）來評估通膨狀況，但核心 CPI 仍是重要的輔助指標。查看美國聯邦基金利率 2. CPI 如何影響基本生活費調整？ CPI 的波動會直接影響基本生活費標準，並牽動台灣的稅賦減免、社會福利及低收入戶認定。當 CPI 上升時，代表物價上漲，政府會根據漲幅調整基本生活費，確保低收入家庭能夠維持生活品質；反之，當 CPI 下降，代表物價回落，調整幅度可能放緩，但不會頻繁變動，避免因短期波動過度調整。 3. CPI 如何影響薪資調整？ CPI 是企業薪資調整的重要參考指標，也作為員工的薪資談判依據。當 CPI 上升推高物價時，企業為維持員工生活水平，可能會考慮依據 CPI 漲幅調薪。此外，工會或員工在薪資談判中，也會考量物價，要求更高薪資。 CPI 變動還可能透過成本壓力或最低工資法規，間接影響薪資政策，包括自動調薪機制或提供物價補貼等。 4. CPI 如何影響投資決策？對投資者而言，CPI 的變動是一個重要信號，不僅直接影響資產配置，還改變了對企業盈利的預期。投資者需根據通膨走勢靈活調整投資策略，以應對市場風險與情緒波動。當 CPI 高於預期，通膨壓力加大，投資者可能會轉向抗通膨資產，如黃金和大宗商品；而當 CPI 低於預期時，股市和成長型資產通常表現較好，以推動資產價格上漲。 ▌相關指標紐約商品交易所：黃金期貨 5. CPI 如何影響房市與房貸？ CPI 的變化也會對房市買氣和租金漲幅產生影響。由於房貸利率通常與央行的基準利率掛鈎，因此當央行升息時，房貸利率會隨上漲，借款成本提高，可能會抑制購房需求；反之，當央行降息時，房貸利率可能下降，借款人可享受較低的利率與還款負擔，可能推高房市熱潮。而房東在設定租金時也會根據 CPI 的變化來調整租金水平，特別是在高通膨環境下，租金往往會上漲以彌補成本增加。 CPI 的數據收集方法消費者物價指數（CPI）由行政院主計總處（簡稱主計總處）調查家庭消費結構與商品及服務的價格變動，並且每五年會進行調整，以反映最真實的物價變化。以下是台灣 CPI 編制基礎： 1. CPI 查價項目主計總處根據台灣家庭收支調查，建立 CPI 「查價項目」，也就是一般家庭的消費支出項目，涵蓋食物、衣著、居住、交通及通訊、醫藥保健、教養娛樂及雜項等七大類。不包括非消費性商品（如健保費）、稅收（如所得稅）和投資項目。 2. CPI 權數結構主計總處在全台收集商品與服務的價格，並結合「查價項目」在消費支出中的占比，來定義各類的權重（也就是權數）。目前七大類權重分別為食物 26.8％、衣著 5.5％、居住 22.8％、交通及通訊 14.5％、醫藥保健 4.7％、教養娛樂 13.2％及雜項 12.5％。（數據來源：中華民國統計資訊網 - 物價指數） CPI 是如何計算的？因不同家庭的消費支出結構占比差異較大，消費者物價指數（CPI）計算並非採用簡單平均，而是根據各項商品和服務的消費占比來定義權重，並以加權平均方式計算，確保數據更貼近實際生活。行政院主計處會根據「查價項目」和「權數結構」，計算加權平均數得出 CPI。通常會選定某一年的價格作為參考基準（被稱為基期，目前台灣的基期為2021 年），並將該年的指數設定為 100，供日後比較物價變動使用。而美國 CPI 的基期並非單一年，而是採用 1982 至 1984 年的平均值作為比較標準。