2024-12-19
最新Fed會議解析：貨幣政策動向與經濟影響重點整理
美國聯準會（Fed）於 12月18日的貨幣政策會議中宣布降息 25個基點至4.25%-4.50%，並將2025年的降息路徑縮窄至50個基點。儘管這些結果符合市場預期，但聯準會從中性立場轉向偏鷹派的態度，導致美股三大指數以及美國公債重挫，美元指數則大幅上升。
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聲明稿：暗示降息步調放緩，1名票委反對降息
在此次會議聲明中，聯準會再次強調「經濟穩定擴張」、「就業市場有所放緩」以及「通膨與就業雙向風險已大致平衡」的觀點，延續了9月時開始放寬貨幣政策限制性的基調。
不過，聯準會在「進一步調整利率」的表述中新增了「時機與程度」的措辭，明顯暗示未來可能放緩降息步伐。此外，聯準會也將繼續減少國債、機構債以及MBS的持有，已實現最大就業以及通膨回落至2%的目標。
相較於11月會議所有委員一致支持降息25個基點，本次有一名票委（克里夫蘭聯儲行長Beth M. Hammack）反對降息，顯示在經濟成長及通膨回落不確定性增加的情況下，委員會對利率調整的看法再度出現分歧。
經濟預測摘要：上修GDP與通膨預期、下修失業率，2025年降息幅度縮窄至2碼
在經濟預測摘要（Summary of Economic Projections, SEP）部分，聯準會分別上修2024年和2025年的經濟成長預測至2.5%（前2.0%）和2.1%（前2.0%），以反映近期經濟成長超出預期。同時，考量到近期勞動市場下行風險減少，聯準會略為下調2024-2027年失業率的預測區間至4.2% - 4.3%（前4.2%-4.4%）。
通膨方面，考量到核心通膨回落可能需要更長一段時間，聯準會將2024-2026年的核心通膨預期分別上修至2.8%（前2.6%）、2.5%（前2.2%）以及2.2%（前2.0%），並預計2027年才會回落至2%的目標區間。
(聯準會12月經濟預測，來源：Fed)
而市場特別關注的利率路徑也出現了上調。根據利率點陣圖的中位數顯示，若經濟如預期發展，聯準會預計2025年利率將減少 50bps 至 3.75-4.0%（前3.25%-3.5%）；2026年將下調50bps至3.25%~3.5%（前2.75%-3.0%）；長期中性利率則降低25bps並落在3.0%~3.25%（前2.75%~3.0%），整體顯現出相較於九月更加緩慢的降息步伐。
(聯準會12月利率點陣圖，來源：Fed)
整體而言，本次利率決議以及經濟預測摘要顯示，聯準會的態度相較於11月的中性立場轉向較為鷹派，並且由於川普再次當選總統以及共和黨完全執政，新的財政政策也讓聯準會官員對於未來經濟前景的看法出現明顯的分歧或轉變。
根據FedWatch的數據顯示，市場目前已將明年降息的預期縮窄至1碼左右。而美股3大指數大幅下挫2~4%，美國公債10年期殖利率則回升至4.52%左右，並同時帶動美元指數突破108大關，皆顯示出市場對於明年降息預期的不確定大增。
(2025年降息預期，來源：芝商所FedWatch工具)
會後記者會Q&A重點
通膨
Q：為何聯準會官員預期通膨將保持堅挺，但卻認為在2025年降息是合理的? 什麼樣情況下會觸發進一步降息?
