美國政府融資需求持續上升，但財政部仍選擇暫緩擴大中長天期國債供給。美國財政部於 2026 年 8 月 5 日公布季度再融資計畫，表示至少未來幾個季度將維持名目附息國債與浮動利率票據（Floating Rate Notes，FRNs）的拍賣規模不變，額外資金需求則主要透過一年內到期的短期國庫券（Treasury bills，T-bills）補足。
「T-bill and chill」是市場交易員對這套發債安排的稱呼，並非財政部正式政策名稱。在附息證券拍賣規模暫時固定的情況下，更多邊際融資需求轉由 T-bills 承擔，美國仍持續依既定規模發行中長天期國債。
截至 2026 年 8 月 5 日，美國總公共債務約為 39.83 兆美元，其中公眾持有債務約為 32.10 兆美元，距離 40 兆美元僅一步之遙。短債融資有助於降低當前對長端市場的衝擊，卻也縮短債務期限，使政府必須更頻繁地展期，並讓利息成本更快受到聯準會政策與貨幣市場變化影響。
借款需求上升，新增資金更多由短期國庫券承擔
財政部本次維持不變的發行指引涵蓋 2 年期至 30 年期名目附息國債，以及 2 年期 FRN。8 月季度再融資操作合計發行 1,250 億美元，包括 580 億美元 3 年期國債、420 億美元 10 年期國債及 250 億美元 30 年期國債。扣除約 963 億美元即將到期、由民間持有的債務後，預計淨籌集約 287 億美元新資金。
但季度再融資只占整體借款的一部分，財政部預估 2026 年 7 月至 9 月需向民間淨借入 7,390 億美元，較 5 月預估增加 680 億美元，主要反映預期淨現金流入減少；10 月至 12 月的借款需求則估計為 6,280 億美元。財政部提供給借款諮詢委員會的試算顯示，在名目附息國債、FRN 與抗通膨債券（Treasury Inflation-Protected Securities，TIPS）拍賣規模不變的情況下，T-bills 將承擔相當比例的新增融資需求。
| 期間 |
民間持有可交易債務淨借款需求 |
非國庫券可交易證券淨發行 |
假設債券買回 |
隱含 T-bills 融資 |
| 2026 年 7～9 月 |
7,390 億美元 |
3,750 億美元 |
450 億美元 |
4,090 億美元 |
| 2026 年 10～12 月 |
6,280 億美元 |
3,610 億美元 |
500 億美元 |
3,170 億美元 |
註：非國庫券可交易證券包括名目附息國債、FRN 與 TIPS。T-bills 融資是財政部依現行拍賣規模推算的隱含變化，並非已公布的固定發行目標。
短債需求強勁，暫時緩解長端供給壓力
財政部優先使用 T-bills，首先反映長端融資成本與市場承受能力。季度再融資會議前，美國公債殖利率已因能源價格、通膨疑慮與聯準會政策重新定價而明顯上升。財政部借款諮詢委員會（Treasury Borrowing Advisory Committee，TBAC）指出，10 年期與 2 年期殖利率分別升至約 4.6% 與 4.2%，市場也提高了未來升息的可能性。
在長端殖利率偏高時擴大 10 年期或 30 年期國債供給，可能要求更高殖利率才能吸引足夠買盤，並透過美債定價基準推高房貸、公司債與其他長期融資成本。相較之下，T-bills 到期時間短、流動性高，主要由貨幣市場基金、銀行與企業現金管理部門持有，新增供給較容易由短期資金市場吸收。
T-bills 也具有較高的現金管理彈性。財政部可以依照稅收流入、政府支出、債務到期與現金餘額，頻繁調整不同期限的拍賣規模。例如，財政部預計 9 月因企業稅與非預扣稅款流入而縮減部分短債供給，10 月再因季節性支出增加而擴大發行。
T-bills 占比升至 22.2%，再融資與利率重定價風險增加
財政部簡報顯示，截至 2026 年 7 月 31 日，T-bills 約占未償可交易國債的 22.2%，高於 TBAC 在 2020 年提出的 15% 至 20% 中長期建議區間上緣。這項比率的分母包括 T-bills、名目附息票據與債券、TIPS 及 FRNs，與包含政府內部持有債務、接近 40 兆美元的總公共債務並非相同口徑。
短債占比超過 20% 並不代表美國立即面臨流動性或違約危機。隨著貨幣市場基金規模擴大、聯準會增加國庫券持有，以及市場對高流動性資產的需求上升，短債市場仍有能力吸收新增供給。真正需要關注的是債務期限縮短後，政府必須更頻繁地發行新券償還到期本金。
20 年期或 30 年期固定利率國債可以長時間鎖定融資成本，T-bills 最長僅一年，利息成本會更快按照市場條件重新定價。若聯準會升息或短期資金成本提高，新發 T-bills 殖利率將迅速上升；若聯準會降息，融資成本也能較快下降。因此，「T-bill and chill」提高了財政部的發債彈性，代價則是更高的展期頻率與利息支出波動。
此外，若貨幣市場基金資金流向、銀行準備金或聯準會資產負債表政策改變，財政部可能必須提供更高殖利率，才能維持短債拍賣需求。這項策略降低了當前的長端供給壓力，卻將更多風險轉移至短端利率與貨幣市場流動性。
發行措辭轉為「調整」，2027 年可能增加附息國債
財政部此次維持至少未來幾個季度不調整名目附息國債與 FRN 拍賣規模的指引，但對未來發行安排的用詞有所改變。5 月季度聲明使用的是評估未來可能「增加」拍賣規模，8 月則改為較中性的「調整」。
「調整」可涵蓋增加、減少或重新配置不同期限，比「增加」保留更多政策彈性，但不代表財政部已決定改變長債發行。較合理的解讀是，財政部正在降低前瞻指引的約束，為 2027 財年可能出現的發債變化預留空間。
財政部會議紀錄顯示，現行拍賣規模足以支應 2026 財年剩餘期間。不過若採用一級交易商對民間持有可交易債務淨借款需求的中位數預測，並假設目前的附息證券拍賣規模與民間持有 T-bills 供給不變，2027 至 2028 財年的累計融資缺口可能達約 1.45 兆美元。
TBAC 因此認為，財政部可能需要在 2027 財年提高附息國債發行規模，並應在實際調整前更新前瞻指引，讓市場有時間吸收新增供給。市場預期，若未來確實需要增加發行，財政部可能先調整 2 年期、3 年期或 5 年期等殖利率曲線較短端，以降低對長端期限溢價的直接衝擊，但官方目前尚未公布具體期限與幅度。
短債策略延後長債壓力，卻未降低融資總需求
「T-bill and chill」利用短期資金需求吸收新增借款，避免在長端殖利率偏高時突然擴大長債供給，也讓財政部更容易因應稅收與支出的季節性波動。但這項策略處理的是發債期限與時點，並未降低財政赤字，也沒有改變政府最終必須籌集的資金總額。
若借款需求持續擴大，而附息證券拍賣規模長期不變，T-bills 占比仍將上升。另一方面，若財政部最終需要填補 2027 年後的融資缺口，延後調整可能使未來增加附息國債供給的幅度更大、節奏更集中，進而放大債券市場的供給壓力。
美國目前的短債依賴是一項期限風險交換：以更高的再融資頻率與短端利率敏感度，換取較低的當前長端供給壓力。這項策略能否延續，將取決於 T-bills 需求是否保持強勁、聯準會政策利率能否下降，以及財政赤字能否逐步收斂。下一次季度再融資公告預計於 2026 年 11 月 4 日公布，屆時市場將重新檢視短債占比與 2027 財年的附息國債調整訊號。