計算 CPI 的公式為： \[CPI = \frac{{\text{當期的商品/服務價格總和}}}{{\text{基期的商品/服務價格總和}}} \times 100\] 範例：CPI 查價項目中有香蕉跟麵包香蕉基期價格 $10，當期價格為 $12，權重為 30% 麵包基期價格為 $20，當期價格為 $21，權重為 70% 計算步驟：計算基期總價格（基期價格 × 權重）： ( $10 × 30% ) + ( $20 × 70% ) = $17 計算當期總價格（當期價格 × 權重）： ( $12 × 30% ) + ( $21 × 70% ) = $18.3 套入 CPI 公式： CPI = (18.3 / 17) × 100 = 107.65 ➤ 表示相較於基期，當期的物價上升了 7.65%。 CPI 數據的侷限性消費者物價指數（CPI）侷限性來自於樣本的選擇、地區差異、測量過程中的誤差，以及無法捕捉所有影響生活消費的因素。以下是台灣 CPI 的 4 個主要的侷限性：權重調整頻率較低台灣的 CPI 每 5 年才進行一次權重調整，更加難以即時反映消費者消費習慣的變化。居住類權重較低台灣的 CPI 中居住類（如房租和房價）的權重較低，未能充分反映房價和租金變動對民眾生活支出的影響。小型經濟體的特性台灣容易受到國際原物料價格波動的影響，會迅速反映在台灣的物價水平上，加大數據的波動性。價格管制不易準確衡量政府對醫療服務、教育服務等的價格管制，使未能完全反映市場供需，可能低估了真實通膨程度。 CPI 發布頻率與時間台灣的消費者物價指數（CPI）由行政院主計總處每月發布一次，會在月初的 5 個工作日左右發布上個月的數據，若遇春節或長假期則會適度調整。其它大家也關注的美國、中國、歐元區和日本的 CPI 發布資訊如下：地區發布機構發布頻率發布時間美國 CPI 美國勞工統計局（Bureau of Labor Statistics, BLS）每月一次每月 10 日至 15 日之間，美國東部標準時間（EST）上午 8:30，公布上個月的數據中國 CPI 中國國家統計局每月一次每月的 9 日至 15 日之間，公布上個月的數據日本 CPI 日本總務省統計局每月一次每月下旬，公布上個月的數據。歐元區 CPI 歐盟統計局（Eurostat）每月一次每月上旬公布上個月通膨估計值，下旬公布修正後的最終數據（來源：各地區發布機構） CPI 季節調整與非季節調整有什麼不同？ CPI 的數據無論是季節性調整（SA）或非季節性調整（NSA），所使用的原始數據都是相同的。主要是會根據分析的需求選擇使用。項目季節性調整 CPI 非季節性調整 CPI 定義將固有的季節性波動因素排除，如農曆春節、夏季電費、氣候影響價格等原始數據，會受農產品或假期價格波動影響目的突顯物價長期趨勢反映實際物價水平主要用途總體經濟分析、預測未來物價、政策評估等短期物價監控、薪資調整參考、媒體報導參考等應用情境央行分析通膨趨勢，判斷是否需要調整貨幣政策比較今年與去年的基本物價上漲幅度分析某次颱風對蔬菜價格造成的短期影響勞動部在審議基本工資時通貨膨脹是全球正在面臨的挑戰，了解 CPI 不僅是經濟學家的工作，我們每個人都應該關注這一指標，來了解生活成本的變動，為自己的財務決策做出更好的規劃。註冊追蹤關鍵指標 ▶ Read More CPI 計算：5種分析通膨狀況的公式通膨怎麼影響你的消費力與投報率？如何抗通膨？ .latex { margin-bottom: 2rem; } @media (max-width: 767px) { .latex { overflow-x: auto; white-space: nowrap; } }

