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2025-03-31

中國3月製造業PMI：雖連續2個月擴張，但內需改善仍不明顯

中國國家統計局於3/31公布採購經理人調查數據，3月製造業 PMI 為 50.5 （前 50.2），連續第2個月上升，並創下自去年3月以來新高。觀察組成指數，新訂單升至 51.8（前 51.1），生產亦升至 52.6（前 52.5），兩者均連續 2 個月上升，然而企業用員並未出現好轉，聘僱指數仍舊位於於緊縮的 48.2（前 48.6）。庫存方面，原料庫存略升至 47.2（前 47.0），持續維持於低檔，而客戶庫存則略降至 48.0（前48.3），使新訂單減客戶庫存進一步擴大至 3.8（前 2.8）。其他指數方面，新出口訂單升至 49.0（前 48.6），為自去年5月以來新高，然而進口大幅下滑 47.5（前 49.5），積壓訂單亦進一步下滑至 45.6（前 46.0），顯現出產銷需求可能仍仰賴出口支撐，內需提升的力道仍相對不足。分行業來看，裝備製造以及高技術製造業在政府的政策支持下繼續擴張，兩者分別來到 52.0（前 50.8）和 52.3（前 50.9）。相較之下，消費品製造業活動僅略升至 50.0（前 49.9），進一步凸顯內需仍無顯著好轉。整體而言，3 月 PMI 進一步擴張主要由高技術、裝備製造業及堅韌的出口推動。然而，房地產市場低迷對家庭資產負債的影響尚未完全修復，民間消費動能仍偏弱。儘管中國政府持續透過「以舊換新」政策刺激國內消費，但這種透過刺激耐久財消費的效果恐無法長久持續，與此同時在美國關稅政策威脅以及全球貿易壁壘不斷擴大之下，要如何透過內需消費來支撐長期經濟成長仍是中國面臨的重大挑戰。 Read more at Datatrack

作者 TrendForce

2025-03-28

日本東京地區 3 月CPI：米價持續飆漲，市場升息預期提前至 5 月

日本總務省於3/28公布東京地區最新消費者物價數據顯示，日本東京地區 3月 CPI 年增 2.9%（前 2.8%）、月增 0.4%（前 -0.4%）。本次上升主要反映非生鮮類的食品價格持續上升，其年增達 5.6%（前5.0%），由於稻米持續短缺，米類價格年增再飆漲至92.4%，惟生鮮食品以及能源價格下滑才抵消部分漲幅。剔除生鮮食品的核心 CPI 年增為 2.4%（前2.2%）；進一步剔除能源的雙核心 CPI 年增則為2.2%（前1.9%），創自去年4月以來新高。而日本央行高度關注的服務價格年增則回升至0.8%（前 0.6%），反映出薪資維持高成長的前景下持續推動服務價格。根據日本帝國銀行調查，由於日圓表現疲軟，加上勞動與原物料成本上漲，日本主要食品公司在 3 月上調逾 2,000 項產品價格，為一年來第三次大規模調整，而帝國銀行預計累計至4月時上調價格的產品數很有可能就會超越去年全年12,520項。儘管上周日銀因美國關稅政策的不確定性而維持利率於0.5%不變，但鑒於通膨持續壓縮日本民眾的消費能力，且今年春鬥薪資談判有望持續創下歷史新高，這些均為日銀持續推動貨幣政策正常化提供正當理由。此外，日本央行總裁植田和男在周三（26日）的國會質詢中表示將對下次的利率決議保持靈活性，這也讓市場預期下次的升息時機可能將有所提前，根據隔夜掉期市場的數據顯示，目前市場預期日銀將在5月升息至0.75%（早前為 6或7月）。 Read more at Datatrack