A：今天降息的決定是一個困難的抉擇，但我們認為這是支持最大就業與價格穩定的正確決定。聯準會持續地在平衡雙重風險，目前勞動市場的下行風險已經減少，並且通膨的回落不需要勞動市場進一步降溫。而通膨也取得很大的進展，即便目前通膨因受低基期而呈現橫向發展，但住房服務通膨還是穩定下降中。
2025年降息步伐的放緩主要反映了明年通膨的預期與不確定性提高。不過，實際降息依舊取決於當下收到的數據為何。而進一步降息還是會取決於通膨改善的進展以及勞動市場是否保持強勁。
經濟成長
Q：即使今年已降息100個基點，但房貸、車貸或信用卡利率的變化並不明顯。您提到政策仍具有顯著的限制性，聯準會是否正冒著與市場做對的風險? 經濟放緩的程度是否有可能超出預期？
A：房貸等利率是長期利率，它們確實會受到聯準會政策（短期利率）的影響，但同時也會受到其他因素影響。長期利率自9月以來上升不少，從而減少了短期利率對房貸利率的影響。
過去許多預測者認為美國經濟將放緩，但都沒有發生，並且美國的表現持續優於其他經濟體，沒有理由認為經濟下滑的可能性比之前更高，美國的經濟前景依舊非常樂觀。
川普政策
Q：現在的情況是否類似於2016年川普政府交接時的情況？當時聯準會的政策調整部分基於經濟數據，部分是因應對未來財政政策的預期。這次降息路徑放緩的原因，是因為當前的通膨數據，還是對明年可能出現通膨性財政政策的預期？
A：明年降息放緩主要可分為以下幾點因素。1)經濟成長高於預期 2)勞動市場下行風險減弱，不確定性降低 3) 明年通膨預期提高 4)越接近中性利率，需要越加謹慎。
而部分官員已經在本次會議中納入新政策可能對未來經濟的影響，因為政策的不確定性也是通膨不確定性的因素之一。總之，當未來路徑更加不明確時，放慢腳步是一個正常動作。
Q：在 2018年9月，聯準會討論過了一項政策，即只要關稅帶來的影響是一次性的，且只要通膨預期保持穩定，就可以選擇忽略任何新的關稅影響。能否評論這項分析是否仍然有效？是否可以分享一些對關稅的其他看法？
A：Teal book的模擬分析是個不錯的起點，Teal book中有兩個情境，分別是忽略以及不忽略關稅對通膨的影響。但些這對聯準會來說，目前還是個無法考慮的問題，因為聯準會尚未知道那些國家的產品會被徵收關稅、會被徵收多久、規模有多大以及是否有報復性關稅等等。聯準會目前能做的就是慢慢的仔細評估並思考這些問題，但短期內沒辦法給出明確的答案。
12月聲明稿變化
Recent indicators suggest that economic activity has continued to expand at a solid pace. Since earlier in the year, labor market conditions have generally eased, and the unemployment rate has moved up but remains low. Inflation has made progress toward the Committee's 2 percent objective but remains somewhat elevated.
The Committee seeks to achieve maximum employment and inflation at the rate of 2 percent over the longer run. The Committee judges that the risks to achieving its employment and inflation goals are roughly in balance. The economic outlook is uncertain, and the Committee is attentive to the risks to both sides of its dual mandate.
In support of its goals, the Committee decided to lower the target range for the federal funds rate by 1/4 percentage point to 4-1/4 to 4-1/2 4-1/2 to 4-3/4 percent. In considering the extent and timing of additional adjustments to the target range for the federal funds rate, the Committee will carefully assess incoming data, the evolving outlook, and the balance of risks. The Committee will continue reducing its holdings of Treasury securities and agency debt and agency mortgage‑backed securities. The Committee is strongly committed to supporting maximum employment and returning inflation to its 2 percent objective.
In assessing the appropriate stance of monetary policy, the Committee will continue to monitor the implications of incoming information for the economic outlook. The Committee would be prepared to adjust the stance of monetary policy as appropriate if risks emerge that could impede the attainment of the Committee's goals. The Committee's assessments will take into account a wide range of information, including readings on labor market conditions, inflation pressures and inflation expectations, and financial and international developments.
Voting for the monetary policy action were Jerome H. Powell, Chair; John C. Williams, Vice Chair; Thomas I. Barkin; Michael S. Barr; Raphael W. Bostic; Michelle W. Bowman; Lisa D. Cook; Mary C. Daly; Beth M. Hammack; Philip N. Jefferson; Adriana D. Kugler; and Christopher J. Waller. Voting against the action was Beth M. Hammack, who preferred to maintain the target range for the federal funds rate at 4-1/2 to 4-3/4 percent.
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