作者 MamieYang

2025-01-22

川普行政命令一次看：從關稅到移民

美國總統唐納·川普於1月20日正式宣誓就職後，立即簽署多項行政命令與備忘錄，內容涵蓋移民、貿易、能源、聯邦人事、國家安全以及性別文化等多項議題：貿易與經濟宣布將對中國加徵10%關稅，並對加拿大和墨西哥徵收25%關稅（加拿大與墨西哥延緩1個ˊ月）川普於2月1日宣布針對中國徵收 10%的額外關稅，並對墨西哥以及加拿大課徵 25% 的關稅（加拿大能源類商品徵收10%），直到非法移民以及芬太尼的流入問題解決為止。成立「對外稅務局」 (External Revenue Service) 川普提議成立新機構，以關稅收入降低國內稅負。他表示：「不再針對美國民眾課稅，而是對外國商品徵稅，以利美國人民。」宣告「通膨緊急狀態」要求各部會立即研究並推動措施，包括擴大房屋供給、降低醫療支出以及增加就業機會等，同時終止導致能源和食物成本上升的部分氣候政策。退出全球最低企業稅協議否定拜登政府推動的國際最低企業稅協定，稱該協定從未獲得國會正式批准，對美國無約束力。移民政策南部邊境緊急狀態與軍隊部署川普發布國家緊急狀態令，將動用武裝部隊（含國民兵）維護邊境安全，並重啟美墨邊境圍牆建設計畫。大規模驅逐與加強執法主張「遣返數百萬非法移民」，賦予移民及海關執法局（ICE）及海關與邊境保護局（CBP）更大執法權限。暫停難民重新安置暫停難民重新安置計畫，結束「抓了就放」(catch and release)政策；計畫重新啟動「留在墨西哥」(Remain in Mexico)方案。毒梟與幫派列外國恐怖組織 MS-13、Tren de Aragua等幫派及墨西哥毒梟列為外國恐怖組織，並擬援引1798年的《外國敵人法》(Alien Enemies Act)驅逐其成員。終止出生公民權新行政令將停止對非法入境或僅持短期簽證者（觀光、學生、工作簽證等）所生子女的自動公民資格。能源與氣候退出《巴黎氣候協定》、放寬油氣開採再度宣示美國退出《巴黎氣候協定》（正式生效需一年），並鼓勵海上及阿拉斯加油氣開發，表示要「大力鑽井（drill, baby, drill）」並補充戰略石油儲備（SPR）。終止風電項目與電動車補助要求停止大規模風電開發與租賃，終止電動車補貼及相關排放豁免性別與文化兩性政策、終止DEI 宣示「美國官方政策只承認兩種性別：男性與女性」，要求各部會在官方文件、護照、簽證等方面一律以生理性別為準；同時停止聯邦政府內各項多元、公平與包容（DEI）計畫。聯邦政府設立政府效率部門川普宣布成立「政府效率部」（Department of Government Efficiency），由伊隆·馬斯克（Elon Musk）領軍。各聯邦機構必須組建專責團隊以優化流程、精簡開支。全面回辦公與招聘凍結川普下令各部會儘速取消遠端辦公，要求聯邦員工全數返崗；並宣布為期90天的聯邦文職人員招聘凍結（軍方、移民與國安相關人員除外）。退出世界衛生組織（WHO）退出世界衛生組織，並終止向該組織提供資金與資源。不過，根據法定程序，美國正式退出需提前一年通知並繳清所欠款項。監管凍結所有部門暫停制定或發布新規章，等待新政府審核，或由川普指派的官員負責處理後才可生效。其他特赦 2021 年國會大廈衝突被告針對2021年1月6日國會大廈衝突事件的參與者實施大規模特赦，並減刑14人。 TikTok禁令暫緩75天命令司法部長在75天內暫不執行對TikTok的禁令，以便政府有機會以有序的方式確定適當的前進路徑，並在保護國家安全的同時避免一個被上億美國人使用的通信平台突然關閉。恢復死刑在涉及「謀殺執法人員」或「非法移民的謀殺行為」案件中尋求死刑處分，以保護美國人民免受暴力侵害。 -- (Photo Credit: Donald J. Trump)