作者 TrendForce

2025-03-26

美國消費者信心連續4個月下滑：政策不確定性高企，物價與經濟放緩憂慮升溫

美國諮商會於3/26公布消費者信心數據，3月消費者信心指數下滑至92.9（前100.1點），連續第4個月下滑，其中現況指數略微下滑至134.5（前138.1），而預期指數大幅下滑至65.2（前75.1），並創下12年以來低點。報告指出，五大組成指數中僅「當前勞動市場」評價略有改善；相較之下，消費者對未來勞動市場與收入前景均顯著轉弱，凸顯政策反覆不確定性下，經濟與就業前景的悲觀情緒升溫。此外，因前幾個月蛋價大漲以及對關稅政策的擔憂持續，消費者對未來一年通膨預期再次由 2 月的 6.2% 攀升至 5.8%。而3月密西根大學消費者信心初步數據顯示，一年期通膨預期亦由 4.3% 上升至 4.9%，創 2022 年 11 月來高點，五年期更升至 3.9%（前 3.5%），增幅為 1993 年以來最大。在家庭財務方面，消費者雖認為當前的財務狀況略有改善，但對於未來財務的看法卻下降至 2022 年 7 月以來最低水準。購買計畫上，住房與汽車意願下滑，家電和電子產品需求則小幅回升，可能反映關稅政策變動帶來的價格上升預期，促使消費者提前採購。整體而言，在川普政府的聯邦政府縮減、移民以及關稅等政策持續執行之下，市場對於物價升溫以及經濟放緩的擔憂加劇並進一步壓抑消費者信心。然而，從「硬數據」方面來看，核心零售銷售仍具韌性、非農溫就業和成長，以及失業率持續位於歷史低點等均顯示美國經濟仍溫和成長，因此短期「軟數據」的波動無須過度解讀。 Read more at Datatrack

作者 TrendForce

2025-03-24

本周重點關注：美國 PCE & 歐元區 PMI

上週，聯準會雖在經濟預測摘要中大幅下修成長率並上修通膨預估，但主席鮑威爾強調關稅推動的通膨效應屬短暫，同時維持年內降息 50 bps 的預估並放緩縮表速度，才使市場對經濟放緩擔憂減緩，並帶動美國 S&P 500 當周回升 0.51%至 5667.57。債市方面，受聯準會維持年內降息 50 bps 預估，以及下修經濟成長影響，美國10年期公債殖利小幅下滑 7 bps 至 4.25%左右，而美元指數則維持於 104.1 附近。上周重點經濟數據回顧聯準會利率決議：聯準會於 3 月會議全票通過維持利率在 4.25%–4.50% 不變，符合市場預期。本次聲明刪除「就業與通膨目標大致平衡」的敘述，改為「經濟前景不確定性增加」，凸顯聯邦政府縮減計畫、移民政策及關稅反覆使未來前景不明朗。貨幣政策方面，聯準會重申「在進一步調整利率的時機與幅度前會仔細評估當前數據」的敘述。同時聯準會將會持續進行縮表，但自 4 月起美債不再投資的金額上限從 250 億美元降至 50 億美元，機構債和MBS金額維持不變，整體縮表速度從600億下降至400億。在經濟預測摘要部分，考量新政府政策變動及關稅政策衝擊，聯準會下修 2025–2027 年經濟成長，並上調 2025 年通膨預估。經濟成長： 2025年1.7%（2.1%）、2026 年 1.8%（2.0%）以及 2027 年 1.8%（1.9%）失業率： 2025 年 4.4%（4.3%）、2026 年 4.3%（4.3%）以及2027年 4.2%（4.2%）。 PCE ：2025年2.7%（2.5%）、2026年2.2%（2.1%）以及2027年2.0%（2.0%）。核心PCE：2025年2.8%（2.5%）、2026年2.2%（2.2%）以及2027年2.0%（2.0%）。 2025 年點陣圖中位數顯示利率將降至 3.875%（降 50 bps），2026 年進一步降至 3.375%，2027 年降至 3.125%（降 25 bps），長期中性利率約 3.0%。雖整體延續「緩慢降息」看法，但因前景不確定性提升，點陣圖稍有上移，顯示更多委員傾向放慢腳步，觀察後續政策對經濟影響後再行調整。 Read more at Datatrack 美國2月零售銷售： 2 月零售銷售年增放緩至 3.1%（前 3.9%）；月增回升至 0.2%（前 -1.2%）。從細項來看，13 個主要零售類別中有 6 個呈現成長，主要由食品與飲品銷售、網路商店銷售以及健康醫療照護帶動。與耐久財有關的汽車相關以及電子商品銷售銷售則持續下滑，但降幅略有縮小。而衡量家庭財務狀況的餐飲服務銷售（食物與飲品服務）同樣繼續放緩，並創下 1 年來最低水準。不過，排除汽車和加油站後的核心零售銷售年增仍達 3.5%（前 3.6%）、月增也回溫至 0.5%（前 -0.8%）；再進一步排除食品服務和建築材料銷售的控制組核心零售銷售年增也達 4.4%（前 3.7%）、月增更達 1.0%（前 -1.0%），顯現整體消費尚具韌性。 Read more at Datatrack 日本利率決議：日本央行於 3 月會議一致通過維持利率在 0.50% 不變，符合市場預期。聲明指出，近期通膨主要因薪資上漲推升服務價格，加上稻米短缺使米價飆漲所致。日銀預期，米價在 2025 年仍將維持高檔，同時 3 月結束的政府能源補貼亦使通膨存在上行空間。儘管近期多項經濟數據表現符合央行預期，且薪資有望維持高成長，有助日銀朝貨幣政策正常化發展。然而，美國政府的對等關稅政策細節將在4/2公布，全球貿易前景仍存不確定性。日銀也將此不確定姓納入本次的風險考量中，並被市場認為是下次會議是否繼續升息的關鍵。 Read more at Datatrack 本周重點關注數據美國 PCE：儘管1月的短期干擾因素已逐步消退，但受近期關稅政策影響，2月PPI數據顯示部分PCE組成項目已出現上行壓力。不過，亞特蘭大聯邦儲備銀行目前仍預估2月PCE年增率將放緩至2.37%（前2.51%），核心PCE則小幅降至2.59%（前2.66%）。 Read more at Datatrack 歐元區 PMI：儘管德國大選落幕降低了歐元區的政局不穩定性，且德國帶頭擴大5000億歐元的財政支出提振市場信心，但在美國貿易政策仍具高度不確定性的背景下，市場預期歐元區PMI將續處於緊縮區間的48.3。