作者 TrendForce

2025-01-21

回顧近30年美國總統任內經濟與金融情勢：從柯林頓到拜登

美國總統的政權交替向來不僅是政治舞台上的焦點，更是全球金融市場觀望的風向球。隨著川普已於 1 月 20 日重新進入白宮，市場在他正式上任前夕便已對未來政策走向展現劇烈反應：美股標普 500 指數飆升至 6,000 點、美國公債殖利率上漲至 4.6%，以及美元指數逼近 110 大關。這些市場波動既反映了對新政策的不確定性，也展現了川普在國內外重大議題上所帶來的深遠影響。回顧歷屆總統的執政時期，從經濟改革到地緣政治衝突，甚至全球性危機，總統的應對策略始終深刻影響全球投資人的信心與金融市場的走勢。以下將依序介紹近幾位美國總統的重要政策與市場表現，並探討其對整體經濟與金融市場的影響：比爾·柯林頓 Bill Clinton：從赤字逆轉到網路狂潮的繁榮年代比爾·柯林頓（Bill Clinton）在任職初期於1994年正式生效了「北美自由貿易協定」，使美國、加拿大以及墨西哥成為全球範圍最大的自由貿易區。在財政改革上，面對前總統老布希留下的2000億美元財政赤字，柯林頓採取減少政府支出與提高稅收等措施，使美國成功從財政赤字轉向財政盈餘。此外，在網路科技產業蓬勃發展的幫助下，柯林頓執政期間經濟發展繁榮。在任期結束前，美國經濟連續成長112個月，失業率更是從7.8%高峰回落至3.9%，通膨也穩定控制在2~3%之內，而股市行情也是一路高漲，以科技股為主的納斯達克指數更是從執政初期的400點左右飆升至5000多點。 Read more at Datatrack 然而，柯林頓的執政生涯並非一路風順，在1995-1996年期間，由於民主共和兩黨在預算規劃上出現爭議，導致政府停擺21天，並創下聯邦政府停擺的最久紀錄。此外，「拉鍊門」事件也差點讓柯林頓遭到眾議院彈劾。更重要的是，網路產業發展的狂熱化也為日後的「網際網路泡沫」（Dot-com Bubble）埋下隱憂，並最終在 2000 年初逐漸顯現，而納斯達克指數也在他卸任時幾乎快要腰斬至2700點左右。 Read more at Datatrack 喬治·布希 George Bush：反恐戰爭與金融海嘯的動盪時代布希上任初期，就面臨了 2001 年的「網路泡沫破裂」和「911恐怖攻擊」事件。為了應對經濟衰退和失業狀況加劇，布希分別在 2001 和 2003 年推行 13,500 和 3,500 億美元的減稅方案來提振景氣，並在聯準會連續 11 次降息的共同作用下，成功促使美國經濟走向復甦，S&P 500 指數也得以回升至約 1,500 點的水準。然而好景不長，隨著經濟復甦所帶來通膨過熱，聯準會在 2004 年至 2006 年間逐步升息以抑制潛在通膨，房貸市場的寬鬆環境逐漸收緊，次級房貸問題於 2007 年後加速浮現，最終於 2007 - 2008 年引發全球金融危機。多家大型金融機構接連倒閉或陷入流動性困境，儘管聯準會急轉彎重啟降息，並開啟無限量QE，也難以及時挽回市場恐慌，S&P 500 指數一度大幅下挫至 800 點以下。雖然布希政府在任期末與國會合作，推出包括 TARP（不良資產紓困計畫）在內的金融紓困措施，但美國經濟仍深陷衰退泥淖。 Read more at Datatrack 巴拉克·歐巴馬 Barack Obama：次貸餘波與金融改革的復興之路歐巴馬上任之初，正值次貸危機的餘波蕩漾之際，經濟低迷、失業率居高不下。歐巴馬於2009 年2月迅速推動「美國復甦與再投資法案」，該法案總額達7,870億美元，包括2,860億美元的個人和企業減稅措施，以及5,000多億美元的政府開支計劃以刺激經濟成長。而為了防犯類似危機再次發生，歐巴馬政府也於2010年7月推動金融改革的「Dodd-Frank 法案」，以加強金融體系統對系統性風險的緩衝力。在歐巴馬執政期間，美國經濟在長期低利率、QE2、QE3以及財政政策的共同幫助下逐步復甦，失業率從約 10% 高峰持續下降至 4–5% 左右，通膨也維持在相對可控的區間。S&P 500 自 2009 年初谷底的 700 多點一路反彈，並在 2013 年之後不斷創高。與此同時，聯準會也在2015年12月啟動近10年以來的首次升息，並終止了長達7年的零利率。 Read more at Datatrack 至歐巴馬卸任時，S&P 500 突破 2,200 點，標誌著長達數年的牛市。儘管國會兩黨在預算與政府支出問題上仍偶有紛爭，但整體經濟表現相對穩定，並為下一任總統留下了持續成長的基礎。 Read more at Datatrack 唐納·川普 Donald Trump：減稅、貿易戰與疫情交織下的市場博弈川普在任職初期，於2017年末推動了「減稅與就業法案」（Tax Cuts and Jobs Act, TCJA），，試圖透過降低企業（35%降至21%）及個人稅負來刺激經濟成長，而該法案也創下自1986年來最大的稅制改革。與此同時，「美國優先」的保護主義也使川普對中國、歐盟等主要貿易夥伴施加關稅，並與加拿大和墨西哥重新談判北美自由貿易協定（NAFTA），最終促成「美墨加協定」的簽署。這段期間，聯準會為抑制潛在通膨，逐步提高基準利率，並開始縮減資產負債表。儘管如此，美國經濟仍在中美貿易戰持續的狀況下以2~3%的速度溫和成長，通膨與失業率也維持在穩定安全的區間，使美國 S&P 500 在 2019 年間不斷上漲至 3,200多點。 Read more at Datatrack 直到 2020 年初，COVID-19 在全球大流行並衝擊全球經濟，美國失業率從原先3.5%的低點一下飆升至14.8%，而這導致全球股市在 3 月經歷了極為劇烈的跌勢，S&P 500 大幅下挫至 2,200 點上下。而川普政府與國會緊急通過大規模紓困方案（如 CARES Act），聯準會也在2020年4月快速重返 0 利率，才使股市得以在貨幣與財政雙重刺激下迅速得到反彈。直到了川普卸任前，S&P 500 再度衝高至約 3,700 點左右。 Read more at Datatrack 喬·拜登 Joe Biden：後疫情復甦與通膨挑戰的治理新篇拜登上任時，美國正處於後疫情時代的復甦關鍵期，疫苗普及率逐步提升，但經濟與民生仍受疫情影響。為了加速經濟重啟，他推動「美國救援計畫」（American Rescue Plan），提供個人補貼、失業救濟及企業貸款等多重措施，並加強公共衛生體系建設。與此同時。拜登也推動「基礎設施投資和就業法案」，改善國內基礎設施並創造就業機會。而聯準會在拜登上任初期仍維持疫情期間的寬鬆立場，基準利率接近 0%，並持續進行大規模量化寬鬆。這些財政與貨幣刺激措施促使美國經濟於 2021 年上半呈現強勁反彈，S&P 500 也自 3,700 點左右一路攀升，至 2021 年底曾一度突破 4,700 點。然而，隨著市場需求回升、供應鏈瓶頸以及全球原物料價格上漲，通貨膨脹於2021年下半年顯著攀升。為抑制通脹過熱，聯準會自2021年底開始縮減購債規模，並於2022年啟動縮表以及升息週期。拜登政府亦簽署了「降低通膨法案」（Inflation Reduction Act），以緩解物價上漲壓力。受此影響，市場對停滯性通膨以及經濟衰退的擔憂加劇，導致S&P 500指數回落至約3,700點。在聯準會持續升息至限制性利率並實施量化緊縮（QT）的背景下，核心通膨自2022年的6%高峰逐漸回落至2023年的4%多，供需失衡狀況也逐漸好轉。儘管限制性利率環境抑制了市場需求，但疫情期間所創造的財富效應使美國消費者支出保持強勁，進一步增強了市場對美國經濟「軟著陸」的信心。同時，生成式人工智慧（AI）於2023年的爆發也推動S&P 500指數回升至升息前的4,700點以上。 Read more at Datatrack 進入2024年，市場和勞動需求在限制性利率的影響下逐漸趨緩，但市場仍對「軟著陸」保持樂觀。S&P 500指數在AI相關股票的強勁表現下，繼續上升至約5,600點。儘管年中勞動市場數據的降溫使市場情緒轉向悲觀，聯準會於9月啟動降息，但數月後的經濟數據顯示勞動市場依舊健康，消費仍具韌性，市場再次回歸樂觀，S&P 500指數更於年底前突破6,000點。 Read more at Datatrack 整體而言，自 1990 年代以來美國總統在經濟政策、財政與貨幣手段、貿易策略等各方面的決策，都深刻影響全球金融市場。從柯林頓時期的網路繁榮與自由貿易，到布希面臨的網路泡沫以及 9-11恐怖攻擊事件，再到歐巴馬的房貸危機、金融改革與長期量化寬鬆政策，乃至川普的減稅與保護主義，以及拜登對後疫情時代的救援與基礎建設投資，每一次政策轉向都牽動股市、債市與匯市的走勢。對於投資人和全球經濟而言，理解美國總統政策與金融市場的動態關係，已然成為必須重視且持續追蹤的課題。