作者 TrendForce

2025-03-18

美國 2 月零售銷售不如預期，但核心零售顯示消費仍具韌性

美國人口普查局於 3 月 17 日公布的數據顯示，美國 2 月零售銷售年增放緩至 3.1%（前 3.9%）；月增回升至 0.2%（前 -1.2%），低於市場預期的 0.6%。從細項來看，13 個主要零售類別中有 6 個呈現成長，並且主要由食品與飲品銷售月增 0.4%（前 0.1%）、網路商店銷售月增 2.4%（前-2.4%），以及健康醫療照護月增 1.7%（前-1.1%）帶動。與耐久財有關的汽車相關銷售則持續放緩，年增 3.1%（前 5.7%）、月增-0.4%（前 -3.7%），電子商品銷售年增更減少至 -5.3%（前 -0.5%）、月增 -0.3%（前 -1.1%）。而衡量家庭財務狀況的餐飲服務銷售（食物與飲品服務）同樣繼續放緩，年增為 1.5%（前 4.1%）、月增 -1.5%（前 0.0%），創下 1 年來最低水準。這除了反映過去幾個月前因關稅政策而提前購買的排擠效應影響外，可能也反映出當前消費者信心因未來關稅政策不確定性而出現惡化。此外，近期股市的疲軟可能也使消費者的可支配所得減少並抑制耐久財的購買能力。不過，從排除汽車和加油站後的核心零售銷售來看，其年增仍達 3.5%（前 3.6%）、月增也回溫至 0.5%（前 -0.8%），而進一步排除食品服務和建築材料銷售的控制組核心零售銷售年增也達 4.4%（前 3.7%）、月增更達 1.0%（前 -1.0%），顯現整體消費尚具一定韌性。整體而言，2 月分零售銷售好壞參半，且整體月增再次低於預期，顯現消費者支出已經出現一定程度降溫。不過，其增幅在 1 月因天氣因素影響後回穩，與耐久財相關的汽車以及電子商品銷售月增也出現回溫，同時核心零售亦持續呈現較高增速，顯現整體消費其實尚未出現衰退的跡象。數據公布後，由於核心零售銷售數據顯示美國消費支出仍具韌性，再加上聯準會主席鮑威爾於上周演講表示，目前美國就業市場穩健且通膨持續朝 2%邁進，使市場對經濟衰退的疑慮進一步減輕。目前市場預期聯準會將會繼續保持觀望態度，全年降息幅度約為 50 bps，時間點分別落在 6 月和 9 月。 Read more at Datatrack

作者 TrendForce

2025-03-14

3月OPEC、IEA、EIA油價預測統整：長期供給仍過剩，兩家下調2025需求成長

三大能源機構（OPEC、IEA、EIA）發布 3 月份全球原油市場最新預測，三大機構普遍維持亞洲國家如中國和印度將持續帶動全球原油需求成長，但受全球經濟環境的不確定性增加，部分機構略微下調 2025 年需求增長。供給方面，儘管伊朗和委內瑞拉制裁使短期供給緊張，但預期原油供給將隨美國等國家持續增產，以及 OPEC 在 4 月恢復增產而不斷擴大，因此長期全球原油供給仍繼續處於過剩局面。以下是3月份三大機構對全球石油供需詳細整理： OPEC：2025年全球原油需求將維持於1.4 mb/d，全年 105.2 mbd，主要反映航空旅遊以及陸地運輸需求強勁，其中中國以及印度等非 OECD 國家的成長 1.3 mb/d，而美國等OECD國家需求成長 0.1 mb/d；2026年增長同樣維持 1.4 mb/d，全年106.6 mb/d。 IEA：雖然伊朗被美國加大制裁，且雪弗蘭在委內瑞拉石油出口許可將在 4 月被取消，但哈薩克原油產量在田吉茲油田的加速增產下創歷史新高，2月全球原油供給已增加至 103.3 mb/d。預計 2025 年全球原油供給將在美國產量的增加下增長1.5 mb/d（前1.6），全年達104.4mb/d（前 104.5）。需求方面，雖然中國石化業持續推動全球原油需求增長，且其比例高達 60%，但考慮到當前經濟環境不確定提高，且 2 月實際交付數據低於預期，因此預估 2025 年全球需求增長略微下調至 1.0 mb/d（前1.1 mb/d），全年 103.9 mb/d（前 104.0）。如果 OPEC 按宣布量增產，全球石油供給過剩可能超過 0.6 mbd，若 OPEC 成員國增產超過宣布量，全球原油供給過剩可能增加至 1.0 mb/d。 EIA：雖然 OPEC+ 宣布 4 月增產，但預期 OPEC 實際增產量將低於原先宣布，預期OPEC 2025年產量仍會減少 0.2 mb/d（2024年1.3mb/d），而美國、加拿大、巴西等非 OPEC+ 國家預計仍是原油供給主要來源。全球原油供給 2025年預估增長下調至 1.4 mb/d (前 1.7mb/d ) ，全年 104.2 mb/d（前104.6）；2026 年增長維持 1.6 mb/d ，全年 105.8 mb/d（前 106.2 mb/d）。需求方面，主要反映非 OECD 亞洲國家增長，預期印度在 2025 和 2026 年增長 0.3 mb/d，而中國在經濟政策刺激下，2025 和 2026 年分別增長 0.3 和 0.2 mb/d。但經濟環境的不確定性增加，使 EIA 略微下調至 2025 年增長 1.3mb/d （前 1.4 ），全年 104.1mb/d（前 104.1）；2026 年增長上調至 1.2 mb/d （前 1.1），全年 105.3 mb/d（前 105.2）整體而言，從需求面來看，三家機構均認為 2025～2026 年全球原油需求仍將穩定增長，主要驅動力來自非 OECD 國家（尤其中國、印度）經濟活動與石化需求的增長。但考量到 2 月需求表現低於預期與總體經濟不確定性，IEA 和 EIA 皆略微下調原油需求，而 3 大機構原油需求預估平均約為104.4 mb/d。從供給面來看，雖然伊朗被美國加大制裁以及委內瑞拉的石油出口商被撤銷出口許可，使原油供給在短期間內出現緊張，但隨著美國、加拿大、巴西等非 OPEC 國家供給持續擴張，以及 OPEC 已經宣布將在 4 月恢復增產，全球原油供給平均仍過剩約 0.3mb/d ，中長期油價或將繼續承壓。 EIA估計，由於伊朗和委內瑞拉供給預期減少，Brent 在 2025年 Q3 預計將上升至 75 美元左右，2025年全年價格預估則維持在 74 美元/桶。隨著時間來到2026年，供需預計將開始過剩，預期 Brent 在 2026 年底將降至 66美元/桶，而 OPEC 是否會如約增產將會是影響未來油價的主要關鍵。 Read more at Datatrack