作者 TrendForce

2025-01-15

美國債務上限重啟，政府停擺和市場流動性擔憂再起?

隨著美國債務上限於 2025 年 1 月 2 日再次生效，市場對政府是否會提高或暫停債務上限以避免違約的討論再度升溫。事實上，財政部長葉倫於 12 月 27 日致信國會，預警債務上限可能在 1 月 14 日至 1 月 23 日之間觸及，屆時或需啟動「非常規措施」，並動用財政部一般帳戶（TGA）現金餘額來防範政府技術性違約並再度停擺。值得注意的是，聯準會在其會議紀要中也指出，債務上限重啟後，TGA、隔夜逆回購（ON RRP）及銀行存款準備金三項餘額的變動，將使市場流動性與縮表（QT）政策的評估更加複雜。短期內，預期美國財政部將透過TGA帳戶來暫緩違約風險，並在一定程度上舒緩市場流動性的壓力。然而，一旦跨過 X-date 開始大規模發債，市場的流動性勢必將再度被吸收，若聯準會尚未於 X-date 前結束縮表（QT），市場勢必要面臨更顯著的流動性風險。美國債務上限的背景與機制美國債務上限是由國會決定的聯邦政府舉債法定上限，主要目的是在於控制政府債務增長。此一機制始於1917年，最初是為了在戰時控制財政支出。而近年以來，每當聯邦政府需要超出上限的舉債空間時，國會就會透過立法提高或暫停債務上限。然而，由於立法程序往往冗長，政府若無法及時獲得新的債務空間，可能面臨違約停擺的風險。為避免此情況，財政部通常會啟動「非常規措施」，利用財政部一般帳戶（TGA）中的現金餘額支應政府各項支出。但一旦 TGA 的餘額被完全消耗，政府將到達所謂的「X-date」，面臨技術性違約並被迫停擺，而市場也將承擔額外的衝擊。不過，回顧過去歷史來看，近期美國政府發生技術性違約的機率偏低，因為美國債務上限並非是真的要對美國財政進行約束，反而更像是兩黨在政治博弈上的籌碼工具。在 2023 年 1 月觸及債務上限時，財政部同採取非常規措施來消耗TGA現金餘額，直到 2023 年 6 月 TGA 餘額已無法支應政府支出時美國政府才通過「財政責任法案」來暫停舉債上限，而這點也與2017年9月觸及債務上限且共和黨控制兩院時的情境相似。美國債務上限與聯準會負債端以及縮表(QT)關係在了解美國債務上限的歷史脈絡與政治拉鋸後，我們將進一步帶大家了解債務上限如何與聯準會（Fed）的資產負債表相互影響。畢竟聯準會既是美國國債的主要持有者之一，同時也是貨幣政策的制定與執行者。當債務上限重啟或暫停，以及聯準會持續推動縮表（QT）時，市場流動性會呈現何種動態走勢，便成了市場投資者與政策觀察人士關注的焦點。美國聯準會資產負債表的資產端主要為美國財政部所發行的國債，而負債端則主要可以為以下 3 類：銀行存款準備金（Bank Reserves）：銀行存款準備金是金融機構（如商業銀行、儲蓄銀行）存放在聯準會帳戶中的資金。財政部一般帳戶（TGA）：美國財政部（Treasury）在聯準會開立的主要存款帳戶，主要用於政府各項收支往來。隔夜逆回購協議（ON RRP）：一種聯準會的貨幣操作工具，其工具能讓聯準會透過出售手中證券給交易對手（一級交易商、商業銀行或貨幣市場基金等），並於指定日期以較高的價格回購。 Read more at Datatrack 一般來說，當美國債務上限再次生效且尚未被調高時，財政部的債務發行量會受到限制。然而，在政府支出大於收入的情況下，這些多餘的支出便需要透過 TGA 帳戶進行支付。一旦 TGA 資金持續外流到私人部門或銀行體系，就可能造成銀行的存款準備金增加；同時，因市場上缺乏新的公債來提供投資，部分資金可能就會流向聯準會的隔夜逆回購工具（ON RRP），使 ON RRP 的使用量回升。另一方面，在債務上限重啟之前，聯準會正不斷進行縮表（QT），即在持有的國債到期後不再購買新發行的債券。而美國一級交易商、銀行和貨幣市場基金就必須不斷承接更多新發債券，因此使得銀行存款準備金與 ON RRP 的使用量在近兩年逐步下降，並讓整體市場過剩的流動性不斷減少。一旦「聯準會持續縮表」與「債務上限重啟」同時發生，市場流動性便呈現更複雜的走向。縮表原本在回收市場資金、收緊流動性，但債務上限重啟後卻又可能因政府透過 TGA 支出而向市場注入新的流動性。這種一收一放的效果，會部分掩蓋市場實際的流動性收緊程度，也使聯準會在評估金融市場流動性時面臨更高的不確定性。因此，正如聯準會在 11 月會議紀要中提到的，債務上限的重啟確實會增加評估市場流動性的難度。這次美國債務上限的實際影響目前TGA現金餘額約為6526億美元左右，若非常規措施在這兩周內啟動，市場普遍預估 X-date 將會在2025年中旬到來。在非常規措施啟動初期，由於TGA現金餘額開始消耗，市場原先較為緊縮的流動性應該會得以緩減，而這部分可能比較會體現在ONRRP上（因為債務上限使公債發行量減少，大部分釋放的流動性跑到ON RRP），而銀行存款準備金應該都會維持在當前的3.2兆美元水準左右。在X-date之後，由於財政部必須補足非常規措施期間動用到的TGA帳戶現金餘額，就會需要透過大量發債來補足資金缺口，而這將會使美國銀行體系減少存款準備金和貨幣市場基金降低ONRRP的使用，並使整體的流動性減少。倘若屆時聯準會尚未結束縮表，那麼市場流動的緊縮狀況就有可能會進一步加劇，並提高整體金融系統的風險與違約的可能性，而這也是在12月會議紀要中顯示市場為何普遍預期縮表需要在2025年Q2結束的主因。整體而言，雖然財政部短期內透過非常規措施與 TGA 的資金支付，看似可以暫時緩解流動性的壓力，但在 X-date 後期所需的大量發債，勢必再度吸收銀行體系與貨幣市場基金的資金，對銀行存款準備金與 ONRRP 的使用量再次產生下行壓力。倘若聯準會屆時仍未結束縮表（QT），市場可能又要面臨更顯著的流動性風險。

作者 TrendForce