作者 TrendForce

2025-03-13

美國 2 月核心CPI 走低，但關稅不確定性恐推遲 Fed 降息時機

美國勞工統計局於 3月 12 日公布的最新數據顯示，美國 2 月份 CPI 年增率為 2.8% （前 3.0%），終止連續 4 個月走升，月增 0.2% （前 0.5%）；核心 CPI 年增 3.1%（前 3.3%），創下2021年4月以來最低增速，月增 0.2%（前 0.4%），4 項數據皆優於市場預期。從細項來看，本次 CPI 回落主要來自以下類別：能源價格月增下滑至 0.2%（前 1.1%），其中燃油價格月增大幅回落至 0.8% （前 6.2%），而汽油價格月增亦滑落至 -0.9%（前 1.8%），反映近期國際原油持續走低。食品價格月增 0.2% （前 0.4%），反映 1 月大幅飆漲的蛋類價格已出現回落，其月增為 10.4% （前 15.2%）。核心商品月增跌至 -0.1%（前 0.2%），其中二手車價格月增回落至 0.9%（前 2.2%），而休閒娛樂相關產品價格月增降至 -0.7%（前 0.3%），亦成為此次推動核心商品下滑的主因之一。核心服務月增降至 0.3%（前 0.5%），其中住房服務價格月增降至 0.3%（前 0.4%），但貢獻整體通膨月增近 5 成左右。而上月飆升的汽車保險價格降溫至 0.3% （前 2.0%），以及機票相關價格大幅滑落至 -4.0%（前 1.2%）成為此次核心服務降溫的主因。 (來源：BLS, TrendForce 整理) 整體而言，此次通膨數據走低，除了反映上月嚴寒天氣、大火與禽流感等短期干擾因素消退外，機票與汽車保險價格顯著走跌亦拉低了整體通膨。值得注意的是，雖然住宅租金與屋主等值租金價格月增持平，但年增皆進一步降至 4.1%（前 4.2%）和 4.4%（前 4.6%），顯示核心通膨的主要阻力持續消退。雖然此次通膨數據表現優於預期，但考量到 2 月 ISM PMI 報告顯現因關稅擔憂，商品價格已提前走升，因此無法排除此次通膨數據還尚未完全反映關稅政策所帶來的影響。另一方面，觀察更高頻的 Truflation （整合自 Amazon、Walmart、Zillow 等 30 多個來源、逾 1,300 萬筆商品資料）數據，其年增已進一步降至 1.3% 左右（2月官方 CPI 公布時為 2.1%左右），可能也意味著消費者的支出力道已大幅減緩。目前市場預期，由於川普政府的關稅政策存在高度不確定性，聯準會在短期內還是會繼續維持觀望態度，並且今年首次降息的時間點約落在６月左右。然而，隨著消費者支出可能放緩等經濟下行風險越加明顯，全年降息的幅度已擴大至 50 bps 以上。 Read more at Datatrack

作者 TrendForce

2025-03-12

美國 1 月職缺數上升，但關稅政策增添更多不確定性

美國勞工統計局於 3 月 11 日公布職缺和勞動力流動調查（JOLTs）數據，1月份職缺數大幅上升且高於預期，同時招聘以及解雇均位於歷史低位點，顯現美國勞動市場仍保有韌性但緩步降溫。 1月份職缺數為 774 萬人（前 750.8 萬），高於市場預期的 760 萬人，同時高於疫情前平均720萬人。此次職缺數上升主要反映零售銷售（+14.3萬）、金融服務（+12.2萬）以及教育與醫療業（+4.1萬）的職缺增加。職缺率略升至4.6%（前4.5%），職缺與失業人口比則微幅上揚至1.13（前1.09），但仍低於疫情前平均的1.20。招募人數變化不大，為 539.3萬人（前 537.4萬），招募率亦維持在 3.4%，持續位於歷史低點。總離職人數上升至 525.2 萬人（前 508.2 萬人），帶動總離職率升至 3.3%（前 3.2%）。此次上升主要反映自主離職人數增加 17 萬人，使自主離職率也一舉上升至 2.1%（前 1.9%），並中斷了自 2022 年的下降趨勢。相較之下，解雇人數下降 3.4 萬人，帶動解雇率回落至1.0%（前1.1%），持續位於歷史低點，並創自去年 6 月以來最低水準。整體而言，1 月份 JOLTs 數據顯示美國勞動市場持續呈現「低招聘、低解雇」的狀態，整體韌性尚在。不過須留意的是，此報告存在較大滯後性，1 月份還尚未反映聯邦政府縮減計畫，以及關稅政策反覆的不確定性。而在昨(11)日，川普宣布要對加拿大鋼鐵和鋁關稅徵收翻倍至 50%，以報復加拿大對美輸送電力增收附加費 25%，並揚言也要對汽車產業徵收相同高昂關稅。但隨著加拿大取消附加費徵收，川普也隨即取消對加拿大徵收 50% 的鋼鐵和鋁關稅，但仍維持對所有鋼鐵和鋁徵收 25% 關稅，並且不會有豁免，其反覆的動作，也使美國股市在當天內不斷上下波動。自川普上任以來，關稅政策的反覆多變持續為市場帶來高度不確定性，從近期的 PMI 報告、 ADP 非農就業和勞工統計局（BLS ) 就業狀況報告來看，政策反覆轉折已對企業的投資、商業活動以及用員轉向保守謹慎態度，而勞動市場也因此出現較為明顯的降溫趨勢，預計其影響也將在 2 月 JOLTs 報告逐漸浮現。 Read more at Datatrack

作者 TrendForce

2025-03-11

日本實質消費連續 2 個月成長，本週春鬥談判成關鍵

日本總務省於 3 月 11 日公布的兩人以上家庭消費數據，1月名目消費支出為 305,521 日圓，年增5.5%（前 7.7%）；實質消費支出年增 0.8%（前 2.7%），大幅低於市場預期的 3.7%，但仍連續 2 個月正成長。本次實質消費年增放緩，除了反映去年年末獎金大幅拉高但後續消費成長動能不繼外，新鮮蔬果的收成不佳以及米類的短缺，皆導致 CPI 在 1 月一舉突破至 4.0%，並進一步侵蝕日本民眾的消費能力。而昨日厚生勞動省於公佈的薪資數據則顯示，1 月勞工名目收入為 29.6 萬日圓，年增 2.8%（前 4.4%），略低於市場預期 3.2%。觀察薪資組成，本次年增滑落主要反映 1 月獎金自去年年末大幅上升（11 月 24.9%、12 月 6.2%）後出現回落，年增轉為 -3.7%。不過，正職員工的基本薪資年增仍達 3.1%（前 2.7％），創下自 1992 年 10 月最大增幅，且不包含加班費的基本薪資年增亦達 3.1%（前 2.8％）。儘管受通膨持續飆升影響，實質薪資年增為 -1.8%（前 0.3%），中斷連續二個月成長，且創下 2024 年 3 月以來最大降幅，但這依舊不改日本薪資結構持續朝正向成長趨勢發展。而在上週，日本最大公會「日本勞動組合總連合會」（Rengo）於 6 日表示，今年將爭取平均薪資成長 6.09%（2024年為 5.85%），這是自 1993 年以來最高水準，其中小型公司亦要求成長 6.57%，同樣高於去年的 5.97%。考量日本通膨持續上升且勞動市場仍舊短缺，市場預期本周五（14日）公布的春鬥薪資談判將有望繼續維持高成長，而若此事成真也將進一步支持日銀繼續朝貨幣政策正常化的進程邁進。 Read more at Datatrack

作者 TrendForce